斯达半导发展历程、股权架构及营收分析

本土 IGBT 龙头，产品技术优势显著。

1. 深耕 IGBT 模块，业绩稳步攀升

国内 IGBT 模块领先者。公司于 2005 年成立，主营业务是以 IGBT 为主的功率半导体芯片和模块 的设计研发和生产，并以 IGBT 模块形式对外实现销售。公司自主研发设计的 IGBT 芯片和快恢复 二极管芯片是公司的核心竞争力。2018 年公司成功量产所有型号 IGBT 芯片及快恢复二极管芯片， 历经升级迭代，如今公司第七代 FS-Trench 型 IGBT 芯片通过验证，领先优势进一步巩固。根据 Omdia 报告，公司 2020 年度 IGBT 模块的全球市场份额占有率国际排名第六，在中国企业中排 名第一，是国内 IGBT 行业的领军企业。

公司产品细分种类丰富。公司主要产品为功率半导体元器件，包括IGBT、MOSFET、IPM、FRD、 SiC 等等，且成功研发出了全系列 IGBT 芯片、FRD 芯片和 IGBT 模块。其中 IGBT 模块产品超过 600 种，电压等级涵盖 100V～3300V，电流等级涵盖 10A～3600A，产品种类丰富，能有效全面 地覆盖下游客户的各类需求。

公司股权结构稳定，实控人持股比例高。公司实控人为沈华、胡畏夫妇，通过斯达控股、香港斯 达持有公司41.74%股权。员工持股平台富瑞德投资持股5.09%，用于对员工实施股权激励计划， 有助于维持核心技术团队的稳定性。

2. 营收高速增长，新能源业务贡献突出

主营业务突出，IGBT 模组为业绩支柱。公司专注主业，IGBT 模块收入占营收 90%以上，是公司 业绩重要支撑。2017-2021 年，公司营收由 4.4 亿高速增长至 17 亿，同期归母净利润从 0.53 亿 增至 4 亿，利润增速持续高于营收，盈利能力明显提升。2022 年前三季度，公司实现营收 18.3 亿，同比增长 57%；归母净利润 5.9 亿，同比增长 121%，均已超过 2021 全年经营业绩。

工控业务为支撑，新能源业务快速增长。从业务分类上看，工业控制和电源业务是公司业绩的支 柱，占 2017 年报营收比例达八成。2017-2021 年，公司工控业务营收从 3.5 亿增至 10.6 亿，复 合增速 32%，是公司高速发展的重要推动力。随着近年来新能源产业的蓬勃发展，公司新能源业 务呈现快速增长，营收由 2017 年 0.66 亿快速增至 2021 年的 5.7 亿，复合增速高达 72%。2022 上半年，公司新能源业务营收同比增长近两倍，营收规模已接近工控业务。公司营收格局已从工 控为主转为工控、新能源并重。

公司营收主要靠 IGBT 模块销量驱动。2017-2021 年，公司 IGBT模组产销基本平衡，工控和新能 源业务下游需求持续旺盛，IGBT 模组销量与营收增速同步提升。而产品单价则维持稳定，历年变 动在 5%左右。2020 年公司小功率模块销量增速高于整体增速，其单价较低，使得 IGBT 模组单 价出现下降。2021 年，公司 IGBT 模组销量 878 万只，同比增长 68%；单价 182 元，同比增长 4%。

毛利率稳步提升，期间费用率逐年降低，盈利能力明显增强。随着公司技术进步与产品迭代，附 加值提升，公司毛利率从 30%左右提升至 2022 前三季度的 41%。受益于营收增长带来的规模效 应，公司销售、管理、财务费用率均呈下降趋势，带动净利率由 12%大幅提升至 2022 前三季度 的 32%。

IGBT 业务表现突出，相较同业优势明显。公司的毛利率、净利率均明显高出东微半导、宏微科 技、士兰微、华润微等同业对手。在应用领域方面，宏微科技、士兰微以工控业务为主，华润微 以汽车和工控应用为主，兼有新能源应用。公司在新能源领域成果显著，率先实现应用领域扩展。