瀚川智能（688022）研究报告：新能源汽车换电设备龙头，拓品类+提份额乘行业东风扬帆起航.pdf

瀚川智能（688022）研究报告：新能源汽车换电设备龙头，拓品类+提份额乘行业东风扬帆起航。公司为新能源汽车制造及换电设备龙头，深耕新能源行业近十年。2017-2022 年 营业收入和净利润 CAGR 约为 40%和 32%，毛利率维持在 30%以上。公司在聚 焦汽车电子等核心业务的同时，换电业务与锂电业务占比持续提升。2022 年公 司实现营收约 13.2 亿，归母净利润 1.27 亿，近年来营收利润均呈高增长态势。

换电站业务：2025 年设备市场空间超 253 亿，未来四年 CAGR 超 126% 新能源汽车加速渗透，带动换电需求不断提升。新能源商用汽车换电频次高、电 池规格统一，换电模式已逐渐成熟；新能源乘用车随着数量的增长与换电标准的 统一，换电模式也将逐渐成型。我们预计 2022-25 年国内换电市场规模别为 28 亿元、53 亿元、113 亿元、253 亿元，到 2025 年换电站销量将超 1 万台，乘用 车、商用车换电站市场规模分别为 86、167 亿，四年行业年复合增速超 126%。

锂电设备：4680 大圆柱趋势确立，公司大圆柱设备有望弯道超车

伴随新能源汽车渗透率逐渐提升，特斯拉领衔的 4680 大圆柱有望在 2023 年启动 大规模量产。预计 2025 年全球 4680 装机量将达到 250GWh，三年 CAGR 超 330%，届时 4680 渗透率有望达到 17%。公司前瞻性布局圆柱电池领域，从小圆 柱到大圆柱的延伸性技术优势有望带来弯道超车机遇。

成长路径： 以智能制造为基石，拓品类+提份额把握换电等高成长赛道机遇

1）行业扩容+市占率提升，换电设备开启第二增长曲线。换电设备领域公司借 行业高速发展东风，已具备先发优势。凭借产能足+技术全+适配车型多等优 势，已初步建立在换电领域的护城河。公司换电站在商用车和乘用车方面均有布 局，适配车型覆盖范围广，盈利能力强，先发优势有望助力市占率进一步提升。 2）以汽车智能制造为“压舱石”，技术延展性突出。公司深耕汽车智能制造十 余年，全球前十大零部件厂商中绝大多数企业均为公司客户。基于多年的研发经 验，公司以智能制造技术为基石，技术延展性突出，助力业务布局持续拓展，未 来有望凭借换电设备、锂电设备等各类创新业务持续高速增长。