五洲新春主营业务、股权结构及收入分析

轴承磨前工艺龙头布局高端精密制造，打造平台型企业。

1.深耕行业二十余载，掌握高端精密零部件制造核心技术

五洲新春成立于 1999 年，前身为新昌县五洲实业有限公司，并于 20 02 年和 2012 年 相继变更为五洲新春集团有限公司和五洲新春集团股份有限公司。主营的业务为轴承、风 电滚子、汽车配件、热管理系统零部件精密制造。公司深耕精密制造技术二十余载，为国 内少数涵盖精密锻造、制管、冷成形、机加工、热处理、磨加工、装配的轴承、精密零部 件全产业链企业。

四大业务助力公司营收，借新能源东风拓展业务深度。公司四大主营业务包括轴承及 配件、风电产品、汽车配件、热管理系统零部件，其中：

（1）轴承及配件：主要分为轴承套圈和成品轴承。 ①轴承套圈：公司生产的轴承热处理套圈质量和综合竞争力达到全球领先水平。国外 客户方面，公司稳定供应于瑞典斯凯孚（SKF）、德国舍弗勒（Schaeffler）、日本捷 太格特(JTEKT)、美国铁姆肯（TIMKEN）等全球排名前七大轴承制造商，其中 SKF 为北 美特斯拉配套的驱动电机轴承套圈定点公司生产，系目前国内最大的磨前产品制造基 地和出口企业之一。2021 年成功开发日本不二越业务，实现销售约 5000 万元，2021 年总计为跨国公司提供 1.26 亿件热处理产品。国内客户方面，2021 年国内瓦轴集团 业务增长 105.29%，慈兴集团套圈业务开发成功，公司的套圈业务实现了国际国内双 循环，未来几年保持稳中有增。 ②成品轴承：包括转向管柱四点角接触轴承、深沟球轴承、球环滚针轴承、圆锥滚子 轴承以及调心滚子轴承等产品。新能源汽车轴承方面，公司已成功研发新能源汽车驱 动电机轴承、转向系统轴承组件。近几年，公司新能源汽车轴承推出众多产品，包括 第三代轮毂轴承单元、驱动电机轴承等，未来公司有望覆盖新能源汽车的全系列轴承 产品。

（2）风电产品：主要为风电滚子，直接客户为德国蒂森克虏伯、德枫丹、斯凯孚、 罗特艾德、新强联、瓦轴、大冶轴等，终端风电整机厂商为维斯塔斯、远景能源、金风科 技等。

（3）汽车配件：包括汽车安全气囊气体发生器部件、新能源汽车动力驱动装置零部 件（如变速箱、差速器齿轮、同步器齿套、各类精密传动件等）。汽车安全气囊气体发生器部件填补了国内空白，主要客户包括瑞典奥托立夫、均胜电子以及比亚迪等，终端客户覆 盖特斯拉等新能源汽车。新能源汽车动力驱动装置零部件客户包括舍弗勒、GKN、双环传动 等。

（4）热管理系统零部件：主要为汽车热管理系统零部件及家用商用空调管路件，汽 车特管理系统主要客户为法国法雷奥、德国马勒贝洱等。

研发和创新水平行业领先，精密制造技术向新应用领域拓展实力强劲。截止 2022 年 8 月 29 日，公司已拥有 192 项专利，其中发明专利 25 项，是国家高新技术企业，建有国家 级技术中心、国家 CNAS 认证实验室、国家级博士后工作站、航空滚动轴承浙江省工程研发 中心。公司作为国内领先的轴承制造商，近年来持续注重技改投入和转型升级，自主创新 能力大大加强。2022 年 9 月 28 日，公司凭借独立自主研发的“高可靠性轮毂轴承制造关键 技术及产业应用项目”荣获 2022 年度“机械工业科学技术奖”科学进步类三等奖，研发实 力强劲。 2021 年公司航空（航天）轴承研发取得突破性进展，解决我国部分关键轴承的卡脖子 难题。和国家航空航天相关院所及兵器部相关部门等科研单位进行产学研合作，研发成功 靶机航空发动机主轴轴承等超高难度的研发项目。特别是光电系统精密超薄轴承应用领域 广泛，应用于航空、航天、舰船等领域中的光电系统、导航平台、惰性系统、矢量喷口等。 此前产品长期被国外公司垄断，目前公司已接到批量订单，成功打破国外的垄断 。

2.股权结构清晰，实际控制人持股 33%

公司实际控制人为张峰、俞越蕾夫妇，合计持股约 33%。张峰和俞越蕾分别直接持有 公司 21.19%、5.87%的股份，通过五洲新春集团控股有限公司间接持有公司 4.12%、1.44% 股份，二人共持股 32.62%。王学勇直接持股 7.97%，间接持股 1.55%，共持股 9.52%，为实 际控制人的一致行动人。

