银行业行业基本面看点在哪？

前期不良出清充分、叠加处置力度不减，当前银行存量资产质量表观指标仍然 保持稳健。

1.息差延续下行，市场利率中枢有望企稳

今年息差是银行业绩表现的主要负贡献因素之一，22Q3 商业银行净息差 1.936%， 较 Q2 的 1.94%基本持平，但因基数抬升影响，同比降幅 13BP 略有走阔，整体看 Q1- Q3 季度环比降幅分别为 11BP/3BP/0.5BP，各类别银行同比降幅均在 10BP 以上。

原因既有宏观层面利率下行和让利影响，也有行业层面的投放结构性因素。一 方面今年经济压力下政策利率两次下调，牵引 LPR 报价下行；另一方面银行作为稳经 济的主体，承担让利责任，政策引导加大逆周期投放力度，有效信贷需求不足的情况 下，信贷供需格局弱，可以看到上半年票据冲量频现，贴现利率探底的同时，作为信 贷投放景气度的前瞻性指标之一，票贴转贴利率和同业存单利率持续倒挂；此外，地 产政策松动下，首套房贷利率下限打开，三季度新发按揭利率较上年末大降 129BP 至 4.34%，为 2008 年以来最低水平，整体金融机构人民币贷款加权平均利率较上年末降 42BP 至 4.34%。

因此今年银行主要通过负债端和调结构进行对冲，包括监管通过降准、提供低成 本再贷款、财政贴息，以及推进存款利率市场化改革、引导降挂牌利率等手段，缓解 银行负债端压力；各家银行也加大了对优质资产和低成本存款的争夺。今年受居民储 蓄意愿提升影响，银行负债端存款增长较快，金融机构一般存款增速年初以来持续上 行，7 月增速整体反超贷款，11 月达 11.6%；1-11 月累计贷款增量 25.5 万亿元，同 比多增 38%，也远高于贷款 19.9 万亿元的增量。并且今年整体流动性宽裕环境下， 市场利率保持相对低位，也助力同业负债成本保持低位。

展望明年，我们认为一季度重定价影响下，息差仍面临较大下行压力，之后预 计降幅收敛并伴随融资需求的回温逐步企稳，全年预计息差降幅 10BP 左右。 资产端：重定价后，有望伴随需求回升而企稳。年初重定价的一次性冲击下， 贷款收益率有望见底。后续来看，一方面虽然市场利率 9 月以来逐步向政策利率回归， 但目前仍在相对低位，明年货币政策以稳为主、结构性政策发力的特征下，LPR 报价 大幅下行的空间不大。另一方面伴随经济景气度的恢复，信贷供需结构有望好转，从 投放结构和定价层面对贷款收益率形成向上支撑，银行资负两端调整空间拓宽，包括 相对高收益的零售贷款投放伴随消费的恢复而改善，以及对公中长期贷款投放拉动、 票据冲量需求弱化。从央行三季度银行家问卷数据可以看到，22Q3 贷款总体需求指 数 59%，环比上季小幅回升 2.4pct，已经止跌企稳。

银行结构上，按揭占比高的银行重定价压力相对更大，而银行卡消费贷等短期贷 款投放比例高的银行资产久期短、也较早完成重定价，比如三季度已有部分城商行息 差环比改善，如宁波和苏州银行息差均环比上行 3BP。

负债端：市场利率中枢回归；存款活化和定价有望改善。首先，虽然货币政策 仍处于宽松周期，但边际预期变化下，市场利率中枢逐步从超低状态回升、向政策利 率回归，目前同业存单发行利率基本回升到常态水平，预计明年银行同业负债成本有 一定回升。其次，存款方面，虽然定期化是长期趋势，但明年经济活力改善下，资 金活化程度有望阶段性改善，居民收入预期回升也有助于降低储蓄意愿，一定程度上 减缓定期化的趋势。此外，今年两次降准、以及存款挂牌利率下调对存款成本率的 改善效果有望持续释放，存款定价机制改革的效果将持续显现。

