三花智控发展历程、股权结构、主营业务及经营分析

以技术+管理见长，全球化布局积淀深。

1. 深耕制冷领域，新能源汽车热管理专家

深耕制冷领域四十年，布局汽零业务，打造热管理全球龙头，机器人机电执行器将 成为新的增长动力。上市前公司以截止阀为主，后发展空调用电子膨胀阀、电磁阀，2005 年上市募资扩建电子膨胀阀、电磁阀产能。上市后持续注入四通阀、微通道、汽零业务 等优质资产，通过并购亚威科、兰柯扩展产品品类。2022、2023 年加大在储能热管理、 机器人机电执行器项目投入，24 年 9 月发行 GDR 加强公司制冷控制元器件、新能源热 管理领域和机器人机电执行器业务的生产制造，11 月终止发行 GDR 改为 H 股上市。

公司股权结构稳定，实控人为张氏家族。公司的实际控制人为张道才、张亚波和张 少波父子三人，三人直接或者间接持有公司股份超过 50%。张道才自 1984 年起历任新 昌县制冷配件厂、浙江省新昌制冷配件总厂厂长，浙江三花集团公司党委书记、董事长 兼总经理，浙江三花集团有限公司党委书记、董事长兼总裁等。董事长张亚波系公司创 始人张道才长子，公司董事张少波系张道才次子。公司股权相对集中，更有利企业对重 大事项的决策。

管理层稳定，高管履历丰富，公司重视人才发展及管理。公司自 2018 年以来先后 实施了五次股权激励计划，保障核心团队的稳定。张亚波现任公司董事长，先后担任三 花智控总经理、董事、董事长及首席执行官，公司实际控制人。1987 年张道才先生带领 工厂与上海交通大学合作，联合成立“上海交通大学——浙江新昌制冷配件总厂星火联 合体”，并完成了对冰箱二位三通电磁阀的国产化开发。三花多次与高校合作，开发出基 础期的产品，并打造重视人才发展的企业文化。

2. 围绕主业零部件，开拓外延业务

公司主营业务为机械电子控制部件和组件类产品的研发、生产和销售，根据产品应 用领域分为制冷空调电器零部件和汽车零部件业务。制冷空调电器零部件致力于建筑暖 通、电气设备专业化经营，汽车零部件业务专注于汽车热管理领域的深入研究。24H1 汽 零业务营收占比近 40%，制冷、汽零业务毛利率均维持 27%+。 外延业务围绕主业零部件展开，发挥协同效应优势。公司始终专注深耕热管理控件， 下游应用领域扩张围绕热管理零部件主业展开，发挥各业务板块之间的协同效应。例如 依靠在家用空调电子膨胀阀领域的技术积累，成功研发针对新能源汽车热管理系统的车 用电子膨胀阀等产品，新产品的研发及生产成本占据优势，同时还能够加速打开新领域 的市场知名度。

公司产品类型丰富，多产品市占率全球第一。制冷空调电器零部件主要产品包括四 通换向阀、电子膨胀阀、电磁阀、微通道换热器、Omega 泵等，广泛应用于空调、冰箱、 冷链物流、洗碗机等领域；汽车零部件主要产品包括热力膨胀阀、电子膨胀阀、电子水 泵、新能源车热管理集成组件等，广泛应用于新能源汽车和传统燃油车。公司已经成长 为全球制冷空调智控元器件龙头企业，电子膨胀阀、四通阀、电磁阀、微通道换热器、 Omega 泵等产品市占率位居全球第一。

3. 收入利润高增，盈利能力领先同行

零部件龙头优势稳固，收入利润高速增长。近年来在新能源汽零高景气拉动下，公 司收入利润规模实现高速增长。2024Q1-3 公司实现营业收入 206 亿元，同比增长 8%， 归母净利润 23 亿元，同比增长 6.6%，家电行业较为景气，汽车热管理增速有所放缓。 盈利能力保持稳健，优于同业公司。整体来看，公司毛利率长期稳定在 25-30%， 2024Q1-3 毛利率达 27.7%，同比提升 0.2pct，与同业公司相比，公司盈利能力位于行业 前列。

公司成本管控能力持续提升，期间费用率维持低位。2020 年期间费用率达 12.35% 峰值后，借精细化管理与高效资源配置，至 2024Q1-3 降至 9.04%，费用率处于行业低 位。销售费用率方面，公司凭技术壁垒与优质客户绑定，从 2018 的 4.9%降至 2024Q1- 3 的 2.2%，从行业偏高降至均值以下，控费能力突出。

公司核心竞争力：产品力、制造能力、全球化生产： 产品力：公司发展以技术为根基，研发投入占收入比例维持 4-5%，例如公司持续推 进核心产品电子膨胀阀的更新迭代，相比可比公司性能优越，市占率维持 50%+。 制造能力：公司生产的热管理零部件阀类等产品属于大批量生产产品，对于产品品 质和一致性的控制能力很重要。另外，空调和汽零产品的核心零部件和生产设备由公司 自主设计和开发，整体生产效率具备优势。 全球化生产布局：自上世纪九十年代起，公司着重开拓国际市场，目前已在美国、 波兰、墨西哥、越南、印度、泰国等地建立海外生产基地，已具备全球化的生产应对能 力，为尤其是美资客户提供了相比竞争对手更安全的订单保障，这在大客户供应链评估 中成为重要加分。

4. 传统主业稳健增长，机器人业务有望再造一个三花

传统业务利润 25 年我们预计 15-20%增长，未来稳健增长。家电国补、以旧换新带 动需求，24 年我们预计收入实现同增 5-10%，25 年收入增速维持 5-10%。汽车业务 24 年我们预计收入实现 10-15%增长，展望 25 年我们预计特斯拉销量恢复 20%+增长，叠 加欧洲 25H2 新车型放量，汽零板块收入增速恢复至 20%+。综合看，24 年传统主业利 润有望同增 10%，25 年利润预计实现 15-20%增长，未来保持稳健增长。 特斯拉机器人 Tier1 三花有望获得主要份额，利润弹性巨大，有望再造一个三花。 三花聚焦机器人机电执行器，其作为最核心的部件之一，主要包括旋转关节和线性关节 等，与公司目前主业具备技术协同，主业热管理阀、泵的动力来源是电机且精细化要求 较高，机器人机电执行器的动力同样来自于电机的驱动。并且三花长期配合 tesla 研发迭 代且具备海外多地产能，进入特斯拉体系确定性强。