九毛九经营特征有哪些？

赛道兼具成长性与标准力，强机制优团队筑造平台型餐企。

1.酸菜鱼赛道：兼顾成长性与标准化潜力，品牌发展空间足

1.1卡位上升期川菜品类，“广受众+口味成瘾”下快速发展

酸菜鱼菜品卡位于我国餐饮市场中受众最广的川菜赛道，在较强的口味认知和成瘾特征支撑下， 形成快速发展节奏。1）根据弗若斯特沙利文，中国餐饮市场规模 2021 年达到约 47000 亿元，其 中中餐餐饮占据主导地位，而在中餐餐饮市场十余种细分菜系中，火锅、川菜是消费者基础最好、 口味认知度最强的大类。2020 年火锅在中餐市场中占据 14.1%的份额，川菜占据 13.7%的份额， 分列中餐市场品类规模前二。2）酸菜鱼源自重庆江边菜品，与川菜酸爽麻辣的口味相似，具有 较高口味辨识度和成瘾性，同时鱼类具较高营养价值，符合品质化餐食升级趋势。3）因此，酸 菜鱼品类需求在近年成长迅速。 酸菜鱼市场历经疫情仍延续高增，疫后修复助力成长。

受益于品类上升期属性，酸菜鱼市场在疫 情前后均呈高速增长状态：1）据弗若斯特沙利文，我国酸菜鱼餐饮市场规模在 2014-2018 年呈 现约 30%复合年均增速（CAGR）；2）据窄门餐眼，从门店数量角度，我国酸菜鱼商家数在 2018-2022 年仍延续约 16%复合年均增速，品类市场规模在未来疫后单店复苏+门店扩张延续的 脉络下有望持续成长。

1.2“类快餐+低厨师依赖”决定标准化程度，连锁品牌规模化扩张可期

酸菜鱼品类具备易标准化特质，连锁品牌门店数领先。由于备菜工序相对简单、口味主要由底料 和食材决定，其制作过程对厨师技术的依赖水平较低；同时其类快餐的场景属性决定，门店对服 务和环境要求相对精简，容易形成标准化运营流程。因此我们几个代表品类对比，以火锅、酸菜 鱼为代表的菜品由于具备易标准化的特质，龙头公司门店数量较高，连锁品牌扩张潜力更加充分； 而粤菜、传统西餐等由于食材要求、制作工序相对复杂，对厨师依赖度高，因而难以形成统一稳 定的标准化供应服务体系，相应其赛道中的龙头公司也更难形成规模化扩张。 集中度持续提升，未来头部规模化扩张可期。1）据窄门餐眼，截止 22 年底，酸菜鱼品类按门店 数量统计的 CR3 约 25%，CR5 约 35%，属于连锁发展较顺利的餐饮细分品类，未来头部市占率 提升仍有空间。2）通过测算目前 TOP10 酸菜鱼品牌的市占率变化，可观察到龙头份额在过去 5 年（含疫情三年）的提升明显，未来有望延续龙头强化市占的格局演变趋势。

1.3行业龙头差异化竞争，太二为休闲场景头部品牌

“鱼你”和“太二”差异化竞争，均引领细分赛道成长。1）根据选址特性和客单价差异，可将参与 酸菜鱼行业的品牌大致分为性价比和休闲时尚两类定位，而行业市占率最高的两大品牌“鱼你在一 起”、“太二”分别是两类场景的代表，两者竞争形成差异化、市场增量互不冲突。2）休闲类品牌 倾向于在核心商圈 3-4 楼开店，单店面积 200 平以上，客单价大于 50 元，从城市分布的角度也更 集中于高线城市；而定位性价比客群的品牌门店点位更下沉，就餐面积与客单价均较低。 在休闲场景中，太二为第一品牌，相比同类型其他公司优势明显。在定位休闲时尚类场景的品牌 中，太二以高效的直营管理体系和领先的拓店策略占据头部，目前覆盖城市数和整体门店量均明 显领先位于细分赛道第二的品牌“江渔儿酸菜鱼”，在同类公司中具备领先的品牌效应和规模优势。

2.九毛九集团：快时尚餐饮龙头，强体系与优团队为基石

2.1从规模化到平台化，卓越效率与品牌活力兼具

系统型扩张，中台式发展，从规模化到平台化的领先餐饮集团。公司近三十年发展经历 3 个阶段： 1）品牌成立期。1995 年创始人管毅宏先生于海口成立首家面馆，2003 年将业务扩展至广州， 2005 年广州总部成立并确定使用“九毛九”为品牌名称。2）规模扩张期。2010 年公司确定连锁餐 饮经营策略，开店锁定在购物中心、定位中高端年轻及家庭客群，并于次年开启全国布局的系统 化建设，截至 2013 年 8 月，门店数量已逾 50 家，至 2015 年门店遍布全国，数量也超 100 家。 3）多品牌发展期。2015年 7月，“太二”品牌开业，公司开启多品牌发展策略，先后开设那未大叔 是大厨、怂餐厅、赖美丽等品牌，并秉持高度标准化的运营模式，富有创意的营销策略，以及集 约高效的供应能力，逐步建设完善平台型餐企的基本功。2020 年 1 月 15 日，公司于香港交易所 挂牌上市；2021 年，九毛九全国供应链中心基地顺利奠基。