2.资产增速平稳，零售业务边际修复

今年以来银行资产增速整体上行至高位，银行业金融机构总资产 10 月同比增 9.8%，较上年末提升 1.8pct。一方面监管引导加大信贷投放支持实体，尤其是制造 业中长期贷款等重点领域，另一方面政策性开发性金融工具等资金落地加快，带动配 套融资上量，总体扩表呈现政策驱动的特征。并且结构上，今年大行占扩表主导地位， Q3 资产增速提升 1.5pct 至 12.7%，股份行和城农 商行资产增速环比波动0.6pct/+0.1pct/-0.9pct 收于 7.2%/10.2%/10%，零售业务或涉房业务比例高的股份 行和农商行扩表相对乏力。 展望明年，在监管提升需求的背景下，银行扩表有多因素支撑：

1）宏观经济动能恢复下，宽货币到宽信用的传导途径更加通畅，有效信贷需求 有望逐步修复，打开增量空间； 2）政策金融工具未到退出时点，基建领域信贷投放有延续性，今年各地项目加 快筛选和审批，信贷需求的储备较为充裕，并且政策开发金融工具、设备更新再贷款 等政策调控手段也有加码空间； 3）防控政策优化后，扩内需提振消费是明年重要的政策抓手，银行零售信贷投 放有望边际改善； 4）地产领域信心恢复需要时间，但房企融资纾困等多重利好政策密集落地，悲 观预期纠偏，对公和零售相关信贷投放有望企稳； 5）此外，绿色、制造业、普惠小微等政策重点支持领域贷款仍将保持快速增长。 因此银行规模有望稳健增长，继续作为业绩的重要正贡献因子。

3.信用风险缓释，信用成本同比下降

前期不良出清充分、叠加处置力度不减，当前银行存量资产质量表观指标仍然 保持稳健。2020 年疫情以来商业银行不良率有所攀升，至 2020Q3 升至 1.96%高点， 后伴随风险加速出清，行业不良率逐季稳步下降，今年三季度收录 1.66%，较上年末 降低 7BP，目前处于 2016 年以来最低水平。并且上市银行资产质量更优，主要是尾 部小型金融机构不良出现上行。前瞻性指标方面，虽然地产领域违约加剧了潜在不良 的风险，但是关注类贷款占比一直处于下行通道，规模也在上半年有所攀升后，三季 度迎来环比回落 0.3%。

今年结构性的压力主要在房地产领域，后续伴随融资环境改善，潜在风险有望 缓释。今年前三季度来看，居民收入受疫情冲击、偿债能力受损，以及地产领域风 险演绎，体现在银行报表中相应细分领域的贷款质量有波动。如招行按揭贷款和其他 零售贷款三季度不良率分别环比进一步上行 2BP/34BP，平安银行新一贷、车贷、信 用卡不良率分别环比中期也进一步上行 15BP/19BP/12BP。部分银行受零售和地产领 域风险下迁影响，前瞻性指标有波动，如招行、平安银行三季度关注类占比分别环比走高 13BP 和 17BP。

相应的，银行主动收缩地产领域包括表内地产授信敞口和表外不 承担信用风险的敞口，叠加今年整体不良处置力度较大，前三季度社融口径下的核销 规模和 2020 年相当，带动部分指标三季度边际改善，如平安银行 Q3 对公房地产不良 率环比降 5BP 至 0.72%，招行虽有上行，但披露不良生成率已现拐点。 未来在多维度政策引导下，对结构性的风险可适度乐观。一方面年末银行加大房 企授信力度，也通过展期等手段以时间换空间；另一方面销售端“一城一策”下，各 地加码降首付比例、降税费等，以提振居民购房意愿。政策发力均利好房企流动性 压力改善，进一步缓释银行潜在不良风险，我们预计明年银行信用成本同比回落， 同时需要关注地产化险节奏，以及明年整体经济恢复的时间节奏。

