特种纸及细分行业需求情况如何？

下游需求分散，细分市场景气度高。

1、特种纸行业：下游需求分散，特定性能致需求韧性高

特种纸应用领域分散，消费品属性相对较强。特种纸属于浆纸系中相对小众的赛道，由于多为针对特定性能和用途而 制造和改造，统称为特种纸，与大宗纸相对应。根据下游需求场景可分为软包装、烟草、家居、商业交流、工业、标 签六大领域，软包装领域包括食品包装纸与医疗包装纸，烟草领域包括卷烟纸、卷烟配套用纸，家居包括装饰原纸、 壁纸原纸，商业交流领域包括无碳纸、热敏纸、圣经纸、热转印纸，工业领域包括不锈钢衬纸、电解电容器纸，标签 领域包括真空镀铝原纸、格拉辛纸。

其中，食品包装纸、装饰原纸、热敏纸、无碳纸、格拉辛纸是产量占比前五大的 细分纸种，且占比不断提升，2019 年合计占比约 63.6%，2020 年合计占比达 66%。特种纸因产品面向某一特定应 用场景，针对性较强，所以单纸种市场容量偏小，但需求韧性强，产品附加值高，限塑令等政策驱动也促使市场规模 不断扩张，2020 年特种纸产量及纸板为 718 万吨，2010-2020 年间 CAGR 为 12.06%。

产量稳步增长，市场规模广阔。目前特种纸行业总产量不断扩大，根据 Smithers Pira 的数据显示，2014-2019 年全 球特种纸市场规模由 2245 万吨增长至 2503 万吨，5 年间 CAGR 为 2.2%，市场规模稳步增长，预计 2024 年市场规 模将达到 2802 万吨。按照特种纸均价 8000-10000 元测算，2021 年特种纸全球市场规模约为 2500 亿元。截至 2020 年特种纸产量达 718 万吨，同比增长 1.27%，供给端增速逐渐放缓。

龙头企业以销定产，产能有序扩张。特种纸用途的特殊性导致客户针对性较强，往往需要提前培育客户，纸企以销定 产，因此龙头企业仙鹤股份与五洲特纸均根据需求进行产能的有序扩张。截至 2021 年，五洲特纸特种纸产能为 135 万吨，产能利用率达 96.64%，后续投产计划包括 20 吨液体包装纸、15 吨淋膜纸、7.5 吨热转印纸、10-15 吨格拉辛 纸；截至 2021 年，仙鹤股份特种纸产能为 110 万吨，产能利用率为 91.28%，后续特种纸投产计划包括 30 万吨食品 白卡纸、100 亿根纸吸管、100 万吨特种纸等。各企业生产线布局多样化，避免因单一产品竞争过热降低行业整体盈利水平，双龙头企业均根据客户需求进行产能有序扩张，不易出现供给过剩，保证供给格局稳定的同时进一步提升行 业集中度，提高龙头企业的议价能力。

细分市场较多，需求增长稳健。特种纸下游细分市场较多，客户结构稳定，受周期性波动影响小，整体需求稳步增长， 且在以纸代塑的政策驱动下，越来越多的下游客户转而采用特种纸类产品，特种纸应用场景不断增多，替换需求拉动 行业扩张。随着国产特种纸企不断崛起，质量与工艺逐渐达到国际化标准，出口数量逐年增长，出口差额不断增大， 截至 2021 年特种纸及纸板出口量为 106 万吨，占总产量 33.97%，国际市场有望成为拉动特种纸需求的重要驱动力。

技术和客户壁垒较高，行业准入门槛高。特种纸作为一种高性能纸基功能材料，具有科技含量高、附加值高的特点， 生产制造不仅涉及传统造纸技术理论，还涉及化工、材料、高分子等相关领域的知识。且特种纸新产品的应用需求根 据客户要求不同有所变化，往往需要具有能生产定制化产品的能力，对企业的技术研发水平要求较高，需要企业持续 投入较高的科研费用，有一定的技术积累，准入门槛与科研投入相对于大宗纸较高。这也使得特种纸行业竞争格局相 对来说更为清晰，中小型企业难以应对迅速迭代的技术更新与客户要求加速出清，龙头企业依靠技术优势而非价格优 势保持领先地位，整体毛利状况更优。