公司收入规模增长主要由门店数量增长驱动，且从 2016 年平台化发展开始，形成以太二扩张为 主要引擎的成长模式；而 20 年开始，“怂”品牌发展迅速，单店营收水平也显著提升，未来有望 呈现“门店快速铺开+单收持续优化”的成长期特质，成为驱动公司营收增长的第三曲线。在太二 模型培育成熟、开启门店复制的 2017-2019 年间，品牌单店收入稳中有升，只在疫情期间有所波 动；2018-2021 年，太二品牌收入占集团整体营收的比例已从 30%提升到 70%+。怂品牌收入在 20 年正式投入市场后有明显的店效提升，且因面积更大、客 单更高，应会形成明显高于太二的稳 态单店营收，随着模型跑通、开店逐步提速，目前怂品牌在集团 22 年营收中已占比 6.5%，我们认为在后期经营、翻台提升的驱使下，怂的品牌势能和单店收入水平有望持续提高，并在中期复 刻太二选址特点，形成一定体量的连锁门店，对整体销售额构筑更加明显的引擎效应。

利润角度，由于门店端租金、人力、折摊等固定费用占比较大，公司单店利润水平则随单店收入 波动有更大变化，因此在 2020、2022 年外部环境波动的时间，形成较明显的利润率挤压。但在 2021 年疫情常态化的背景下，公司及时调整门店模型，精简人力、租赁等固定成本，提高模型盈 利能力和经营稳健性，实现净利率在单店收入承压的背景下的稳中有升。22 年由于疫情和封控情 况较严重，集团整体净利率较有压力，但仍实现盈利、业绩稳定性较高；预计随疫后休闲餐聚场 景修复、单店收入提升，利润率水平有望基于更精简高效模型，实现明显回暖。

2.2股权架构集中明晰，激励机制多维高效

创始人为第一大股东，员工持股綁定利益。截至 23 年 2 月，公司创始人、董事会主席管毅宏先生 持有公司约 37%的股权，为公司第一大股东及实际控制人；员工持股平台 MX BVI 和 MT BVI 分 别持有公司个位数股份，有效绑定员工利益。 组织架构平衡科学，品牌股权激发动能。集团旗下各品牌采用事业部制，一方面五个品牌各配备 一位品牌经理，在各品牌下分设运营、产品、品牌、人力、市场的五个功能单位，另一方面在总 部层面设置品牌开发与扩张、中央厨房与生产、工程采购、信息技术等关键职能部门，在全局层 面统筹规划与监督各品牌发展，组织架构兼顾 性与执行灵活度。

同时身处劳动需求密集、市场迭代迅速的行业，公司极具战略眼光、顺应业态特征，充分重视旗 下餐饮子品牌的人才引进与激励，在 2019 年上市时即分别给予太二、怂、那未大叔是大厨、两 颗鸡蛋饼的业务团队 15%、20%、20%、20%的股权配置，并在太二子品牌发展过程中以较优厚 对价收回股权，对其创业团队完成现金兑现，充分激发成员凝聚力与骨干创造力。 21 年 9 月，集团向湖州嘉俊收购太二餐饮 3%的股权，对应收购金额 3 亿元，其团队总经理、分 公司代表、产品总监等应均收获充分现金回报。据企查查，截至 22 年末，公司对怂的持股权也 逐步从上市时 80%增加至 85%，或可见集团对新品牌发展及重要人才储备的支持和重视。

购股权计划预备充足，持续激励核心骨干。公司 19 年上市前设立 10 年股权激励计划，计划授予 购股权对应股份 13334 万股，占最新总股本的 9.2%。上市以来，公司经营稳健，每年均向核心 高管及集团雇员授予一定购股权，2020-2022年累计售出购股权对应 1132万股份，占最新总股本 的 0.9%。长期充足的购股权计划和持续派发的执行节奏有利于公司不断吸纳新晋人才，巩固激励 核心骨干。

2.3团队经验深厚且富有创意，标准与效能对标国际龙头

核心管理层具有成熟的餐饮运营经验和专业管理素养，有望对标国际快餐龙头的高效率和标准化 能力，打造国内头部快时尚餐饮集团。1）创始人兼董事会主席管毅宏先生在餐饮行业有二十余 年从业经验，为公司整体战略及业务计划掌舵定调。2）执行董事兼副总裁崔弄宇、何成效、付 丹伟均有过国际快餐龙头麦当劳的任职经历，分别曾任高级品牌经理、运营经理、信息技术经理 等职，能够在品牌、技术、具体业务管理等方面为公司带来国际快餐龙头高效率、标准化的成功 经验。3）公司多名高管曾在毕马威、华为等国际知名企业任职，在财务内控、信息技术等方面 积淀深厚，助力公司长期稳健发展保驾护航。

集团重视年轻人的吸引和培养，是集团保持核心客群粘性和品牌时尚感的重要基础。1）集团核 心品牌负责人均为年轻人，太二品牌负责人为 85 后，怂和赖美丽的品牌负责人均为 90 后，从运 营、餐食、服务等各方面设计贴合年轻人需求。2）通过“J 星计划”、校企合作、校园招聘等形式 招募、培养年轻人才，配备完整职级序列和晋升体系，保证运营团队的忠诚度和年轻化，以持续 捕捉市场热点、积极迭代产品模式，充分释放创新潜力。以人才需求量最大的太二为例，公司去 年优才管培生保留率 100%；招聘本科储干保留率也达 70%；另从合作职业技术学校招募到 1200+食品及烹饪专业毕业生。3）为迎合品牌受众对经营氛围的偏好，公司终端服务人员均为年 轻人，且享有清晰快速的晋升路径（1 年左右晋升店长）、活力自由的工作环境、有竞争力的福 利待遇和激励机制，保证岗位吸引力和从业稳定性。