三花智控发展历程、股权结构、核心业务及营收分析

三花智控依托核心技术，不断开拓新业务。

1.三花智控 2004 年以后进入战略发展期

公司发展历程可分为三个阶段，第一阶段为“创业基础期”：自 1984 年“新昌制冷配 件厂”（浙江三花集团前身）成立，公司成功开发出三花第一代拳头产品——二位三通电 磁阀。同时，良好的经济形势为公司发展奠定坚实基础，公司不断改革以适应市场。 1994 年公司进入第二阶段“经营提高期”，组建合资企业——三花不二工机有限公司， 发展制冷空调零部件。通过技术积累，业务逐渐向上。其电磁阀在全球市场中占据主要地 位，四通换向阀市场占有率做到全球第一，在汽车空调领域，同样成为了膨胀阀的领导者。 2004 年，公司进入第三阶段“战略发展期”，2005 年在深交所上市，接着通过整合产 业，收购亚威科、微通道等公司扩展业务，并在 2012 年成为空调冰箱零部件和汽车零部件 的全球供应商，2015 年，收购三花微通道；2017 年，公司收购三花汽零，正式进军新能源 汽车热管理行业。

三花汽零深耕汽车热管理行业，铸造强技术壁垒。三花汽零业务板块在 1987 年作为三 花控股集团分支机构开始开发热力膨胀阀，并在 1994 年与日本公司合资，在早期阶段积累 核心技术；在 2004 年，正式成立三花汽车，将汽车零部件业务提升一个新的高度；2009 年 成立汽车热开发研究中心；在 2015 年实现全球热力膨胀阀市场份额占比第二；2017 年在北 美成立研发中心，并成为第一家获得 PACE 奖的中国跨国公司，着力进一步布局北美市场；2018 年在欧洲成立研发中心，深化在欧洲市场的布局；2019 年在波兰开设新生产大楼，拓 宽本土生产能力。

三花智控高瞻远瞩，开展全球化布局。自上世纪九十年代，公司着重开拓国际市场， 在日本、韩国、新加坡、美国、墨西哥、德国等地建立了海外子公司，搭建全球营销网络。 同时在美国、波兰、墨西哥、越南、印度等地建立了海外生产基地，逐步具备了全球化的 生产应对能力。并在实践中培养了一批能够适应不同国家、地区业务拓展需要的经营管理 人才。

2. 三花智控股权相对集中，股权激励促进业务增长

公司多次增发融资，成功把握新能源汽车热管理赛道。公司实际控制人为张道才、张 亚波、张少波，父子三人。截止 2022 年 11 月 29 日，根据 Wind 股权穿透，父子三人共同 持有三花控股集团有限公司股份比例约为 57.8%，共同持有三花智控股份比例约为 25.7%， 为三花智控的实际控制人。公司通过不断增发融资，把握核心客户以及新能源汽车赛道， 逐渐成长为汽车热管理行业核心企业。 张道才先生：1950 年出生，现任公司名誉董事长、三花控股集团有限公司董事局主席。 当选浙江省八、九、十、十一、十二届人大代表，中国企业联合会、中国企业家协会副会 长。张亚波先生：中国国籍，中共党员，1974 年出生，本科毕业于上海交通大学，取得中 欧国际工商学院工商管理硕士学位。现任公司董事长、三花控股集团党委书记、三花控股 集团有限公司董事局副主席兼董事；张少波先生：中国国籍，1979 年出生，硕士，毕业于 中欧工商管理学院。现任公司董事、三花控股集团有限公司董事。

公司有望实现 2022 年股权激励目标 ROE 17%。2022 年 5 月份公布当年股权激励计划， 拟向激励对象授予 1776.5 万股限制性股票，约占草案公布时公司总股本的 0.49%左右。激 励对象主要为公司董事、高级管理人员以及对公司未来经营和发展起到重要作用的核心人 才，合计 1388 人。激励考核目标为当年的加权平均资产收益率不低于 17%或不低于同行业 对标公司同期80分位加权平均净资产收益率。2022年前三季度，公司加权ROE达到14%， 全年有望实现股权激励目标。

3. 空调冰箱零部件和汽车热管理为其两大核心业务

公司是全球最大的制冷控制元器件制造商。公司主要产品包括空调冰箱系统内的阀类、 泵类、气液分离器、储液器等，以及控制器、微通道等。致力于建筑暖通、电器设备专业 化经营，主要应用领域包括商用空调、家用空调、热泵、食品冷链、冰箱、洗碗机等。经 过三十多年的发展，公司已在全球制冷电器和汽车热管理领域确立了行业领先地位，公司 空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、车用电子膨胀阀、新能源车热管 理集成组件、Omega 泵等产品市场占有率全球领先。

