远兴能源优势及成长空间分析

公司纯碱成本优势明显，银根矿业项目打开业绩增长新空间。

1.天然碱法具有成本优势，公司成本远低于同行

天然碱法成本低于化学合成法，远兴能源成本显著低于同行：天然碱法生产纯碱，除 了具有能耗低、碳排放少、环保优势明显等优势外，还具有生产成本低的优势。根据百川 盈孚数据，2023 年第 9 周天然碱法生产成本约为 1014.5 元/吨，联碱法/氨碱法生产成本为 1809.77/1930.37 元/吨，天然碱法低于联碱法/氨碱法成本 795.27/915.87 元/吨；2021 远兴能 源纯碱生产成本为 809 元/吨，同行山东海化、苏盐井神、双环科技、三友化工的生产成本 分别为 1458 元/吨、1340 元/吨、2214 元/吨、1267 元/吨。在天然碱法低成本优势的加持下， 远兴能源的营收毛利率多年领先同行。

塔木素天然碱成本进一步降低，深化公司成本护城河：根据公司公告测算，塔木素天 然碱项目一期纯碱成本仅为 573.73 元/吨，二期仅为 458.78 元/吨，远低于市场纯碱单吨生 产成本；我们认为公司塔木素项目投产后，公司纯碱平均单吨生产成本将继续下降，夯实 公司的纯碱成本护城河。

2.公司天然碱资源丰富，银根矿业项目打开成长空间

公司天然碱资源富足，竞争优势明显：公司控股子公司中源化学拥有安棚、吴城、查 干诺尔三大天然碱矿区；根据公司公告，2017 年安棚碱矿保有资源矿物量 10530.18 万吨、 吴城碱矿保有资源矿物量 2601.51 万吨、查干诺尔碱矿保有资源矿物量 341.18 万吨；能够 长期满足公司的纯碱生产需求，天然碱矿资源优势明显。

控股银根矿业，打开业绩成长新空间：2022 年 8 月，远兴能源以支付现金的方式购买 纳百川持有的银根矿业的 14%股权，并以现金 37.25亿元对银根矿业进行增资，收购增资完 成后共持有银根矿业 60%的股权。银根矿业于 2021 年 6 月 9 日取得内蒙古阿拉善右旗塔木 素天然碱矿采矿权，塔木素天然碱矿总含矿面积 42.1 平方公里，固体天然碱矿石量 10.78 亿吨，矿物量 7.09 亿吨，平均品位 65.76%。

根据公司公告，银根矿业全资子公司银根化工规划配套建设 780 万吨/年纯碱、80 万吨 /年小苏打项目，其中一期产能为纯碱 500 万吨/年、小苏打 40 万吨/年，计划 2023 年 6 月建 设完成；二期产能为纯碱 280 万吨/年、小苏打 40万吨/年，计划 2025年 12月建设完成。项 目全部建成投产后，主要产品产能为重质纯碱 702 万吨/年、轻质纯碱 78 万吨/年、小苏打 80 万吨/年。预计全部投产后公司纯碱总产能将达到 960 万吨，小苏打产能将达到 190 万吨， 成为国内最大的纯碱生产厂家。

公司纯碱成本领先行业，新产能投放后以量补价业绩有望继续上涨：公司新产能预计 将在 2023 年 6 月投产，届时纯碱价格可能收到冲击。我们认为，公司纯碱单吨制造成本低， 在市场低景气度下依然能够保持盈利，同时公司产能大量释放，以量补价，整体业绩仍然 有望继续上涨。