前十大股东中，四大机构投资者合计持股5.29%；张玉持有593万股，持股比例1.8%， 系公司实际控制人张峰之堂妹；张天中持有 466 万股，持股比例 1.4%，系公司实际控制人 张峰之父，张玉、张天中均未在公司担任职务。

3. 主营业务收入稳定发展，国内营收占比提升至 57%

公司业绩在 2021 年疫情后快速恢复，2021 年公司净利润同比大幅增长 98.9%。2016- 2021 年公司营业收入 CAGR 约 17.7%，归母净利润 CAGR 约 6.8%。2021 年公司实现营业收入 24.2 亿元，同比增长 38.2%，归母公司净利润 1.2 亿元，同比增长 98.9%。2021 年受益于 疫情缓解订单增加、产能提升及风电滚子和汽车零部件等新产品放量，公司业绩快速增长。 2022 前三季度公司实现营业收入 25.1 亿元，同比增长 42.3%，主要系波兰 FLT 并表及 自身产品销售增加所致；归母公司净利润 1.4 亿元，同比增长 21.4%。

轴承及配件和空调管路为公司两大支柱业务，精密零部件产品高速增长。公司在稳固 传统轴承业务基础上，注重新产品开发和转型升级。从产品营收上看，轴承及配件保持稳 定增长且占比逐年下降，2016-2021 年，营收从 9.5 亿元增长至 13.3 亿元，占比从 88.7% 下降至 54.8%，实现产品多样化经营。2018 年底收购的空调管路业务已成为目前第二大主 营业务，2021 年实现营收 6.3 亿元，占比 25.9%。此外，汽配产品 2021 年营收 3.3 亿元， 占比为 13.5%；风电产品 2021 年实现营收 6003 万元，占比 2.5%。2022H1 轴承及配件实现营收 9.5 亿元，占比为 54.9%；空调管路业务实现营收 4.6 亿元，占比 26.9%；汽配产品营 收 2.1 亿元，占比 12.2%；风电产品实现营收 4603 万元，占比 2.7%。 积极开拓国外市场，国内营收占比稳步上升。公司目前已经进入蒂森克虏伯 （Thyssenkrupp）、德枫丹(Defontaine)、斯凯孚（SKF）等跨国轴承企业的全球供应链体 系，并与这些轴承企业建立了稳定的合作关系。2016-2021 年公司国内营收从 4.9 亿元增至 15 亿元，海外营收从 5.5 亿元增至 8.4 亿元。国内营收占比从 2016 年的 45.4%提升至 2021 年的 62.1%。2022H1 国内营收占比 57%，略微下降。

近 5 年来公司各业务产品的营收和毛利率均较为稳定。2021 年受益于疫情缓解，营收 和净利率同比有所提升。2016-2021 年公司毛利率维持在 20%左右水平，净利率在 3.6%- 8.75%区间，波动较大。2021 年公司实现毛利率 19.89%，同比下滑 0.24pct；净利率 5.39%， 同比提升 1.79pct。其中，轴承及套圈、空调管路、汽配产品、风电产品毛利率分别为 18.26%、16%、19.74%、36.75%。 2022 前三季度公司实现毛利率 17.38%，同比下滑 3.08pct；净利率 5.92%，同比下滑 1.04pct。2022 前三季度盈利能力下降主要系 2022 年上 半年辅材价格上涨、大宗原材料价格上以及并表 FLT 子公司拖累所致。

2021 年以来期间费用率下降，公司注重研发投入。2016-2021 年公司期间费用率维持 在 12%-14.5%之间。2018-2019 年公司收购新龙实业和捷姆轴承致使管理费用和销售费用有 所增加。2020 年公司发行可转换债券，利息计提增加导致档期财务费用率有所增加。2021 年公司期间费用率 13.83%，同比下降 0.32pct。2022 前三季度公司期间费用率 11.06%，同 比下滑 1.2pct，主要系管理费用率、研发费用率和财务费用率下降贡献，分别约 5.56%、 2.65%、0.77%，同比下滑 0.17pct、0.28pct、1.24pct。公司长期注重研发投入，研发费 用率从 2016 年的 2.86%上升至 2021 年 3.4%，助力新产品开发和工艺提升改进。公司有望 利用规模优势进一步降低费用率，预计公司整体盈利水平将得到提升。 公司负债率比较稳定，ROE 逐步回升。2019 年以来公司资产负债率稳定在 40-50%， ROE 随 2011 年资产负债率下行，2016 与 2017 年 ROE 下跌源自公司于 2016 年上市， 募投项目所需投资大，建设周期长约 2 年，使得公司总资产快速提升，资产周转率与经营 利润率下滑。2020 年以来 ROE 逐步回升，未来随着公司竞争优势加强，净利率提升加快， ROE 有望持续提升。