如何看待豪鹏科技业务成长空间？

公司聚焦锂电，细分龙头凸显。

1、公司业务稳扎稳打，持续挖掘市场潜力

公司锂离子电池产品的生产主要涉及电芯及 PACK 两个阶段。电芯是核心部件， 技术壁垒高于 PACK 封装。电芯由正极、负极、隔膜、电解液等材料组成，是锂电池 制造的核心。PACK 指的是由一只或多只电芯通过串并联，与热管理、结构件集成得 到的电池或电池包，主要工序分为加工、组装、包装三大部分。电芯生产线的制造环 境粉尘和温湿度均需要严格控制，需要经过材料涂覆、辊压分切、制片卷绕、封装等 环节，技术价值含量高。公司采取直接销售模式，通常有两种方式: 1)终端客户指 定 PACK 厂下单采购电芯产品; 2) 公司直接将产品销售给客户。

公司产品种类多样，抗风险能力强。公司业务产品主要有锂离子电池、镍氢电 池。公司产品应用于多种场景，其中软包锂电池用于智能手表、手环、TWS 耳机盒、 笔记本电脑、TWS 耳机等领域；圆柱锂电池用于电动剃须刀、电动牙刷、蓝牙音箱、 储能电池等领域；镍氢电池用于车载 T-box、民用、太阳能路灯等领域。2021 年公 司加速产品布局笔电领域，笔电相关产品占公司总营收 26.64%。随着储能行业兴起， 公司也加码便携式储能产业，便携式储能用圆柱电池有一定程度放量，2021 年占总 营收 4.6%。

软包电池优势明显，出货占比显著提升。聚合物软包锂离子电池采用铝塑膜作 为包装材料，质量较轻，安全性较高；外形设计较为灵活，可根据客户需求定制电池 外形；能量密度较高，在保持一定电池容量的条件下，聚合物软包锂离子电池的体 积更小；且其循环寿命较长，散热性较好，能够较好满足消费类电子产品对轻薄、安 全、能量密度、尺寸多变等方面的需求。软包电池成组结构复杂、成本较高，从长远 看，基于固态电池的发展趋势，硬壳的必要性下降，软包被认为是固态电池适配的 封装方式。因此，从圆柱电池、方形电池向聚合物软包锂离子电池的转变是消费类 锂离子电池的发展趋势。

日韩企业逐步退出软包，国产替代趋势明显。日韩软包企业起步较早，拥有完 善供应链及生产技术基础。伴随着日韩企业如 LG 化学、三星 SDI 聚焦动力电池领 域，在消费电池领域，国内公司有望凭借客户优势和产能优势扩大消费软包市场份 额。2021 年公司聚合物软包锂离子电池业务收入占比为 54.6%，毛利率 24%，均高于 公司其他产品。

加码锂电行业，建设产能基地。近年来，消费电子产品更新换代速度加快、 市场规模快速增长，多样化趋势日益显著，与之配套的锂离子电池、镍氢电池市 场需求亦不断增长。从锂电行业下游市场的角度来看，全球智能手机、笔记本电 脑、智能穿戴、智能家居等市场规模的恢复和进一步持续扩张将引领锂离子电 池新一轮的增长。公司看好锂电行业，新增产能基地，预计 2023 年二季度陆续 投产。

2、客户资源优质丰富，构建可持续发展未来

客户资源是潜在进入者的主要壁垒。电池属于强制性安规认证产品，是终端产 品的核心部件之一。品牌客户在认证电池供应商方面谨慎严苛，重点关注产品的安 全性、可靠性以及能量密度、循环寿命等性能，平均认证周期在 1-3 年。认证通过 后，为确保产品质量和稳定供应，品牌客户不会轻易更换供应商。

