银行业行业经营环境如何？

虽然当前经济指标仍偏弱， 后续疫情也存在不确定性，但稳增长政策加码、防控政策优化+地产政策密集出台托 底下，经济预期提振，明年有效融资需求的逐步修复有望带动银行基本面改善。

1.经济重启预期提振，聚焦需求和供给的有效恢复

2022 年经济景气承压，数据尚未有明显表现。今年前三季度 GDP 累计增速 3%， 节奏上在二季度探底后三季度边际回升，整体宏观经济面临需求收缩、供给冲击、预期 转弱三重压力。各分部数据来看，11月 PMI 继续下探，制造业和非制造业 PMI 分别降 至 48.0%和 46.7%，环比上月下降1.2和2.0个百分点，经济景气度在荣枯线以下继 续回落，下行压力仍在延续。消费端，11月社零消费总额累计同比增速再次降至0.1%，其中 1-11 月社零 5 次单月同比负增；房地产方面受疫情反复和信用风险事件 影响，房屋销售面积和销售额持续负增。

投资方面，地产开发投资下半年转负、下行 压力较大；制造业固投增速相对平稳、但工业企业利润增速下半年处于负增区间，工 业增加值增速 11 月降至 2.2%低位；主要是基建投资发力保持高增，11 月广义基建投 资累计同比增 11.7%，月度环比再小幅上升 0.3 个百分点，明显高于上年末的 0.2%。

政策稳增长加码，经济复苏预期已经启动。长期来看，二十大报告重申了 2035 年远景目标，人均国内生产总值达到国际公认中等发达国家发展标准，经济发展依旧 是长期的主要任务。短期来看，伴随稳增长政策效果持续显现、疫情影响逐步减弱， 明年我国经济增速将继续修复、回升。因此展望 2023 年，根据华西宏观团队预测， 预计全年 GDP 增速约 5.7%，单季增速分别为 4.0%、8.3%、5.5%、5.0%。 结构上重点关注消费、地产和基建：

第一，考虑到出口方面，主要发达国家经济增长预期转弱，2023 年全球需求回 落是大概率事件，出口预计难以维持高增速，因此提振内需是明年主要发力方向。今 年中央和地方消费刺激政策频出，近期疫情防控政策优化节奏加快，12 月 14 日扩大 内需也迎来顶层设计文件《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年）》，从全面促进 消费、加快消费提质升级，优化投资结构、拓展投资空间等方面提出要求。在“国内 大循环为主体、国内国际双循环相互促进”的发展格局引领下，伴随消费场景的放开， 政策引导下预计明年消费将逐步回升。

第二，四季度以来地产领域支持政策频出，资金端包括预售资金保函置换新规， 以及核心的“三支箭”政策组合从信贷、债券、股权三个方面支持地产企业拓展融资 渠道、改善流动性。销售端多地出台放松限购限贷、税费减免等稳楼市政策，与全国 性政策“组合拳”相配合。中央经济工作会议也提出“要确保房地产市场平稳发展， 做好‘保交楼、保民生、保稳定’工作，满足行业合理融资需求，有效防范化解优质 头部房企风险，改善资产负债状况”。但融资环境的修复和居民购房意愿的提升都需 要一段时间，预计后续仍有一定政策空间，保障房地产市场良性平稳运行。

第三，基建是今年稳经济的有力支撑，明年仍有持续性。10 月固投新开工项目 计划总投资额同比高增 23.1%，今年基建快速增长的背后一方面有专项债发行前置支 撑，另一方面面向政策行的政策性开发性金融工具和 PSL 是今年重要的增量政策工具， 商业银行提供的配套信贷也是重要资金来源。6 月国务院推出 3000 亿元政策性开发 性金融工具补充基建项目资本金，同时增加政策行 8000 亿元信贷额度，8 月进一步 增加 3000 亿元以上政策性开发性金融工具额度，相应的发改委也加快项目前期储备 与审批，推动基建项目尽快开工建设。

