宋城演艺（300144）研究报告：宋城演艺核心四问四答.pdf

宋城演艺（300144）研究报告：宋城演艺核心四问四答。疫情期间公司在做什么？1）存量项目升级开业：①项目数量增 加：公司二轮扩张项目中，桂林、张家界、西安、上海、佛山五个 项目预计今年全部开业，贡献主要利润来源从 3 个成熟项目转向 3 “成熟”+2“半成熟”+3“培育”+2“待开”项目；②景区承载量 2 倍准备：杭州 3、4 号剧院 2019 年底建成，其他项目也已配备 2 号剧院，景区承载量得以提升，旺季营收有望得以提升；③剧目升 级+新媒体营销：公司积极根据市场反馈调整演出剧院，园区内动线 以迎合观众喜好，差异化竞争。同时通过小红书、抖音等渠道加大 营销推广，散客占比有望提升。2）轻资产项目推进：轻资产项目 推进签约，疫情以来，公司陆续签下延安、三峡 2 个轻资产项目。 同时未来还将通过委托管理的方式管理宋城集团旗下的珠海、泰国 等地的项目。

各地项目恢复情况如何？截止 2023/3/25,公司旗下 7 个项目均已开 园，其中杭州、三亚、丽江、桂林、西安每日演出场次均已达到较 好的表现。张家界、九寨千古情则需等待当地游客整体复苏进展。

非成熟项目能成功吗？千古情系列作为具有较为完整的产业链系统 的商业演出，在剧目打造、园区设计、消费者体验等方面在各地一 众演艺项目中处于领先地位。同时通过疫情期间以及最近各园区的 经营表现来看，非成熟项目中桂林、西安、九寨项目与成熟项目差 异小。张家界项目虽与丽江、三亚项目表现具有一定差距，但由于 当地游客恢复程度仍较低，预计随着地区游客的回归，张家界千古 情也能获得较好表现。

非成熟项目达到成熟态后利润空间有多少？参考丽江、三亚 2 处成 熟市场项目情况，新开项目培育周期为 5 年左右，年收入可达 3~4 亿元，净利率可达 55%~60%。初步测算，杭州本部、三亚千古情、 丽江千古情稳态业绩 8 亿元，以及估算轻资产项目稳态贡献业绩 1 亿元，叠加另外 7 个项目 8.2~16.3 亿元（假设非成熟项目稳态业绩 分别能做到三亚及丽江项目的 70%~130%），总共公司演艺主业稳态 净利润可达 17.2~25.3 亿元。