公司始终聚焦全球品牌商的需求，得到头部企业认可。公司在过去二十年的发 展历程中获得了众多知名品牌商的认可并建立了战略合作关系，有利于巩固市场份 额。公司与索尼、哈曼、大疆、惠普、博朗、飞利浦等全球知名品牌都稳定合作了五 年以上甚至近十年，其品牌端产品主要有惠普电脑、索尼娱乐视听及智能穿戴产品、 哈曼娱乐视听及智能穿戴产品、博朗个人护理产品、飞利浦智能家居产品、广汽埃 安车载 T-Box、金霸王可充电电池等。这些知名品牌均为各自领域的头部玩家，市场 占有率高，运营模式成熟，使得公司订单准确性高，能提供长周期的需求计划，有利 于公司供应链管理和产能规划。

外销占比大，客户结构较分散。从公司的客户分布来看，由于豪鹏科技积极拓 展全球市场，参与国际和国内市场竞争，其大部分收入主要来自境外，报告期各期， 2019，2020 和 2021 的外销收入占主营业务收入的比重分别为 63.60%、69.09%和 68.71%，外销占比大。此外公司客户集中度低，CR5 为 35%，公司合作的主要终端品 牌客户均为行业内知名品牌商，终端品牌客户一般会通过比较，选择生产能力强、 产品品质稳定的企业作为其代工厂或 PACK 厂，并且客户对于产品的需求个性化程 度高、波动性大，使得产品难以标准化生产。

3、位处便携式储能新风口，储能业务持续拓展

公司布局储能业务，目前向便携式储能客户提供电池模组产品。公司基于对电 芯的深刻认知及 BMS 方案能力，采用18650及 21700 系列的圆柱电芯为客户提供 整体电源解决方案。18650 和 21700 圆柱电芯是市场上非常成熟且性价比较高的产 品，公司主要从日韩系厂商采购，以开放整合的态度为客户提供最佳方案。2021 年 公司储能业务营收 1.5 亿元，占总营收 4.6%。预计随着欧洲能源短缺，对储能装机 需求增加，公司储能业务有望快速增长。

绑定美国优质客户，夯实业务“护城河”。便携式储能行业发展时间较短，很多 企业是由电池类企业、电源类企业以及充电宝生产企业基于其技术基础转型而来， 当前低端企业小容量产品居多，多以低价竞争的方式进入市场。公司便携式储能业 务承接知名品牌客户的电池解决方案及 ODM 业务。公司与美国知名便携式太阳能电 源品牌 Goal Zero 合作，系电池模组产品。Goal Zero 主要产品有 LED 手摇发电露 营灯，太阳能充电板，便携太阳能充电套装等产品，在全球多达 20 国销售。2020 年 GoalZero 全球便携式储能市场按出货量占比约 5.6%，排名全球第三。未来随着不断 增长的行业需求，以及公司在下游客户渠道的不断开拓，公司储能业务预计将保持 高速成长。

4、镍氢电池龙头地位稳固

镍氢电池主要应用于民用零售、个人护理、车载 T-Box、照明灯具等领域。目 前，全球镍氢电池生产主要集中在中国和日本，我国以生产小型镍氢电池为主，日 本则以生产大型镍氢电池为主。根据日本富士经济的数据，2020 年全球镍氢电池市 场规模约为 790 亿日元。从全球镍氢电池市场发展现状来看，小型镍氢电池市场需 求基本平稳。日本富士经济数据显示，2020 年全球小型镍氢电池生产规模为 10.6 亿只，预计 2025 年全球生产规模为 9.9 亿只。镍氢电池具备能量密度高、容量大、无记忆效应、清洁环保等优势。镍氢电池 凭借其安全性、适用温度范围广等特点，在民用零售、车载 T-Box 等细分领域具备 独特优势，预计在未来较长时间市场空间相对稳定。

公司于 2002 年设立之初就以镍氢电池的研发、设计、制造和销售为主营业 务。公司通过多年聚焦国际品牌商的产品需求，凭借先进的技术与制造能力，在确 保产品安全的基础上，先后推出高容量、低自放电、宽温等产品，在镍氢电池领域 确立了领先地位。根据富士经济统计数据，2018 年公司镍氢电池产量已位居全球小 型镍氢电池市场份额第一位。公司作为镍氢电池头部企业，拥有优质客户资源，可 凭借其产品技术、规模化制造等优势保持长期较为稳定的利润水平。