宋城演艺非成熟项目进展及利润空间分析

表演内容上，结合本地文化、观众偏好，打造剧目内容差异化。

1.千古情系列在剧目市场评价、场地承载能力、体验丰富度上均具备优势

九寨、桂林漓江项目评价优于或持平当地其他竞对项目，张家界、西安市场竞争激烈，需 要关注当地市场营销的效果。1）九寨与漓江当地其他演艺项目评价显著低于千古情，项目 的成功与否主要取决于当地客流情况，压力并不来自当地其他演艺产品竞争，我们认为只 要当地的旅游客流恢复较好，项目成功的概率极大。2）张家界及西安市场则要面临更多演 艺项目的竞争压力，当地其他项目开业时间较早，消费者评价均较优，在当地已经打下较 好的市场基础。竞争的激烈也意味着张家界与西安演艺市场需求较强，这两地的项目能否 稳步爬坡达到较好的营收水平，主要取决于市场宣传的成效如何，其中包括针对散客的新 媒体营销，旅行社的合作等。

舞台场地上，千古情均为室内演出，不受天气影响，演出确定性高；剧院承载量高，旺季揽 客能力强。相比于室外依自然山水实景搭建的演出项目，千古情项目均为室内演出，减少天 气带来的不稳定性，确保场次排片。同时相比于同类型室内歌舞剧演出，千古情项目游客承 载量优势明显，考虑到目前公司旗下项目均配备 2 号剧院，景区内剧院座位数较疫情前翻倍， 而演艺项目承载量均低于公司项目，在旺季时，公司项目能接待更多游客，包括其他景区溢 出的客流。

表演内容上，结合本地文化、观众偏好，打造剧目内容差异化；园区内还提供其他多样的短 演出，极大丰富游客体验。1）内容差异化：公司基于本地文化打造剧目内容，提高游客异 地复购率。在协助地方政府宣传本地文化的同时，让故事内容更多元更具差异化，虽然众多 竟对项目也选取本地文化故事为题材进行故事创作，但并不完全相似。以桂林项目为例，印 象刘三姐的叙事主体为刘三姐故事，仅有一个篇章。西安市场，《长恨歌》《长安十二时辰》 演艺题材相对单一，一台演出通常只讲述一个朝代、一个故事，《西安千古情》则能帮助填 补西安全景历史题材剧的空白。2）公司除千古情项目外，园内还会提供其它多元化演出， 如西安除千古情表演外，还具备《大地震》《国色天香》《胡姬长歌行》等十余台演艺秀。

2.疫情控制得较好的时间段，非成熟项目演出场次接近成熟市场

我们以 2021 年 7 月这一段全国疫情控制得较好的时间段为窗口，观测非成熟市场的千古情 市场接受度，从每日演出场次来判断非成熟市场与成熟市场的差距有多少？杭州、三亚、 丽江这三个成熟项目均能保持每天 3 场的演出场次水平，到了 7 月中下旬，杭州表现进一 步向好；对比之下，7 月 5 日以前九寨、西安、桂林也有每天 2 场，略低于成熟市场的演出 场次，而在 7 月 6 日之后九寨、桂林的演出场次进一步增加。但张家界、上海项目演出场 次较低。

2023 年公司旗下园区陆续开园，我们以春节和 3/4 多项目开园之后的两个时间段为观测窗 口，看目前疫情干扰减退的情况下，非成熟市场与成熟市场的差距有多少？1）春节期间， 公司旗下仅三亚、丽江、桂林三处项目开业，桂林项目在春节旺季期间与成熟项目三亚、丽江千古情的差距较小；2）3/4 以来，杭州、西安、张家界项目开园，西安项目演出场次 与成熟项目差异较小，但桂林项目表现差于成熟项目，张家界则仅保持每日一场的水平。

九寨、西安、桂林收入快速靠近成熟态，张家界、上海、佛山项目仍待观测。综合来看， 非成熟项目中九寨、西安、桂林表现贴近三亚、丽江等成熟项目，考虑到二轮扩张项目所 在地正常年份游客数均大于三亚、丽江，我们认为二轮扩张项目成熟状态收入及利润水平 达到三亚和丽江的水平概率很大，并且由于疫情公司为旗下园区均准备了 2 号剧院，大幅 提升了高峰期园区的接待能力，即使是三亚、丽江项目正常状态下的收入也仍有上升空间。

3.非成熟项目达到成熟态后利润空间有多少？

参考丽江、三亚 2 处成熟市场项目情况，新开项目培育周期为 5 年左右，年收入可达 3~4 亿元，净利率可达 55%~60%。一轮扩张项目中三亚项目于 2013 年 9 月开园，丽江项目于 2014 年 3 月开园，通常需要经过 5 年左右时间爬坡至较高的营收水平，即我们认为达到了 成熟状态，三亚和丽江千古情剧院座位数相同，三亚千古情成熟态收入可达 3.5~4 亿元， 净利润 2.2~2.5 亿元，净利率水平 56%~58%；丽江千古情成熟态收入可达 2.6~3.3 亿元，净 利润 1.4~2 亿元，净利率水平 55%~60%。

初步测算，杭州本部、三亚千古情、丽江千古情稳态业绩 8 亿元，以及估算轻资产项目稳 态贡献业绩 1 亿元，叠加另外 7 个项目 8.2~16.3 亿元，总共公司演艺主业稳态净利润可达 17.2~25.3 亿元。 假设条件： 以 2019 年三亚和丽江千古情的净利润为基准（2 个项目 2019 年平均净利润为 2.13 亿元）， 假设非成熟项目稳态业绩分别能做到三亚及丽江项目的 70%~130%，那么除杭州本部、三亚 千古情及丽江千古情之外的 7 个项目可贡献 8.2~16.3 亿元净利润。