从落地情况来看：一方面资金投放力度大，根据国家发改委数据，截至 11 月两 批共 7399 亿元金融工具投放完毕，而作为政策行资金来源之一的 PSL 在 9-11 月连续 三个月净增且幅度走阔（2020 年 2 月后一直为净偿还）。并且由于其大部分资金以股 东借款方式投放，计入委托贷款统计口径，带动下半年委托贷款规模明显增长。配套 融资方面，下半年基建类信贷投放发力，Q3 基础设施中长贷余额同比+12.5%至 31.93 万亿元，季度增量来看，在前两季度同比少增的情况下，Q3 转为同比多增，也带动 8 月以来企业整体中长期贷款明显多增；根据 Q3 货政报告，各银行为相关项目累计授 信超 3.5 万亿元。

另一方面项目端审批提速，新开工基建项目大幅增加，根据国家 发改委数据，1-11 月发改委共审批核准固定资产投资项目 106 个，总投资 1.48 万亿 元，支持的 2700 多个项目已全部开工建设，正加快形成实物工作量。 展望看，充足的基建项目储备下，预计伴随相关项目的推进和资金的逐步落地， 明年基建投资将继续保持较高水平。而由于地方政府债务率接近警戒线，财政加杠杆 的空间有限，“准财政”性质的政策性开发性金融工具预计继续发力。

2.宽信用发力，地产纠偏信用环境改善

今年以来宽信用基调下，积极的财政政策和稳健宽松的货币政策联动发力。今 年监管对于货币政策的定调维持“加大稳健货币政策的实施力度，保持流动性合理充 裕，保持货币供应量和社会融资规模合理增长”，以及强调“增强信贷总量增长的稳 定性”。操作上央行根据经济修复动能的变化，灵活采用多种总量和结构货币政策工 具加大对实体经济的支持力度。

1）量方面，央行 4 月、12 月实施两次降准，步长均为 25BP，释放中长期资金 维稳流动性，降低银行负债成本。并且，25BP 的幅度也反映央行在发力呵护经济的 同时，也较为珍惜正常的货币政策空间；结合今年以来连续开展小额逆回购，单日规 模低至 20 亿元，保持公开市场操作连续性的同时，操作手段也更灵活适度。除了总 量工具，央行今年创设多种结构性工具对重点领域和薄弱环节进行支持，如先后推出 至少 6400 亿元再贷款工具，以及保交楼专项借款，加上前期的支农支小再贷款、碳 减排支持工具等，央行结构性货币政策工具箱丰富。

2）价方面，今年央行分别于 1 月、7 月各降息 10BP，目前一年期 MLF、7 天逆 回购利率分别为 2.75%、2.0%，较上年末降低 20BP，牵引 1Y 和 5Y 期 LPR 报价在 1、 5、8 三个月非对称下行，分别降低 15BP 和 35BP。同时，从市场利率环境来看，流动 性整体保持在较为充裕的状态，隔夜、7 天期资金利率以及同业存单发行利率等上半 年偏离利率走廊、持续低位运行。并且伴随海外市场波动，9 月以来人民币汇率贬值 并跌破 7.0 关口，叠加政策优化加速经济回暖预期上升，资金利率中枢也开始逐步向 政策利率水平回归。

明年经济复苏是大背景，但短期来看疫情有扰动，经济基本面修复基础尚未筑牢， 刺激消费和投资均需要适宜的流动性环境，12 月中央经济工作会议也强调“积极的 财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”，因此预计结构性货币政策工具 将进一步发挥“精准”效能，配合产业政策发力。中长期看，央行货政报告提示关注 通胀预期，但目前看明年通胀压力整体可控，预计之后经济复苏的节奏将影响宽货币意愿。

