五洲新春发展历程、股权架构及业绩表现如何？

国内最大磨前产品制造基地之一，业务版图逐步丰富。

1.发展历程：深耕精密制造技术，打造全产业链布局

五洲新春是全国领先的轴承及汽车配件等高端精密零部件研发、生产及销售企业。 创业期（1999-2014 年）：1999 年公司前身五洲实业成立，2002 年正式更名为五洲新春， 以轴承套圈的生产制造为主。2010 年是公司创业转型节点，聚焦轴承产业，重视总成本领先 策略，向一体化、细分领域拓展。2010-2011 年阶段完成重大资产重组，收购富立钢管、五 洲冷成型、富盛轴承等企业，2014 年收购合肥金昌，开拓国内成品轴承市场。 成长期（2014-2017 年）：公司进一步完善轴承产业核心价值链，目标实现国际化经营。 2016 年公司成功在上交所上市，深化与国际大型轴承企业合作，海外销售进一步扩张； 发展期（2017 年至今）：立足全球高端装备制造和新材料领域。2018 年，公司收购捷姆 轴承和浙江新龙实业，拓展圆锥滚子和空调管路业务。2021 年，公司收购欧洲 FLT，补齐公 司从研发到服务和品牌的全产业链。 五洲新春深耕精密制造技术，近二十年努力成功打造出一条涵盖精密锻造、制管、冷成 形、机加工、热处理、磨加工、装配的“纵向一体化”轴承、精密零部件制造全产业链，拥 有广泛的销售网络，产品已经销往美国、波兰、德国、法国等地，是全国最大的磨前产品制 造基地之一。

2.公司架构：股权结构稳定，组织管理清晰

公司股权结构稳定清晰。截至公司 2024 年一季报，公司实际控制人张峰、俞越蕾夫妇分别担 任公司董事长/总经理、董事，合计持股比例 22.81%；一致行动人王学勇担任公司副董事长， 合计持股比例 7.11%。公司的核心管理层合计持股 30.36%，股权结构清晰稳定，公司长期发 展与股东利益高度一致。 子公司分工明确。在公司持续收并购及业务扩张过程中，五洲新春下设众多机械行业相关子 公司，专注各自领域，如：轴承、材料、齿轮、机床等机械相关领域，充分发挥业务协同、 技术支持效用。其中公司本部和合肥金昌负责生产成品轴承，富立钢管、富盛轴承、富日泰、 森春机械、富迪轴承负责轴承套圈和成品轴承生产的各前道工序；欧洲 FLT 为公司全球销售 渠道。公司的多元化布局一方面实现资源优化配置，提升自身的市场份额和品牌影响力，另 一方面在一定程度上分散单一品类/行业风险，增强公司的整体竞争力。

公司与员工利益深度绑定，业绩考核目标迅速兑现。根据公司公告，2021 年 7 月，公司宣布 实施限制性股权激励计划并成首期计划的股权授予，授予价格 4.75 元/股，授予股数 778.83 万股，授予人数 163 名，激励对象均在公司担任重要岗位，与公司业绩联系紧密。该计划的 实施有利于巩固提升核心团队竞争力，有效统一公司与员工利益，保障公司长远较好发展。 同时，该计划以 2020 年为基年，设定公司 2021-2023 年净利润增长率目标为 50%/70%/100%， 对应净利润目标为 0.93 亿元/1.05 亿元/1.24 亿元，彰显公司对业绩增长的规划与信心；目 前，公司 2021-2023 年净利润考核目标均已超额完成。

公司管理层多为轴承行业资深专家，底蕴深厚，经验丰富。公司董事长、总经理张峰曾任新 昌轴承总厂团委书记、新昌外贸局副局长兼外贸公司副总经理，轴承行业经营管理经验积累 超过 40 年，目前为中国轴承工业协会副理事长；公司副董事长王学勇曾任新昌轴承总厂车 间主任，轴承行业从业时间同样超过 40 年；公司总工程师张迅雷与副总经理宇汝文、秦毅、 许荣彬等人也均为轴承行业资深技术与管理人员。公司高管从业时间基本贯穿中国轴承行业 快速发展阶段，其丰富的行业经验系公司稳步发展的重要根基。

3.业绩表现：业绩基本稳健，坚持海外国内双循环

公司业绩整体呈现波动上行的发展趋势。2014-2023 年，公司营业总收入由 9.23 亿元提升至 31.06 亿元，9 年 CAGR 为 14.43%；归母净利润由 0.86 亿元提升至 1.38 亿元，9 年 CAGR 为 5.40%；利润增速整体稍慢于收入增速。2024 年第一季度，公司实现营业总收入 7.73 亿元， 同比下降 4.6%；归母净利润 0.38 亿元，同比下降 5.84%。①公司近十年收入规模持续扩大， 系通过收并购与内生扩张，从轴承套圈向成品轴承及其他汽车配件业务逐步拓展，多元化的 产品布局为公司业绩增长提供强劲驱动力。②短期公司业绩增速整体放缓则是因为 2022 年 下半年以来欧洲地缘政治摩擦、能源价格上涨等不利因素，但整体情况于 2023 年第四季度 开始有所好转。

原材料成本升高，毛利率有所承压。2018-2023 年，公司毛利率由 22.91%下降至 17.54%，系 原材料成本上升、轴承套圈市场竞争加剧以及业务结构变化。其中，业务结构变化主要体现 在家用空调管路等低毛利率业务占比提升，以及并购 FLT 系欧洲销售平台，毛利率相对较低。 未来，我们认为随着公司业务重心由轴承套圈向高端成品轴承转移，下游聚焦于盈利能力较 强的新能源汽车领域，叠加原材料成本改善，公司毛利率有望企稳回升。 经营效率持续改善，净利率保持稳定。尽管公司毛利率近年呈现小幅下滑态势，但得益于公 司对于期间费用率的良好控制，公司净利率基本稳定维持在 5%上下。2014-2023 年，公司销 售/管理/财务/研发费用率分别由 2.87%、9.8%（包含研发费用）、2.56%（合计 15.23%）下 降至 2.7%、4.77%、0.48%、3.26%（合计 11.21%），公司规模效益与经营质量提升不断显现。

公司经营性现金流保持稳健。2014-2023 年，公司净现比基本维持在 1 左右波动，基本稳定 保持；2019-2020 年净现比提升较大主要系收购新龙实业和捷姆轴承并表所致。2021 年，经 营性现金流降低主要系原材料涨价以及疫情影响使得公司延期发货导致，2023 年，经营性现 金流提升主要系疫情影响减弱以及并表 FLT 促进，公司整体经营水平较为稳定。 公司坚持国内国外业务双循环。2023年公司海外营收14.12亿元，同比+3.74 %，占比45.46%， 同比+6.89pct。2019 年受贸易摩擦、海外疫情影响，海外业务规模扩张承压，2021 年开始并 表 FLT，海外业务规模逐步扩张，同时为应对潜在的贸易壁垒，扩大公司在北美的出口业务， 2024 年初，公司公告拟对五洲墨西哥增资 3000 万元，加大对海外子公司的投入。