供需格局平衡，盈利能力较大宗纸更优。整体而言，供给端龙头企业产能以销定产，行业集中度有序提升。且特种纸 产品需大量的研发投入与一定的技术储备，技术壁垒高；客户针对性较强，需前期培育，一旦树立合作不轻易更改合 作伙伴，客户关系牢固。因此特种纸供给更为稳定，不易出现产能过剩的情况。需求端细分品类较多，政策驱动下应 用场景不断拓展，下游行业蓬勃发展拉动需求上涨，国际市场认可度逐渐提升推动出口不断提升。供需平衡叠加产品 附加值较高，整体盈利水平较大宗纸企业更优。主要特种纸企业净利率均在 10%-20%之间，而大宗纸企业净利率多 低于 10%。

2、食品包装纸：限塑令趋严拉动三大市场增量需求

食品包装纸是特种纸领域里增速较快且占比最大的子品种。截至 2021 年，食品包装纸产量为 267 万吨，占整个特种 纸行业 37.19%，为市场规模最大的类别，且增速较快，2011-2021 十年间复合增长率为 9.54%。主要用于休闲食品、 快消品、餐饮、药盒的包装以及超市零售所需的外包装，下游市场广阔，包括休闲食品市场、外卖市场、茶饮咖啡市 场等。食品包装纸的增量需求主要来自四方面： 1）限塑令趋严拉动替代塑料需求持续增长。截止 2021 年，中国北京、海南等 13 个省或地区出台了升级版的禁塑地 方法规，随着相关政策的逐步落实，食品包装纸空间有望进一步拓展。

2）外卖行业的活跃增加对外卖食品包装纸的需求。随着互联网技术发展叠加居民工作节奏加快，再加上疫情下外卖 对堂食的替代，外卖餐饮满足的便利需求促使外卖行业迅猛发展，2013-2020 年我国在线餐饮外卖市场规模由 503 亿元快速增长至 8117 亿元，在线餐饮外卖用户规模由 2016 年的 2.09 亿人增长至 2021 年的 5.44 亿人%，外卖行业 的发展催生对一次性餐盒等外卖包装盒的增量需求。

3）现制咖啡+茶饮市场蓬勃发展带来增量需求。受时下年轻人消费心理与消费观念的影响，咖啡与茶饮已经渐渐由一 般消费品发生转变，工作休闲之余，通过咖啡与茶饮调整状态、放松心情成为越来越多年轻人的选择。截至 2021 年， 中国现制咖啡市场的规模已达 89.7 亿元，同比增长 41.71%，占咖啡行业总规模比例 7.94%，且占比不断扩大，而现 制茶饮的市场规模已达 1450 亿元，同比增长 24.83%，现制咖啡+茶饮市场规模合计超 1500 亿元，且规模不断扩大， 预计后续的蓬勃发展将持续带来较大的增量需求, 结合限塑令要求下的替换需求，二者叠加拉动纸杯、纸吸管、杯托 等品类的食品包装纸需求持续上涨。

4）国产液体包装纸的替代促进液包需求上涨。我国液态奶包装市场长期被外企垄断，外企通过灌装机与包装材料捆绑销售的策略，使得乳制品企业从灌装机到包装材料供应产生高度依赖，一度占据中国无菌包装市场90%以上的市场份额。但随着国内液体包装产品性价比、服务质量、运输速度等各方面逐渐展现出相对优势，国内液体包装市场国产化需求近几年逐步提升。对本土液体包装认可度的提升，有望促进液体包装品类食品包装纸的需求上涨。

限塑令政策背景下，外卖+茶饮咖啡+液体包装市场发展将拉动食品包装需求持续上涨。随着限塑令政策趋严，下游 细分领域对塑料包装的替代需求必然呈增长趋势。而外卖行业的蓬勃发展，咖啡+茶饮市场的大幅扩张，液体包装的 国产化替代三者叠加，带来额外的食品包装纸增量需求。结合三个市场规模的测算，我们预测 2022 年食品包装纸市 场的需求约为 259.4 万吨，同比增长 14.5%，行业景气度高。