宽货币基础下，年内信贷总量平稳，结构上以对公投放为主，体现较强的政策 导向性，居民端需求较为疲弱。今年 1-11 月新增社融累计 30.49 万亿，同比多增 1.53 万亿，存量增速 11 月末收录 10%，结构上信贷是稳定器，增量主要靠政府债积 极发力拉动，表外降幅收窄，整体贡献度高于上年。但从信贷结构来看，供需格局较 弱，反映在前三季度票据冲量明显，个别月份转贴利率探底，且居民端贷款增量仅为 上年同期的 48%。因此宽信用的政策导向性更明显，基建、制造业、普惠小微、绿色 等重点领域贷款保持较高增速，前三季度新增贷款中制造业中长期和基建贷款合计占 比超 40%。

宽信用的传导需要过程，四季度以来伴随政策金融工具的落地，企业中长期贷款 明显上量。未来经济修复仍需政策支撑，同时疫情防控政策的优化和经济预期的改善 也将带动融资意愿改善，我们预计 2023 全年新增信贷投放在 22 万亿元左右，增速 基本稳于 10%。

受益于宽信用的环境，房地产领域也迎来一系列托底政策，有望带动信用风险 环境同步改善。2021 年下半年以来，受地产领域流动性危机发酵蔓延影响，全年商 品房销售累计同比持续为负，房企多受波及，信用风险不断升级。一方面房地产领域 贷款不良率趋势上行，银行普遍压降表内外的涉房风险敞口。另一方面，根据 wind 数据整理，今年整体信用债、主要是地产债的违约规模和展期规模都有显著攀升，地 产债首次违约发行人数量增多。

5 月起监管层频频释放利好，从设立信用保护工具，到中债信增护航民营房企发 债，但房企整体融资环境仍紧张。8 月推出政策银行 2000 亿元保交楼专项借款，9 月 央行阶段性放宽首套房贷利率下限，同月下调首套个人住房公积金贷款利率 15BP。 再到 11 月以来，“金融 16 条”、股债贷“三支箭”以及支持保函置换预售监管资金等 政策落地生效，从股债贷多维度托底地产流动性，政策逐渐深入且范围越来越广。 虽然在市场化运作的原则下，预计更多是经营稳健的优质民营房企受益，短期对 房企整体投资的改善相对有限，但是确保房地产市场“平稳发展”、“有效防范化解优 质头部房企风险，改善资产负债状况”的政策思路明确。可以看到一些积极信号：

一是，三季度开发贷增速已环比小幅回升，虽然改善的节奏和幅度还有待观察； 二是，从评级调整来看，虽然近两年房地产行业发行人主体评级调低的企业数 量明显高于调高数量，但今年调低企业数量也较 2021 年有一定回落； 三是，根据上海票交所公布的《截至 2022 年 11 月 30 日的持续逾期名单》显示， 存在商票逾期现象的房地产项目公司数量从 10 月的 3064 个增至 11 月的 3300 个，环 比增长 1.7%，增幅较上月放缓 4.3pct，占全部商票逾期企业的比重环比减少 0.7pct 至 69%，商票逾期有所放缓。 虽然由于信心不足和预期偏弱，销售端尚未见明显企稳回升态势，按揭贷款增速 处于持续下行通道，但本轮政策支持尚未结束，我们认为房地产调控压力最高时期已 过，预计明年地产拖累效应将减弱，整体信用风险将保持平稳。

3.监管环境：“巴三”将正式实施；小银行整合化险进行时

行业内部格局面临继续整合与分化。  首先，巴塞尔协议三相关监管要求于 2023 年 1 月 1 日前在全球主要金融机 构实行，我国的《商业银行资本管理（试行）》原计划今年发布，对于银行 的核心资本提出要求，整体风险资产计量有调整，部分银行面临资本补充 压力。 总体来看，巴三的改革要点包括：1）风险资产加权计量方法的优化，通过约束 银行过度加杠杆以及承担风险的行为，增强银行承担风险和风险管控能力的匹配度； 2）限制高级资本计量方法的使用，用于降低模型复杂性；3）设置资本计量底线并完 善杠杆率监督框架等。