空调冰箱电器类零部件主要应用于家用和商用空调、食品冷链和热泵热水器等场景。 公司紧抓能效升级、冷媒切换等发展机遇，不断拓宽客户群体，拓展业务范围，持续提高 公司盈利能力与竞争力。我国是全球空调冰箱最大的制造基地，产销量居世界首位。顺应 世界环保潮流，节能变频和智能化已成为趋势，全球各国对控制元器件市场纷纷提出了一 系列新的要求，也带来了新的发展机遇。公司坚持“专注领先、创新超越”的经营战略， 以热泵技术和热管理系统产品的研究与应用为核心，牢牢把握节能环保和智能化控制的产 品发展主题，产品系列从家用空调、冰箱部件领域向商用空调、商用制冷领域拓展，并向 变频控制技术和系统集成升级方向延伸发展。

三花智控凭借在家用空调冰箱领域的深耕，逐步开拓汽车热管理市场。三花凭借自身 产品研发优势，根据传统汽车节能和新能源汽车的市场需求，进一步拓展开发了汽车空调 和热管理领域的新产品，如用于电池和电子设备冷却、发动机和动力系统冷却的电子水泵、 电子水阀、电子油泵、电池冷却器、冷却板和油冷器等，以及用于新型冷媒和热泵空调系统的各类冷媒切换电磁阀。公司定位于新能源汽车热管理系统领域，由零部件切入并逐步 向组件和子系统发展。电子膨胀阀和热管理系统集成组件在细分领域已经做到行业领先。

公司主要客户为主流家电制造商和国内外主流整车制造商。在制冷板块，主要客户为 国内主流家电制造商，如美的，格力，海尔，三星，LG，奥克斯等。在汽零板块，公司主 要客户为国内主流整车厂以及海内外主流零部件供应商。整车厂有大众，奔驰，宝马，奥 迪，通用，福特，吉利，比亚迪，蔚来，小鹏，理想，特斯拉等，从整车厂分类来看，基 本覆盖了主流了的合资车企，自主品牌车企和新势力品牌车企。主要客户中的零部件企业 有法雷奥、马勒、瀚昂等，基本上和国际热管理行业主流零部件企业都有着紧密的合作关 系。

4. 空调冰箱零部件业务稳健增长，汽零热管理业务发展迅猛

空调冰箱零部件业务板块稳健增长，2021 年同比增长 16.4%。根据公司年报，2021 年 空调冰箱零部件业务板块实现营业收入 112.2 亿元，同比增长 16.4%，占其总业务营收的 70%，为其主要核心业务。2022年上半年，空调冰箱元器件业务营收 69.61亿元，同比增长 25.1%，毛利率为 23.7%。公司紧密关注市场动向，积极响应调整市场策略，对外进一步强化与战略客户的关系，抢抓订单，市场份额稳步提升；同时在空调新能效标准发布下，积 极抓住能效升级、冷媒切换等市场机遇，持续推进更有竞争力的产品。另公司对亚威科业 务进行了管理整合，已经扭转了亚威科的亏损局面。 2021 年汽零业务板块同比增长 94%。2021 年公司汽零板块营收 48 亿元，相比于 2020 年 24.7亿元，同比增长 94%。2022年上半年，汽零板块实现 32亿元的营收，同比增长 51%， 毛利率为 25.4%。由于上半年受到疫情影响，增速低于预期，预计在下半年逐渐修复。截 止到 2022Q3，前三季度共营收 156 亿元，已经接近公司 2021 年全年营收水平。预计公司 2022 年全年营收在 220 亿元左右，整体营收保持快速增长趋势。

2022 年前三季度已实现 16.3 亿元归母净利。公司归母净利润同样保持增长趋势，2021 年增长率达 15.2%，2022Q1-Q3 归母净利润已达 16.3 亿元，同比增长 25.9%。基本与 2021 全年持平。整体上，公司基于高技术壁垒的电子膨胀阀类产品，常年维持着 10%以上销售 净利率。近几年，随着家电行业竞争加剧，以及汽零板块热管理行业玩家越来越多，竞争 有所加剧，整体上公司毛利率有所下降，但基本仍然可以保证净利率在 10%以上，展现公 司具备较强韧性。

2021 年新能源汽车热管理产品销量同比增长 167%。新能源汽车热管理产品 2021 年产 品销量为 1881.2 万只，相比于 2020 年的 703.6 万只，同比增长 167%。而在传统燃油车热管理产品，2021 年销量为 10824.9 万只，相比于 2020 的 8463.9 万只，同比增长 27.9%。但 整体从业务规模上面来看，2021 年公司新能源汽车热管理产品业务总营收为 40 亿元，占整 个汽零板块总营收的 83.3%。根据总营收测算，新能源汽车热管理相关产品单只价格在 212.8 元左右，而传统燃油车平均价格在 7.38 元左右。由此可见，公司在传统燃油车业务单 品价格较低，而在新能源汽车领域单品价格较高，公司在新能源汽车赛道的前期布局有望 在后续发展中充分收益。