九毛九（9922.HK）研究报告：年轻化餐饮平台活力领跑.pdf

上传者：A*****
时间：2023/03/02
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九毛九（9922.HK）研究报告：年轻化餐饮平台活力领跑。近年酸菜鱼品类发展有所趋缓，太二模型成熟且具有相对韧性，龙头优势不断放大，凭借强大的品牌力和稳健的经营能力，已基本完成全国高线和省会城市核心商圈覆盖。22 年底太二门店增至 450 家（窄门餐眼）。疫情期间太二发力下沉，通过迭代门店模型、推出本地菜品、提高性价比以适应下沉市场需求，并切入上游鲈鱼养殖，升级供应链以保障产品品质和控制成本。我们认为太二稳定优秀的品牌势能和扩张力已有所验证，伴随下沉市场门店渗透率提升，我们预计远期开店空间达 883-1229 家，较 22 年仍有逾 1 倍提升空间。太二试水东南亚市场，若模式跑通，展店天花板或有进一步抬升。

怂火锅：差异化破圈，全国火热扩张

火锅品类空间广阔，连锁化率有较大提升空间。沙利文预计 22 年市场规模近 3400 亿（收入口径），预计 22-24 年川式火锅市场收入规模 CAGR 将维持双位数。21 年全国火锅门店数达 52 万（连锁经营协会），而截至 23 年 1 月，品类 TOP5 品牌仅拥有门店 4400 家（窄门餐眼）。怂火锅复制太二成功经验，凭借差异化定位、用餐氛围和体验，沿用极简 SKU 以提升标准化扩张能力，22 年提速扩张趋势初显（新开门店 18 家/同比+11 家），预计 23/24 年继续聚焦城市高势能点位。我们认为伴随品牌力和火锅运营经验不断沉淀，怂有望加速放量，预计 25 年底总门店达 177 家（22 年底 27 家）。