创业板利润及盈利能力情况如何？

盈利能力韧劲，资本开支隐忧。

1.创业板：利润同比增速明显抬升，ROE 继续高位韧劲

创业板中报收入同比增速小幅回落，利润同比增速明显抬升。创业板中报收入 同比增速18.93%（一季报收入同比增速20.31%）；创业板中报利润同比增速明显 抬升到-1.73%（一季报利润同比增速-15.78%）。

创业板的ROE（TTM）继续高位韧劲。创业板22Q2的ROE（TTM）为 6.36%，相对于21Q4的5.92%小幅抬升，连续7个季度维持在5%-6%的相对高位窄 幅震荡。

即便是剔除宁德时代后，创业板的利润同比增速也明显抬升。创业板剔除宁德 时代中报利润同比增速抬升到-4.85%（一季报利润同比增速-15.22%）。

创业板细分行业中，电力设备、通信、军工等行业的利润增速均明显抬升。我 们选取利润占比在2%以上的行业（共11个行业），可以看到，电力设备（利润占 比20.9%）、通信（利润占比3%）和国防军工（利润占比2.3%）的利润同比增速 均明显抬升，而传媒（利润占比3.8%）、汽车（利润占比2.1%）和医药生物（利 润占比26.3%）的利润同比增速则明显回落。

2.盈利能力改善的表象，难掩资本开支过度的隐忧

中报创业板的杜邦三因素同时改善。一季报创业板的ROE明显下行1.04pct， 我们当时提示“ROE回落但仍有韧劲”（《盈利寻底，利润率再向上游聚拢——A 股21年报22一季报深度分析》，2022.5.5）。中报创业板ROE抬升，持续韧劲。 不过我们也应该警惕：过度的资本开支导致创业板的周转率“不稳定”，一季度新 能源车销量低预期，周转率明显回落3.12%，二季度新能源车销量改善，周转率转 而上行0.98%。

20年以来创业板的资本开支明显扩张，“供需结构”存在转差隐忧。我们从 20.11.4《“结构性”扩产，“出口链”先行》以来，持续判断A股已经开启新一轮 产能扩张周期。创业板也从20年开启新一轮产能扩张周期：在建工程同比增速和固 定资产同比增速均明显抬升。不过，相对过度的资本开支导致创业板的“供需结 构”一定程度转差：今年一季报以来，创业板的资产同比增速开始超过收入同比增 速，这会拖累创业板的周转率（收入/资产）以及利润率（创业板的毛利率从20年 以来连续7个季度回落）。

电力设备、医药生物和电子是创业板的3大关键行业。从市值占比来看，电力 设备（24%）、医药生物（18%）和电子（10%）3个行业合计占总市值的一半以 上；从利润占比来看，医药生物（26%）、电力设备（21%）和电子（12%）3个 行业也占总利润的一半以上。因此，创业板的“供需结构”拆解，可以重点分析这 3个核心行业。

除了电力设备行业以外，医药和电子的“供需结构”都已转差。电力设备行业 的中报收入增速（43.1%）仍明显高于资产增速（31.6%），但医药生物和电子行 业的资产增速已经超过收入增速，行业的“供需结构”转差。考虑到后疫情时代， 医药生物（尤其是CXO）的收入增速较难持续高增长，而消费电子行业仍处于全球 景气下行周期，当前，创业板的“供需结构”仅依靠电力设备（新能源链）支撑， 存在一定的隐忧：如果新能源链的需求低预期，创业板的“供需结构”（周转率/ 利润率）就会转差，并拖累盈利能力。

大规模产能扩张之后，如果需求没法持续超预期，盈利能力就会有下行隐忧。 当前电力设备和医药生物行业正在“在建转固”，而电子行业也即将“在建转 固”。“在建转固”将会增加供给，如果需求没办法同步提升的话，就容易陷入结 构性“供给过剩”。我们判断：医药和电子行业需求较难明显提升，“供需结构” 已经转差。而电力设备（新能源链）需求仍相对韧劲。不过，一旦新能源链的需求 低预期，就有可能从现在的“供需共振”转向“供给过剩”。因此，市场对于电力 设备的需求端（新能源链的销量）会特别敏感，需求端短期的波动，就有可能引发 行情比较大的波动。