三花智控发展历程、主营业务及战略布局分析

零件龙头优势稳固，专注领先行稳致远。

1.公司介绍：部件龙头优势稳固，高速成长

以制冷控件为核心，延展三维成长业务布局。三花集团前身新昌制冷配件厂最早于1984 年成立， 2005 年三花智控在深交所挂牌上市。经过 30 多年的发展，公司不断拓展业务 范围，分别在 2004 年、2011 年注入汽车零部件、洗碗机配件业务，并于近年再度拓展 储能热管理、机器人机电执行器等项目，凭借在制冷零部件领域的优势地位充分发挥协 同效应。当前公司已是全球最大的制冷控制元器件制造商，其第二成长曲线新能源汽车 热管理部件也已成长至全球领先地位，第三成长曲线如储能热管理、机器人机电执行器 等业务也正加速布局，未来可期。

零部件龙头优势稳固，收入利润高速成长。近年来在新能源汽零高景气拉动下，公司规 模实现高速增长。2022 年公司实现收入为 213.5 亿元，同比+33.3%；归母净利润为 25.7 亿元，同比+52.8%。23 年前三个季度，公司收入、利润分别为 189.8 亿、21.6 亿，同比 分别+21.7%、+32.7%，稳健增长趋势不改。分业务来看：

制冷零部件业务，是公司现金牛业务。包含空调、冰箱控制阀、控制器、微通道换 热器等零部件的生产与销售，广泛应用于空调、冰箱、冷链物流等领域，属于公司 传统主业，当前仍是公司的主要收入来源。2023H1 制冷零部件实现收入 77.1 亿元， 同比增长 10.7%，占营业收入比重为 61.5%；

汽车零部件业务，定位公司高增长业务。主要包括热力膨胀阀、储液器、电子膨胀 阀、电子水泵等零部件的生产与销售，应用在传统燃油车、新能源汽车的热管理领 域。公司汽零业务发展迅速，占比逐年提升。2023H1 汽零实现收入 48.2 亿元，同 比增长 50.8%，占营业收入比重为 38.5%。

机器人、储能新业务拓展，是公司远期大空间业务。2022 年公司成立三花新能源 热管理科技（杭州）有限公司，标志着对储能温控市场的开拓，截至 2022 年末， 公司已就储能热管理系统解决方案与行业标杆企业达成合作。此外，2022年公司也 开始着力布局机器人产业，重点聚焦仿生机器人机电执行器业务，未来人形机器人 产业星辰大海，公司第三成长曲线有望随之确立。

至此，公司现金牛+高增长+大空间的复合型稳健业务架构已日渐成型，支撑起三 花兼顾确定与成长的优异产业布局。

盈利能力优秀，整体保持稳健水平。盈利能力方面，近年来公司整体保持稳健。 2022 年公司销售毛利率、净利率分别为 26.1%、12.2%，分别同比增长 0.4pct、 1.6pct。拆分业务类型来看，2022年制冷毛利率为26.2%，同比-0.3pct，未来下游空 调变频化、节能化升级，制冷零部件受益于产品结构优化，毛利率有望提升。汽零 毛利率 2022 年为 25.9%，同比提升 2.1pct，其中集成组件规模效应逐渐显现叠加高 毛利部件占比提升，毛利率同比改善明显。

股权结构相对集中，张氏家族掌控公司实际控制权。三花智控股权结构相对较为集中， 以张氏父子为核心的家族体系掌握公司的控股权和经营权。其中张道才先生为公司的创 始人，现任三花控股集团董事局主席；公司实际控制人、董事长张亚波系张道才长子， 公司董事张少波系张道才次子，三人拥有三花控股集团、三花绿能实业集团的实际控制 权，通过直接、间接持股共同持有上市公司的控股权。

2.战略布局清晰，坚守专注领先

产品多元背后战略布局清晰，坚守“专注领先”的专业化经营道路。公司的产品种类丰 富，阀类、控件类等元器件 SKU 多达几十种，且涉及领域多元。其业务繁杂，背后的 核心主线非常明晰：即坚守“专注领先”的专业化经营道路，我们将“专注”理解为专 攻零部件主业，而将“领先”理解为市场地位领先、产品品质领先、全球布局领先。

专注主业经营：外延业务紧紧围绕主业零部件展开，充分发挥协同效应优势。公 司自成立以来始终专注深耕热管理控件，下游应用领域虽然不断扩张，但在多元化 的过程中，依然是围绕热管理零部件主业展开，注重各业务板块之间的协同效应。 例如公司依靠在家用空调电子膨胀阀领域的技术积累，成功研发出了针对新能源汽 车热管理系统的车用电子膨胀阀等产品，新产品的研发及生产成本占据优势，同时 还能够加速打开新领域的市场知名度。

核心产品市场地位持续领先。公司的主导产品如截止阀、电子膨胀阀、电磁阀、微 通道换热器等家用制冷部件的市场领先地位稳固。公司公告披露，根据灼识咨询， 制冷方面，2022 年公司在全球电子膨胀阀、四通换向阀和截止阀市场均排名第一， 份额分别为 55.16%、52.91%、32.10%。汽车方面，2022 年，按销量计算，公司是 全球汽车电子膨胀阀市场中的最大供应商，市场份额为 52.32%；同时也是全球汽 车集成组件市场中的最大供应商，市场份额为 59.73%。

产品品质领先：充分重视研发投入，优质产品强化核心竞争力。公司秉持重视创新 理念，从“成本领先”向“技术领先”的转变。基于技术领先战略，近年来公司研 发投入持续攀升，2022 年研发费用为 9.9 亿元，投入金额数倍于可比公司；研发费 用率为 4.6%，近年来稳中有升且同样保持相对领先。此外，三花控股集团下设 “三花中央研究院”等世界行业内一流的研发中心，在美国休斯顿、底特律，硅谷 和德国等地设有海外技术中心，汇聚全球研发领军专家。截至 2023H1 公司已获国 内外专利授权 3622 项，其中发明专利授权项 1779 项，高研发投入为公司产品与技 术的持续领先提供保障。

全球布局领先：海外市场的开拓服务于全球客户。自上世纪九十年代起，公司着重 开拓国际市场，目前已在日本、韩国、新加坡、美国、墨西哥、德国等地建立了海 外子公司，以此搭建全球营销网络，同时还在美国、波兰、墨西哥、越南等地建立 海外生产基地，公司已具备全球化的生产应对能力。2022 年公司国外销售收入为 99.3 亿元，同比增长 25.6%，占整体营收比重为 46.5%。盈利能力方面，外销业务 毛利率略高于内销业务（2022 年外销毛利率为 28.4%，内销为 24.1%，略高 4.3pct）。

三花作为基业长青的上游龙头，数次业务延展下能力圈持续外拓，成为当下优异的产业 布局。但贯穿其数次业务成功拓张的底层能力，是超越多元化本身的内核，其优异 B 端 能力及产业壁垒，是我们看好其长期发展的信心所在。