信用风险加权资产计量的变化是市场关注的重点。在风险资产加权计量方法上， 要求标准法细化信用风险暴露分类，增加各类风险暴露权重档次，把房地产风险暴露、 次级债、股权和其他资本工具风险暴露进行单列。在房地产风险暴露方面，对商业地 产抵押风险权重由 100%调整为 60%-150%，个人住房抵押由 35%调为 20%-150%；考虑 到 LTV 的主要区间，整体来看权重下调。其他零售风险暴露方面权重由 75%细化为 45%、75%、100%。其他公司风险暴露方面，一般性公司贷款符合投资级权重由 100% 调为 65%，中小企业由 100%调为 85%；专业贷款风险暴露进行了细分。次级债风险权 重由 100%调整为 150%；金融机构股权、工商企业股权类别调整为投机性未上市股权 的 400%、其他股权的 250%；其他资本工具的风险权重为 150%。

因此： 1）标准法中，贷款风险权重的细分以及总体下调或将导致标准法下的银行风险 资产小幅度下降。 2）内评法下，收紧信用风险内部评级法的范围，同时对风险参数设置底线要求。 由于国内 6 家银行使用的是初级内评法，在初级内评法的调整下，金融机构债权和公 司债权的最低违约概率（PD）从 3%上调至 5%，最低违约损失率（LGD）对于无担保债 项有些许下调，有担保债项分级都进行了较大幅的下调。由于客户能达到最低违约概 率的占比很少，所以 PD 上调对于风险资产的影响不大。而有担保债项 LGD 的较大幅 下调或将导致风险资产下降。

3）最终版还制定了模型法资本计量底线，内评法下计算的风险加权资产在早期 不得少于标准法的 50%，2027 年不得低于 72.5%。由于我国当下的《管理办法》已规 定了资本底线在并行期内分别为 95%、90%、80%，因此 72.5%的资本底线要求并不会 对 6 家使用内评法的银行产生较大影响。并且从招行披露的数据看，2021 年高级计 量法下的风险加权资产较标准计量方法低 11.7%。 4）对银行资产端的影响来看，信贷资源向优质大型企业，小微企业，信用卡倾 斜。负债端，负债成本定价更精细化，中小银行同业负债成本可能上升。

其次，中小银行改革化险仍是明年小银行发展的主旋律。 近年来中小银行在可持续发展和风险化解方面的问题突出，亟须通过补充资本、 抱团取暖以及改革的方式来应对。根据今年 3 月央行发布的金融机构评级结果来看， 城商行有 10%为高风险机构（资产占比 3%），农合机构和村镇银行高风险机构分别有 186 家和 103 家（该类型内资产占比 5%、7%）。因此早在 2020 年中小银行整合改革就 进入加速期，包括蒙商银行、四川银行在 2020 年获批筹建，多地上演中小银行合并 重组案例。而今年年初中央一号文件也明确要求，要“加快农村信用社改革，完善省 （自治区）农村信用社联合社治理机制，稳妥化解风险”；银保监会在新闻通气会上 提到“通过加大不良资产处置力度、引进合格股东、吸收合并、重组整合、达标升级 等多种方式，合力推进高风险农村中小银行处置”。

因此回顾今年全国各地区区域中小银行整合的探索，方式包括： 1）在多家地方城商行基础上新设省级城商行，如去年四川银行、辽沈银行、山 西银行的设立； 2）地市级农商行组建加速：如四川、云南、河南多地发起设立新的地市级农商 行，或多家农信社合并重组为市级农商行，也有区域范围内的兼并收购村镇银行； 3）在组建市级农商行基础上，进一步推进省联社改革：目前原则是“一省一 策”，主要方式是改制为联合银行。

中小银行改革提速目的在于应对市场竞争+化解风险。一方面，通过区域协作， 形成规模效应，降低自身的运营成本，也避免了区域性的同业过度重复竞争；另一方 面，理顺股权结构、完善内部治理、加快处置历史遗留问题与不良资产，减少个别中 小银行风险外溢，提高抗风险能力，降低系统风险。明年中小银行化险改革的深入推 进，有助于进一步降低系统性金融风险。