瀚川智能发展历程、股权结构及经营状况分析

汽车电子装备龙头，公司经营持续优化。

汽车智能装备龙头，聚焦汽车电动化&智能化。公司以汽车电动化+智能化作为核心主 业，涵盖汽车装备智能制造、电池设备智能制造以及充换电设备智能制造三大核心业务板 块，并着力布局新能源、“互联网+工业”等新赛道。2021 年汽车智能制造装备/新能源电 池智能制造装备/工业互联智能制造系统/医疗健康智能制造装备业务收入占比分别为 59.47%/ 28.24%/3.24%/4.01%。

发展历程：专注智能制造装备，业务布局持续拓展。公司成立于 2007 年，从事智能 制造装备的研发、设计、生产、销售及服务，经历了由“专一化”到“专一化&多元化” 并行的战略转型。 第一阶段（2007-2016 年）：深耕汽车电动化与智能化。在汽车智能制造装备、医疗 健康、新能源电池等细分单元提供整体解决方案，积累了众多全球知名客户；在深圳与赣 州建立大型生产基地，并在欧美及东南亚多地设立近 10 家子公司和办事处，业务覆盖全 球 20 多个国家，竞争力比肩国外一线同行。

第二阶段（2017-2020 年）：持续推进“1+N”业务模式。业务领域上，在专注汽车 电动化与智能化的基础上逐步拓展工业互联智能制造系统等业务。战略规划上，公司于 2019 年对组织结构进行了优化调整，建立 4 个 BU（战略业务单元），直接面向客户，分 别负责汽车电子行业、医疗健康行业、新能源行业、工业互联行业的智能制造业务经营活 动，通过高效的组织结构助力公司“1+N”战略布局的发展。 第三阶段（2021 年至今）：正式切入换电设备领域。公司凭借多年在智能制造领域积 累的技术和经验优势，目前已掌握领域内核心技术、建立完整的换电设备生产线，形成批 量化生产换电设备的产能。2022Q1-3 换电业务营收 2.52 亿元，占比 35.7%，打开公司新 一轮成长曲线。

股权结构集中，利好长期稳定经营。董事长蔡昌蔚为第一大股东，通过瀚川投资、瀚 川德和与瀚智远合，截至 2022H1 合计间接持有公司 17.77%股权，为公司实际控制人。 得益于其在机电设备、精密电子等相关行业的多年深耕，以蔡昌蔚为核心的股权结构有助 于保障公司经营持续稳定，利好公司长远发展。

股权激励凝心聚力，保障核心队伍稳定。公司向核心技术人员授予股权激励，自上市 日起锁定三年，保障了团队稳定性。2022 年 10 月，公司实施新一轮激励计划， 2022/2023/2024 年目标值分别为营收高于 12 亿/21 亿/37 亿元。纵向来看，公司 2022 年 股权激励计划相较 2021 年进行了两大优化：1）触发条件由净利润指标转向营业收入指标， 一定程度上有利于扩大规模战略的实施，推动市占率提升；2）首次针对换电团队单独进 行激励计划，且激励对象占比高达 26.92%，有利于调动换电团队积极性，赋能换电业务 新成长。

核心团队技术出身，护航公司长期成长。蔡昌蔚、陈雄斌等核心高管均具有 15 年以 上行业从业经验及 10 年以上管理层经验。公司内部履历重合度高，有利于彼此协同，且 团队稳定，近 5 年未有人员变动。从技术管理层来看，核心技术人员学历基础扎实，技术 履历丰富，均具有近 20 年的研发经验。

客户关系稳定，客群持续拓展。纵向来看，公司客户黏性与集中度均较高，2016~2019 年前五大客户收入占比均在 65%以上；2020 年开始随着新业务的拓展，前五大客户收入 占比逐年走低，2020~2021 年占比维持在 30%~50%。具体而言：1）泰科电子是公司最 大客户，其 2016~2020 年收入占比平均为 36.83%；得益于公司的多元化经营及客户拓展， 其占比逐年下降，降低客群单一风险。2）分行业来看，汽车装备业务板块，全球前 10 大 零部件厂商中有 8 家均为公司客户；锂电设备业务板块，已与亿纬锂能、欣旺达等代表性 锂电企业建立稳定合作关系；换电设备业务板块，陆续开拓了宁德时代、协鑫能科等优质客户，并与协鑫能科达成长达 5 年的换电业务战略合作。

营收稳定增长，盈利能力逐渐修复。收入端，公司深耕汽车智能制造及新能源业务， 叠加“双碳”、“制造业转型”等政策对相关行业的推动，近年来公司营收快速增长， 2017~2021 CAGR 达 32.76%；据公司 2022 年业绩快报，当年年实现营收 13.23 亿元， 同比增长 74.6%（未经审计，本段下同）。利润端，为进一步提升核心竞争力，公司加大 研发、管理等方面的投入，2020 年归母净利润同比下滑；近年来，公司前期投入转化成 果显著，盈利能力逐渐修复，公司 2022 年业绩快报显示，当年实现归母净利润 1.27 元， 同比增长 109.4%。展望未来，随着新能源行业的持续发展及公司在换电业务的持续发力， 收入与净利润有望持续双升。

贯彻“1+N”业务布局，构建多维成长曲线。公司由专业化转型多元化，立足汽车智 能制造装备业务，2017~2019 年营收占比保持在90%左右。2020 年起，新能源、充换电 等业务快速成长，2022H1 二者营收占比分别为11.90%、37.01%，“1+N”业务布局成果 凸显。工业互联、医疗健康等其他业务占比较低，2022H1 合计占比仅 4.31%；根据公司 公告，公司将逐步收缩关闭医疗健康业务，未来会通过投资、建立产业生态等更加市场化 的方式参与。

新业务布局盈利能力提升。2017-2019 年，公司毛利率与净利率相对稳定，2020 年 受疫情影响海外项目实施成本增加致盈利能力受损。随着公司在新能源等新兴领域的拓展 布局，盈利能力得到改善，2022Q1-3 毛利率达 31.01%，较 2021 年 33.76%下滑 3.45pcts， 主要原因系公司各业务板块的营收占比发生了较大程度变动。分业务来看，公司汽车、新 能源业务 2021 年毛利率分别为 36.60%/25.50%，分别同比+12.03/+4.63 pcts，盈利能力 持续提升。

费用、成本管控能力较优。从期间费用来看：1）研发投入不断扩大，2017-2021 研 发费用率逐年增长，2022Q1-3 达 6.8%；2018 年以来公司销售费用率持续提升，主要系 业务规模扩大，业务招待费、差旅费和员工薪酬增长较多所致；2020 年以来管理费用率 相对稳定，维持在 10%~11%。2022 年是公司“业务升级、管理升级”三年战略的最后一 年，前期的业务开拓、研发、管理体系建设等会有阶段性的提升，预计后续费率会有所下 降。从营业成本来看：新能源电池、零部件业务降本显著，2017~2021 年营业成本比率持 续下降；汽车电子、医疗健康等业务相对稳定，2021 年二者营业成本比率分别为 63.40%、 72.30%。

现金流改善可期，现金水平健康。2019 年以来，公司经营活动现金流持续为负，一 方面是因为分阶段收款模式形成期末应收账款较多，且票据结算较多，另一方面公司获取 订单不规律，销售收款与采购付款时间错配。公司计划增加应收款项催收力度，提高产品 标准化比例以推动存货流动效率的提升，未来经营性现金流改善可期。2021 年现金净流 量为负，主要系新建办公厂房、增加购置固定资产规模及对闲置募集资金进行现金管理所 致。公司现金及现金等价物余额长期为正，现金水平较为健康。