瀚川智能（688022）研究报告：未来已来，换电站龙头腾飞在即.pdf

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时间：2022/12/28
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瀚川智能（688022）研究报告：未来已来，换电站龙头腾飞在即。换电模式在补能时间、降低购车成本、延长电池寿命、缓解用电压力、土地坪效等方面存在诸多优势。蔚来与奥动是换电模式的先行者，在换电站建设数量方面领先。基于换电模式的比较优势和商业价值，2021 年以来，包括上汽集团、吉利汽车、宁德时代和协鑫能科等主机厂和新能源产业链巨头相继加入换电大潮中，有望加速换电行业发展。换电站设备占据商用车和乘用车换电站建设成本的比例最高，分别为 41%和 52%，我们预计 2025 年度我国换电设备市场规模有望达 189.5 亿，2021-2025CAGR59.1%，公司作为换电设备供应商有望充分受益。

头部客户集中，换电设备业务放量在即

公司换电业务的研发能力、供应链能力及产品质量得到宁德时代、协鑫能科、阳光铭岛（吉利）等行业头部客户认可，公司智能换电站业务 2021 年营业收入 840.97 万，2022 前三季度营业收入 25,178.32 万元，毛利率 27.80%，占据公司营收规模的 35.74%；在手及意向订单约 8.58 亿元，2022 年全年有望实现 6 亿元营收。公司现有换电站产能 680 套/年，拟定增募投新产能 2000 套/年，维持并巩固行业龙头地位，换电业务高速增长可期。