如何看待创业板改革及投资机遇？

创业板改革深化，2022年12月31日暂行规定发布，进一步定位成长创新。

党的二十大强调，要完善现代化产业体系，推动战略性新兴产业融合集群 发展，构建一批新的增长引擎；要加快发展数字经济，打造具有国际竞争力的 数字产业集群；要完善科技创新体系、加快实施创新驱动发展战略，不断塑造 高质量发展新动能新优势。在此背景下，为落实二十大决策部署，进一步建设好 创业板、试点好注册制，2022 年 12 月 30 日深交所出台《创业板企业发行上市申 报及推荐暂行规定（2022 年修订）》。 从内容上看，修订后的《暂行规定》着重明确创业板定位把握的具体标准， 更清晰、更准确地展现并突出创业板支持科技创新和战略性新兴产业的优势和特 色，更好地服务创新驱动发展战略、支持现代产业体系加快发展，支持更多优质 创新企业在创业板上市。本次《暂行规定》修订后，创业板改革深化持续，并且 进一步定位创新、成长特性。

此次《暂行规定》修订是对 2020 年提出的《创业板改革并试点注册制总体 实施方案》的进一步补充。证监会于 2020 年 6 月 12 日发布创业板改革并试点注 册制相关制度规则。创业板改革并试点注册制实施以来，明确创业板定位于深入 贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服 务成长型创新创业企业，并支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深 度融合。本次《暂行规定》修订，以《创业板改革并试点注册制总体实施方案》 为指导，总结实践经验，听取相关方面意见，将创业板定位的有关要求明确为具 体、直观的判断标准，以进一步提升审核工作透明度，增强市场对创业板定位把 握的可预期性。修订前后，创业板定位把握的方向、目标和逻辑是一致的。

Smart Beta 是以非市值加权为代表，通过透明的、基于规则或量化的方法， 投资特定领域或目标，实现捕捉风险溢价、降低风险、提高分散度等目标的策略。 自 2005 年提出以来，Smart Beta 产品在过去十几年间获得了极大的发展，备受全 球市场关注。随着学术研究的不断推进，小市值溢价、价值溢价、质量溢价等现 象不断被发现，为实践 Smart Beta 策略提供了重要方向。Smart Beta 指数优化了 传统的按市值加权进行指数编制方式，增加更有利于筛选出更优秀股票的编制条 件，追求在传统的指数投资基础上获得相应的超额收益。

创业板动量成长指数相较创业板指数，增加了 1）成长因子（一般使用收入 增长、利润增长、息税前利润增长），以考察营收或盈利的增速；2）动量因子 （一般使用过去一段时间的涨跌幅），隐含的逻辑是过去表现强势的股票，未来 大概率表现更好。因此，创业板动量成长指数可以更好的捕捉创业板中高成长、 高弹性股票的投资机会。下图显示了创业板动量成长指数 2019 年 1 月 23 日发布 日至 2023 年 3 月 20 日期间的净值走势。全样本期内，创业板动量成长指数跑赢 创业板指数。

成长赛道受政策密集催化。自去年10月“二十大”重磅提出“中国式现代化”、 明确“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”以来，以信创、光 伏、风电、半导体等为代表的成长赛道近期持续收到产业相关政策的催化。随着 以数字经济、新能源、生物制造为代表的各个领域政策催化密集落地，相关赛道 未来的景气预期有望加速提升。

新能源行业：稳步向前

储能：海内外需求共振支撑高景气持续。1）政策层面，海外方面，欧洲户 储需求快速增长，美国老旧机组改造持续；国内方面，2022 年以来储能政策不 断完善细化，多地主要清洁能源基地设置了装机配储要求；2）景气层面，2023 年 A 股储能行业预计维持 60%以上净利润增速。光伏&风电：光伏海内外需求共振，风电景气度回升。1）政策层面，“碳中 和”、能源安全、绿色发展，政策近些年持续加码；2）景气层面，光伏 2023 年 净利润增速 30%左右，组件、逆变器维持 50%以上。风电底部反转、招标回升， 预计 2023 年 26%净利润增速，其中零部件 48%、设备 31%。

新能源车：我国新能源车市场韧性十足，持续扩大，渗透率保持上升趋势。 2022 年上半年，车企开启涨价及疫情的反复影响导致国内新能源汽车销量遭遇 滑铁卢，4 月新能源车销量下降至 28 万辆，但随着复工复产进行，行业快速恢复。 2022 年第三季度新能源市场持续扩大，劲头十足。2022 年 1-9 月中国新能源乘用 车批发销量高达 434.1 万辆，同比实现增长 94.9%，凸显市场韧性十足；同期， 新能源车渗透率达 26.0%。

经济型车型正在崛起，有力支撑车市淡季。从车型上看，A00 及 A0 的经济 型车型崛起，2022 年 1-9 月批发销量分别为 97.4 万辆、58.9 万辆，总计 156.3 万 辆，占比 36.0%，保持高占比。A00 级军团车以五菱宏光 Mini 为代表的自主表现 相对较强，QQ 冰淇淋、奔奔等车型也表现优秀，其中五菱宏光 MINI 多次位列月总体乘用车销量前三位。A0 级车型目前集中在 4 米和 4.4 米左右的空间，价格 在 10 万元左右的产品。造车新势力 22Q3销量趋势良好，销量持续上扬。五家新势力车企 2022年 1- 9 月销量 46.7 万辆。曾经的新势力二线品牌哪吒销量持续上扬，月销量直逼 2 万 辆，其良好的供应链管理及精准的产品定价正逐渐打破先发优势，多次夺得销售 冠军。

医药生物：创新升级，布局成长

以史为鉴，需求扩张是医药板块实现超额收益的核心驱动力。从中观层面 来看，回顾 2011-2020 年的过往十年，无论是整体卫生总费用，还是具体到政府、 社会、个人现金卫生支出，均保持了良好的增长态势，且卫生总费用/GDP 比值也呈稳步增长趋势。展望未来，预计医疗卫生总支出仍将实现可持续增长，板块 成长性不言而喻，但随着基数不断扩大，大幅扩容的行业性机会仍有待跟踪。随 着底层基础医学与科学技术的不断发展，加之配套产业链的持续升级优化，虽然 我国医药市场规模稳步增长，但行业内部的创新迭代却从未停止。

随着创新药、创新器械/设备等产品型公司创新能力的逐渐提升以及政策对 真创新的持续鼓励，国际化能力逐渐提升，国内竞争格局也逐渐改善。国家医保局持续推进医保药品目录调整，对创新药品予以支持和倾斜，从需求侧引导医 药企业加大创新力度，提高竞争能力，推动医药产品创新发展；同时对创新医疗 器械的发展亦给予充分支持，在集中带量采购之外留出一定市场为创新产品开拓 市场提供空间。放眼海外，在全球医药产业链、供应链加快重塑的当下，中国医药产业有 望迎来全球价值链地位提升的新一轮机遇期，打开海外市场需求。从人口红利 向工程师红利逐步迁移，中国医药产业的国际竞争优势也有望随之从单一成本优 势向差异化产品优势及高效创新优势（如创新药领域的临床研发优势、医疗器械 领域的医工合作创新优势等）不断提升。