神州泰岳游戏业务有何表现？

公司主要利润引擎，稀缺SLG出海龙头之一。

1.出海新晋TOP10厂商，两款长线产品驱动增长

公司为 SLG 出海的先行者和领军者之一，当前已迈入出海 TOP10 厂商；在 2022 年 10 月 data.ai 的排行榜中位列第七，排在其前列的 SLG 厂商仅有三七互娱、IM30 以及莉莉 丝。而在整个 A 股中拥有类似游戏出海禀赋的仅有三七互娱与神州泰岳。 自 2016 年初推出中世纪魔幻题材 SLG《战火与秩序》（《War and Order》）后公司不断积 累数据与品类优势，通过长期买量+调优沉淀核心用户；并在 2019 推出新的重点 SLG 产 品《旭日之城》（《Age of Z Origins》），开启新的增长。在 2022 年 7 月排行中公司的重点 产品《旭日之城》仍处于中国厂商出海收入 TOP8、《战火与秩序》处于中国厂商出海收 入 TOP20。

如果分产品来看公司游戏业务整体营收增长情况，可以更加直观的看到公司的发展根据 产品分为两阶段。第一阶段起于 2016 年的《战火与秩序》的起量，2017~2019 实现稳态 年 5 亿流水；2020 年《战火与秩序》因为疫情刺激存量再次实现翻倍增长，2022 小幅下 滑，但由于存量产品销售费用投入下滑整体利润空间逐年缓步提升。第二阶段起于 2019 年的《旭日之城》，2019 年上线当年营销推广费用带来一定的负影响；2020 年起流水进 入高速成长期，利润同步增长。 在纯营业收入外我们以（收入—销售费用）衡量单项目的盈利能力，在 2022H1 中 6 年 老游戏战火与秩序净收入维持高位，旭日之城同比增加 13%；《Infinite Galaxy》净收入同 样由负转正。

2.手握重点出海品类，主要产品长线能力突出

1、现阶段出海市场表现略好于国内，SLG 为最重要品类。国内市场由于版号政策变动以及高基数问题，近几个季度下滑压力较大，国内市场 2022 年 Q3 实现收入 416.43 亿元（yoy-24.9%）。出海市场 2022Q3 实现 42.62 亿美元 （yoy-14.17%），主要是由于 2021Q3 的出海收入为近几年最高点；但其表现仍相对更好， 近两年手游出海已是中国游戏厂商的重要方向。 而在出海市场中 SLG 为第一大品类，2021 年 SLG 占比达到 41.40%；为中国厂商最主要 的海外品类。擅长海外市场+长周期的 SLG 品类，成为壳木近两年游戏收入与利润快速 增长的重要因素。

2、从具体产品历史表现看，公司长周期运营能力强。从公司 6 年的产品《战火与秩序》数据看，产品经历了多个阶段。2016~2017 处于调试 投放期，流水快速增长但销售费用率处于高位；2018~2019 年处于成熟期，流水稳定但 销售费用不断下滑。2020 年~2021 年处于海外疫情刺激下的加倍期，销售费用保持稳定 情况下流水快速增长，利润情况打开。2022H1 则呈现了一定程度的下滑，产品重回平稳 期。从产品结构来看，之前收入的提升主要来自于充值流水的提升，而活跃用户并未相 应增加，预计后面贡献主要呈现稳定或小幅下滑态势。

从公司的第二款重点产品《旭日之城》来看，产品经历过类似的阶段但目前成长性更好。 2019 同样处于调试投放期，2020~2021 年进入成熟期叠加疫情刺激快速成长，2022 年 H1 疫情过去后却仍在缓步提升期，收入端和活跃用户都出现了一定增长。目前看《旭日 之城》一方面活跃用户还在提升，整个产品天花板仍有提升空间；另一方面销售费用理 论上仍有下滑空间，完全成熟期的《战火与秩序》销售费用率在 25%左右，当前《旭日 之城》在 35%左右；即本项目的理论利润率仍有将近 10%的提升空间。

公司的第三款产品《Infinite Galaxy》则仍在调试投放期，2022H1 虽然净收入（收入-销 售费用）转正，但活跃用户未快速成长。预计当前仍在产品的调试期，虽然已经有望产 生一定贡献，但能否成为真正拉动公司上台阶的第三款产品则仍需观察后续流水表现。