石化化工链资本开支上行趋势如何？

减油增化、新材料产业趋势带动石化化工链资本开支上行。

1、环保、安全要求趋严，石化行业产能整合、炼化一体步伐加快

（1）碳达峰指标迫近，龙头企业加快石油炼化产能布局。碳达峰目标迫近，政策明确炼油规模上限。国务院印发的《2030 年前碳达峰行动 方案》中提出，为推动我国石化行业碳达峰，严控新增炼能指标，到 2025 年，国 内原油一次加工能力应控制在 10 亿吨以内，同时主要产品产能利用率提升至 80% 以上。在中国经济增速换挡以及“双碳”战略持续推行的背景下，我国石油炼化行 业现有炼能已接近上限。

“十四五”期间大炼化项目“扎堆”，龙头企业加快产能布局。随着“碳达峰”目标临 近，“十五五”期间新增炼油产能审批趋严。同时，为达成“双碳”建设目标，淘汰小 型落后产能政策的执行力度更为严格，为大型石化企业提供了一定产能扩张空间。 因此，近年来大炼化企业纷纷进行产能建设，抢占炼化产能指标。按照“十三五” 对大炼化项目的审批和实际建设情况，2023 年及以后还有 1 亿吨/年左右的大炼 化产能在建或规划中，“十四五”期间将出现一波石油炼化产能投产高峰。

（2）小型地炼产能过剩，石化行业呈现集中化发展趋势。2011-2021 年我国炼能稳步增长，炼油产能过剩格局逐渐凸显。据 OPEC，全球炼 油厂产能在 2011-2021 年间从 0.94 亿桶/日增长至 1.02 亿桶/日，年均复合增速为 0.8%。其中，我国炼油产能从 2011 年的 1230 万桶/天增长至 2021 年的 1646 万桶 /天，年均复合增速为 2.96%。据中国石油和化学工业联合会，2022 年我国炼油总 产能达到 9.2 亿吨/年，首次跃居世界第一。此外，我国在 2015 年首次实现全年成 品油净出口，净出口额达 621 万吨，并迅速增长至 2019 年的 3631 万吨，2015-2019 年复合增速达 55.5%。在成品油年净出口量维持在 3000 万吨以上高位的同 时，2022 年上半年我国炼油装置产能利用率仅 71%左右，远低于 90%的全球均 值，产能过剩格局凸显。

炼油行业“大而不强”，小型地炼产能占比高。我国石油炼化行业发展存在“大而不 强”的问题，炼厂数量众多但单厂规模有限。据华经产业研究院，2022 年我国地方 炼厂整体加工能力为 2.18 亿吨/年，约占全国总原油加工能力 1/4 左右，但截至 2022 年底，我国地方炼厂平均原油加工能力仅为 546 万吨/年，低于 650 万吨/年 的全球炼厂单厂产能平均值。 根据卓然股份招股说明书，炼油生产规模经济特点显著，生产规模直接决定生产 成本、资源利用率和市场竞争力。研究表明，建设 l 座 1000 万吨/年炼油厂和分别 建设 2 座 500 万吨/年炼油厂相比，可节约投资 20%左右。1000 万吨/年炼油厂与 500 万吨/年炼油厂相比，生产运行费用可降低 15%左右，劳动生产率可提高 21% 以上。炼油生产的规模化使得副产品加工利用也具有经济性，有利于提高副产品 的综合利用程度和企业经济效益。

（3）安全生产关注度提高，“化工入园”带动石化企业资本开支。“化工入园”助力安全生产，带动石化企业资本开支。随着我国石油化学工业迅速 发展，安全规范问题逐渐成为行业关注焦点。早在 2008 年国家就提出“新的化工 建设项目必须进入产业集中区或化工园区，逐步推动现有化工企业进区入园”。通 过“化工入园”引导化工产业集聚和规范化发展，有利于促进石化行业安全绿色发 展，同时加速淘汰落后产能、助力地方产业升级。工信部、发改委等六部门在《关 于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》中提出，2025 年前，我国 城镇人口密集区危险化学品生产企业搬迁改造任务应全面完成，形成 70 个左右具 有竞争优势的化工园区。届时，化工园区产值应占行业总产值 70%以上。

2、基础化工品供需结构错配，石化行业现“降油增化”浪潮

我国石化行业炼化一体化程度偏低，产品结构失衡。长期以来，我国能源消费需 求水平较高，炼厂产品结构以成品油为主，化工原料产能较少。然而，在碳中和、碳达峰等环保目标催化下，化石燃料整体需求的下降已成定局。与此同时，我国 化工品需求仍将长期保持增长，我国基础石油化工原料及高端化工品存在着自给 能力不足的问题，相应化工原料产能亟待提升。因此我国石化行业产能整体呈现 出供需结构性错配的格局。

“炼化一体，降油增化”成炼厂主流趋势，推动炼化产业链持续延伸。《工业领域碳 达峰实施方案》中提出，到 2025 年,“减油增化”应取得积极进展，新建炼化一体化 项目成品油产量占原油加工量比例降至 40%以下。基于目前石化行业供需结构错 配的情况，降低成品油产能占比，增产基础化工原料已成为行业转型升级的共识 之一，条件齐备的中大型炼厂纷纷向“特色炼油+特色化工”的精细一体化模式发展。 从各大民营炼化厂商的新增产能情况来看，成品油产能占比明显下降。