4.财富管理步入正轨：现金类产品过渡期结束，养老金融加速推进

今年中收的波动是银行营收端的另一大拖累因素。从上市银行三季报可以看到， 今年以来由于资本市场波动较大，金融机构基金保有量整体缩量，银行财富管理类收 入中的基金、信托类收入受到较大影响，部分银行相关代销收入缩量近半；叠加居民 消费疲弱下、银行卡类中收也进一步缩减，整体手续费净收入同比增速降为负值。

明年看，财富管理业务有望步入正轨，银行中收有望改善： 一方面，客群拓展奠定基础。今年在权益市场相对低迷的背景下，银行业仍保 持较强的财富管理业务拓展力度，多数上市银行零售 AUM 前三季度增幅超过 10%，零 售 AUM/总资产的比例整体趋势上行，且私行客户也保持较快增长，整体稳固了财富 管理的基础。

另一方面，现金类理财整改完成，有望焕发新活力。去年 6 月监管下发《关于 规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》，完善监管政策，推动理财业务规范 可持续发展。之后现金类理财产品形态改造与数量压降同步，也影响到今年理财公司 规模的扩张和财富管理业务的拓展。考虑到政策过渡期今年末结束，近期现金管理类 理财产品整改步伐加快，据中国经济网报道，多家银行及理财公司公告调整旗下现金 管理类产品的投资范围、投资比例、申赎规则、估值方法等。从整改效果来看，现金 管理类理财产品资金与资产的流动性更加匹配，同时，11 月债市大幅波动引发理财 赎回压力，而普益标准数据显示，现金管理型理财占存续理财总规模比例回升。因此 我们认为，明年理财业务整改到位后，现金管理类产品有望重新发力，丰富银行货架， 赋能银行财富管理。

伴随个人养老金账户开立，银行的个人养老金投资产品货架也日渐充盈。其中， 养老储蓄和养老理财是银行养老金融业务的两大抓手，目前推进情况来看： 1）养老储蓄：根据今年 7 月发布的《关于开展特定养老储蓄试点工作的通知》， 自 2022 年 11 月 20 日起，由工、农、中、建四大行在广州、青岛、合肥、西安、成 都 5 个城市开展特定养老储蓄试点。目前特定养老储蓄产品包括整存整取、零存整取、 整存零取三类，期限分为 5 年、10 年、15 年、20 年，具有风险较低、期限较长的特 点。根据不同试点地区的情况，产品利率有所不同。 此外，近期包括招行、广发、北京银行在内的部分银行，已上线针对个人养老金 的专属存款产品，虽然产品利率不比特定养老储蓄产品更具优势，但在期限（最短三 个月，最长五年）、购买区域上给用户提供了更多选择。

2）养老理财：个人养老金理财产品目前暂未披露具体产品名录，但从 2021 年 开始试点的养老理财产品来看，据中国理财网，截至 12 月 20 日，共有 50 款养老理 财产品，规模达 1002 亿元，其中固定收益类 38 支，混合类 12 支；封闭式占绝大多 数；大部分风险等级为 R2 级（中低风险），业绩比较基准多在 5%-8%之间。 总体而言，个人养老金配套制度落地节奏快，个人养老金多元化风险配置需求 下产品也在加速推出，特定养老储蓄产品、养老专属存款、养老理财产品陆续上线。 个人养老金可投资的产品日渐多元，在提高个人养老金业务的覆盖面和可得性的同时， 商业银行也将在账户优势的基础上，参与产品和销售渠道的竞争，有助于提升产品和 服务的多元化，以及零售业务的覆盖面和财富管理的服务深度。

综上，经济景气度预期提升下，我们认为 2023 年银行业基本面景气度有望在一 季度之后逐渐企稳回升。虽然一季度息差重定价影响较大，但后续下行幅度放缓，对 业绩的拖累降低，叠加宽信用下的扩表增速平稳，和政策呵护下的信用环境边际改善， 银行业绩的制约因素缓解。基于对 2023 年行业的量价、资产质量和非息收入增长的 预期，我们预计 2023 年上市银行营收增速在低基数，以及中收的上修预期下，整体 增速略有提升，同时信用成本略有下降下，预计净利润同比增长 8%。敏感性分析显 示，整体业绩区间为 6.7%-9.4%。