3、格拉辛纸：零售与物流发展促进需求增长，竞争格局较好

格拉辛纸是特种纸领域里增速最快且占比较大的子品种。截至 2019 年，格拉辛纸产量为 34.2 万吨，占整个特种纸行 业 4.82%，2011-2019 年复合增长率为 21.7%。格拉辛纸又名半透明玻璃纸，是由格拉辛原纸经压光而成，具有平滑 度高、抗油脂性能好、透明度高等优点，常用于制作条形码标签、不干胶、激光防伪标以及特殊胶带产品。且由于其 防油防潮的特性，下游应用领域不断拓展，还可用于医疗产品胶带和敷料产品的离型纸。格拉辛纸的增量需求主要来自零售与物流行业的发展，而由于格拉辛纸技术门槛较高，供给端生产格拉辛纸的纸企较少，行业集中度较高，整体 竞争格局较好。

零售与物流行业发展拉动格拉辛纸需求扩张。随着居民人均可支配收入不断上升，消费升级叠加互联网电子商务的发 展，零售与物流所需标签量不断增长，2021 年我国标签印刷工业总产值达 570.8 亿元，根据 Smithers Pira 发布的数 据， 2022 年标签市场规模将达到 395 亿美元。而整个标签市场中，不干胶标签占比达 40%，占据主要地位，格拉 辛纸主要用来生产标签离型纸，用作不干胶标签的“底纸”。且目前新款离型纸已经逐渐取代旧款无碳纸，成为物流 业的主流产品，新款离型纸标签由电脑打印，出单快，可实时监控。

物流与零售行业迅猛发展，将直接拉动格拉辛纸 的需求上涨。同时 2016 年 2 月国家邮政局正式发布《快递电子运单》邮政行业标准（YZ/T 0148-2015），规定电子 运单每联均由三层组成，第一层为热敏打印纸，用于信息打印；第二层为铜版纸或格拉辛纸等材料，用于粘贴；第三 层为格拉辛离型纸，用于隔离。物流行业这一标准的出台，大幅增加了物流标签对格拉辛纸的用量需求。

行业集中度较高，竞争格局稳定。我国格拉辛纸行业发展起步较晚，2000 年起逐步实现国产化，目前生产企业主要 包括五洲特纸、仙鹤股份、冠豪高新和恒丰纸业，其中仙鹤股份与五洲特纸双龙头居榜首，五洲特纸、仙鹤股份 2021 年格拉辛纸产能分别为 21 万吨、15 万吨，合计占据 59%的市场份额，行业整体集中度较高。且龙头企业有序扩产， 目前仅有五洲特纸计划将一条大宗纸产线改建为格拉辛纸，预计2023Q1达产，届时将新增10-15万吨格拉辛纸产能， 其他纸厂暂无格拉辛纸扩产计划。目前格拉辛纸产能缺口 10 万吨，整体供需格局较好。

4、热转印纸：环保政策趋严拉动数码转印需求增长

环保政策趋严促进数码转印发展，热转印纸需求增加。热转印分为传统热传印与数码热转印，是通过设备将图案和图 像经过加热，转移到化纤布料、皮革、金属、玻璃等不同介质上的技术。传统热转印包括凹印（铜板、电雕版）热转 印、胶印热转印、丝印热转印，是通过图片制作凹版，再将 PET 聚酯薄膜安装到凹版上印刷成热转印花膜，最后把 热转印花膜安装上热转印烫印机上进行印刷而成；而数码热转印不需要制版，只需将电脑里的图像通过打印机使用专 用热升华墨水，喷绘到热打印纸上，然后转印到想要转印的产品上面即可。

传统热转印工艺对水的需求量很大，产生 的废液、废水、废浆对环境难免产生污染，而数码转印整个过程不需要用到水，也没有染液色浆排放，更为环保无污 染，在时下环保政策趋严的大背景下，数码转印的需求攀升，且热转印纸竞争格局较好，分别为仙鹤股份（12 万吨）、 冠豪高新（5 万吨）、五洲特纸（5 万吨），整体供需稳定。根据《造纸信息》的测算，未来数码转印需求将达到 45 万吨，目前中国热转印市场产量为 23 万吨，其中数码转印占比 25%，预计将为热转印纸带来约 40 万吨的增量需求。