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三花智控（002050）研究报告：“汽零”享前瞻布局红利，“空调冰箱部件”稳定前行。新能源汽车热管理系统 ASP 由传统燃油车的 2000 元左右，提升 3 倍，达到 6000 元左右。且国内新能源汽车销量不断提升，2022 年新能源汽车热管理行业市场 空间约为 403 亿元，预计 2025 年将达到 757 亿元，CAGR 约为 23.4%。公司在 新能源汽车市场起步阶段便进行了热管理产品布局，并积极寻找未来新能源汽车 潜力客户，前瞻布局新能源汽车赛道。并结合公司核心产品竞争优势，精准切入 新能源汽车热管理行业，享受行业β；公司核心产品，如电子膨胀阀，技术壁垒 较高，全球市场份额占到 50%以上，实现α+β双驱动。

汽零业务板块高弹性增长，2018-2021 年 CAGR 高达 49.7%

公司 2018 年汽零板块营收 14.3 亿元，2021 年实现营收 48 亿元，CAGR 高达 49.7%，前瞻布局在新能源汽车快速发展中得以变现。公司掌握热管理系统中泵 阀类核心技术，净利率常年保持在 10%以上。另经过测算，预计公司 2022 年汽 零板块营收将达到 80 亿元，2024 年预计能够达到 151.2 亿元。

空调冰箱部件业务板块稳定前行，储能热管理有望形成“第三增长曲线”

公司不断拓展空调冰箱零部件业务范围，该业务板块目前包括家用和商用空调、 微通道、亚威科、控制器、储能热管理等。由于公司业务全球化布局，欧洲市场 供暖出现缺口时，可以迅速把握机会，实现市场份额的提升。公司另前瞻布局储 能热管理赛道，在未来有望贡献新的增量。

公司拟发行 GDR，融资助力空调冰箱部件、新能源热管理，并开拓机器人机电 执行器业务

11 月 29 日公司发布公告，拟发行 GDR 所代表的新增基础证券 A 股股票不超过 公司普通总股本的 10%，以 2022 年 12 月 2 日公司股价计算，预计融资规模不超 过 78 亿元，并将加大制冷控制元器件、新能源热管理业务投入，并提前布局机 器人机电执行器行业，长期有望实现新的业务营收。