斯达半导研究报告：IGBT模块先驱，持续深耕新能源领域.pdf

斯达半导研究报告：IGBT模块先驱，持续深耕新能源领域。国产 IGBT 模块龙头。斯达半导是国内少数以 IGBT 模块为主要收入来源的 公司，2022 年公司 IGBT 模块收入占比 82.23%。根据英飞凌数据，斯达半 导在 2021 年全球 IGBT 模块份额约为 3.0%（位居全球第六，国内第一）， 相较于 2017 年份额提升约 1.1pct，排名由全球第十提升至全球第六。同 时公司业务在持续拓展及深化，目前 SiC 项目及高压芯片项目仍在建设 中，预计项目完成后将形成年产 30 万片的 6 英寸 3300V 以上高压特色功 率芯片生产能力和 6 万片的 6 吋车规级 SiC MOSFET 芯片产能，届时或将 为公司提供全新成长动能。

车规级功率模块先行者。斯达半导为车规级功率模块头部企业，根据 NE 时代数据，按照保险数据口径，2022 年全国整车需求约为 523 万辆，对应 电控需求 576 万套，其中斯达半导得益于小鹏 G9 的起量以及 SiC 的逐步 出货，2022 年装机量为 75.9 万套，同比提升 46.7%，占总装机量比为 14.9%，总排名第三，也是 Top3 供应商中唯一的 A 股上市公司。2023H1， 斯达半导功率模块装机量 17.92 万套，国内市场份额约为 5.8%。在 SiC 方 面，2023 上半年搭载公司自主 SiC MOSFET 芯片的车规级 SiC MOSFET 模块 在主电机控制器客户完成验证并开始小批量出货。

瑕不掩瑜：利润率短期承压，新能源持续发力。2023 上半年公司实现营收 16.88 亿，同比增长 46.25%；归母净利润 4.30 亿，同比增长 24.06%。综 合毛利率 36.18%，同比下降 4.71pct。在 2023 上半年，公司在新能源领 域收入为 9.92 亿，yoy 81.46%。其中公司生产的应用于主电机控制器的 车规级 IGBT 模块持续放量，2023H1 配套超 60 万辆新能源汽车，其中 A 级 车超 40 万辆。同时在 2023 年 6 月深蓝汽车与斯达半导组建了全新合资公 司“重庆安达半导体有限公司”，双方将围绕车规级功率半导体模块开展 合作，共同推进下一代功率半导体的商业化应用。

功率电子：IGBT 景气度依旧，模块为核心看点。根据 2023 年 9 月富昌电 子发布的 2023Q3 数据，全球范围内的功率电子五大品牌（意法半导体、 英飞凌、美高森美、艾赛斯和仙童半导体）最长 IGBT 产品交货周期达 54 周，和前期持平，依旧表现紧张。模块产品相较于单管的分立器件而言， 在大电流和大电压的场景中具有更高的可靠性、集成度和效率，未来有望 实现高于行业复合增速的快速成长：根据 Yole，预计到 2026 年全球功率 模块市场规模将达到 97.49 亿美元，2020 年至 2026 年的复合增速为 11.0%。