宋城演艺研究报告：主题公园进入平台化阶段，文化演艺龙头迎来复苏.pdf

宋城演艺研究报告：主题公园进入平台化阶段，文化演艺龙头迎来复苏。中国演艺第一股，疫后迎来发展新起点。宋城演艺成立于 1994 年，是 国内演艺行业龙头。公司独创“主题公园+文化演艺”的经营模式，以 杭州宋城为起点，目前共有 8 个重资产和 3 个轻资产项目在营。公司通 过轻重结合的模式进行项目扩张，重资产项目投运后快速爬坡超越盈亏 线，轻资产项目收入前高后稳，低风险实现异地扩张。公司现场演艺业 务疫情前稳步扩张，营收 2012-2019 年从 5.86 亿元增长至 22.28 亿，疫 后公司盈利能力有望逐步回升。

旅游演艺行业：伴随中国旅游行业黄金十年，内容差异化+产品多元化 拓宽未来空间。1）旅游演艺伴随中国旅游行业黄金十年蓬勃发展，疫 后发展重回轨道。2010-2019 年我国旅游行业迎来黄金十年，国内旅游 人数及收入逐年提高，旅游演艺市场规模逐年扩张至 2019 年的 52.30 亿 元，疫后旅游演艺行业逐步恢复，有望重回发展轨道。2）内容差异化+ 产品多元化拓展旅游演艺行业发展空间。注重内容差异树立品牌；推动 产品多元化扩大客群覆盖，抬高市场天花板；“宋城”和“千古情”系列 主题公园模式在两大方向上优化空间大，持续迭代形成长久生命力。

公司核心看点：竞争优势仍在，疫后复苏可期。1）定位独特形成优秀 项目模型。演艺内容形成景区文化名片，获得政府支持形成建设合力； 人造园区及剧场演出规避特殊天气，抬升单项目天花板；新项目一般开 业首年可实现盈亏平衡、3 年有望到成熟状态，大额转固后 ROE 可提升 至 40-60%的超高水平。2）运营迭代保持领先，占据旅游演艺市场心智。 公司运用先进技术手段带来震撼视觉效果；设立自有主题公园进行多产 品组合，灵活迭代适应市场需求；通过独特宣传标语打造品牌印记。3） 三重动力助疫后营收超越疫情前。重点项目有望随全国跨省游自然恢 复；九寨、张家界、西安、上海等次新项目继续爬坡；疫情期间产能扩 张支持单项目营收天花板上移，产品及运营创新有望带动量价齐升。