基础化工原料产能快速增长。2017-2021 年，随着原料的多元化发展以及下游需求 的稳定增长，各项化工原料产能均保持快速增长，据《中国石化市场预警报告 2022》 预测，未来几年仍将保持较快的产能扩张速度：1）乙烯：2022-2026 年我国乙烯 在建产能 2795 万吨，预计到 2026 年全国乙烯年产能将达 6996 万吨；2）丙烯： 2023-2026 年我国丙烯计划新建产能 2839 万吨，预计到 2026 年全国丙烯年产能 将达 8507 万吨；3）PX：2023-2025 年我国 PX 计划新建产能 1133 万吨，预计到 2025 年全国 PX 年产能将达 4600 万吨；4）纯苯：预计到 2026 年全国纯苯年产能 将达 2790 万吨。

（1）乙烯：下游产品应用广泛，新材料消费快速增长。 乙烯被称为重要的化工原料之一，其产量是一个国家石油化工水平的标志。乙烯 下游的 PE、PVC 等聚烯烃可以采用吹塑、挤出、注塑成型等加工方式加工成薄 膜、中空容器、管材型材等产品。从乙烯的下游消费结构来看，聚乙烯目前是乙 烯主要下游需求（占比 63.5%），近几年新材料如茂金属聚乙烯（mPE）、光伏 EVA、 POE、锂电池薄膜以及高端 BOPET 薄膜在新能源等领域的需求放量，叠加技术突 破带来的国产替代空间，这些新材料在乙烯下游需求中的占比有所提升。从乙烯 的生产工艺流程来看，可分为三类：煤制烯烃（CTO/MTO）、石脑油蒸汽裂解、 其他（如乙烷裂解、重油催化热裂解等），目前主要以石脑油裂解为主。

作为全球第一塑料需求国，我国每年 PE 需求量近 4000 万吨，占全球 34%左右。 2021 年我国乙烯当量进口依存度 37%，同时 PE 进口量依然逐年增长。未来五年， 伴随产业一体化发展，PE 进入产能扩张周期，带动乙烯需求量大幅增加，开工率 也有望持续提升。

原料用能移出能耗总量，炼化项目审批有所加快。2021 年 5 月国家发改委部署落 实遏制“两高”项目盲目发展，加快推动绿色低碳发展，导致多地化工项目审批 有所收紧。随着工信部陆续出台《“十四五”工业绿色发展规划》、《“十四五”原 材料工业发展规划》，工业领域“双碳”目标实现路径逐渐明晰，项目审批有法可 依。此外，2021 年中央经济工作会议中提出“原料用能不纳入能源消费总量控制”， 石油和化工行业原料用能占到全国原料用能总量的 70%，将原料用能从能耗总量 控制中移出，使行业内新增项目不再受“能源消耗总量”考核指标的限制，炼化 行业项目投资仍保持平稳增长。

（2）丙烯：下游主要为聚丙烯，后疫情时代需求或持续改善。丙烯下游的聚丙烯主要用于粮食和化肥包装、家电、日用品、农业薄膜等领域。 此外，丙烯亦可用于ABS、聚碳酸酯、锂电隔膜等新材料领域。2020 年国内丙烯 产量3704万吨，当量消费量4825万吨，当量进口依存度 23.2%。后疫情时代， 经济和消费复苏将拉动丙烯消费抬升，需求或持续改善。

（3）PX：下游主要为 PTA，进口依存度仍有下降空间。芳烃方面，对二甲苯（PX）是合成塑料和纤维的重要化工原料，主要用于氧化合 成对苯二甲酸（PTA），再通过和乙二醇发生聚合反应得到聚酯，被广泛用于纤维 和树脂的制备。我国聚酯纤维行业的迅猛发展带动 PX 消费量上涨，全国 PX 需求 量占比超过全球的一半。随着石化行业降油增化趋势的不断推进，我国 PX 整体 对外依存度呈现逐步下降趋势。2021 年我国 PX 产量 2160 万吨，进口依存度 38.16%，仍有较大下降空间。

3、下游需求高景气及政策利好推动各类新材料蓬勃发展

多重因素叠加影响，新材料需求快速增长。根据华经产业研究院，2020 年全球新 材料市场规模达 2.9 万亿美元，2016-2020 年年均复合增长率达 8.8%，预计到 2026 年全球新材料市场规模将达到 6.4 万亿美元，2021-2026 年复合增长率达 14.1%。 2021 年我国新材料产业总产值约 6.4 万亿元，2015-2021 年年均复合增长率为 21.4%，预计到 2026 年我国新材料产业总产值有望达到 12.3 万亿元，2021-2026 年年均复合增长率约为 14.0%，市场前景广阔。

国家出台政策强力推动新材料发展，我国新材料产业规模快速扩大。为了推动新 材料行业快速发展，国家不断制定相应政策以及发展规划，其中，2021 年发布《“十 四五”原材料工业发展规划》提出，部署新材料创新发展工程，围绕大飞机、航空 发动机、集成电路、信息通信、生物 产业和能源产业等重点应用领域，攻克相关 新材料技术。

新材料下游市场应用广泛，各大石油炼化企业加速新材料领域布局。新材料的下 游市场应用广泛，传统行业如纺织机械、钢铁化工、家电行业等触底反弹，新兴 行业如新能源、航空航天、生物医药、电子信息、医疗器械等快速崛起，新材料 需求不断激增。部分国家对关键技术和产品的出口不断设立壁垒，我国新材料产 业亟待在不同下游领域进行进口替代。目前三桶油和三大民营炼化企业均在新材 料行业有所布局，六家公司布局领域有所交叉，但侧重不同，例如，中石油聚焦 于树脂材料和光伏材料；中石化基本均有涉及，重点侧重树脂材料和光伏材料； 而中海油则较为关注工程塑料；三家民营公司均在新能源材料和可降解塑料等领 域有所布局，但恒力石化主要侧重于锂电隔膜与工程塑料，东方盛虹侧重于光伏 材料，荣盛石化则侧重于光伏材料和树脂材料。