豪鹏科技业务成长空间如何？

内外部根系丰沛，多维度向阳而生。

1.产品布局全面，单位毛利提升空间大

业务营收增速较快，受益于软包和圆柱电池下游应用场景增加。2023 年，公司软包锂 电池/圆柱锂电池/镍氢电池收入分别达到 24.6/12.0/6.6 亿元，各业务营收持续增长。其中， 聚合物软包锂电池为公司营收主要增长来源，19-23 年业务营收 CAGR 达 26.9%，较其他 业务增速明显。从营收占比看，公司软包与圆柱锂电池占比保持在 80%以上，镍氢电池占 比则自 2022 年起逐步下降，主要原因系镍氢电池市场需求较为稳定，随着公司持续开拓更 多下游锂离子软包和圆柱电池客户，镍氢占比份额相对下降。2022 年起，公司开始进一步 扩充产能，陆续导入新的战略性客户订单，1H24，公司方形锂电池/圆柱锂电池/镍氢电池 收入分别达到 13.7/6.8/2.4 亿元，同比分别+49.9%/+40.7%/-21.6%，其中软包与圆柱锂 电池同比增速较快。

软包和圆柱电池销量占比持续提升，为公司主要营收来源。从销售数量看，2022 年， 受下游消费电子需求减少及产品结构变化影响，公司聚合物软包电池与镍氢电池出货减少， 导致该年公司电池销量略有下滑。随着公司手机电池下半年逐步放量以及新老客户份额的 持续拓展，公司 2023 年电池产量有所回升，出货量恢复至 4.3 亿只。从产品占比来看，公 司软包与圆柱电池销量占比逐步提升至 50%上下，镍氢电池占比则逐年下降。

公司电池产品单价随产品结构与原材料价格发生变化。2020 年，公司电池产品单价有 所提升，2021 年略有下降，并于随后两年逐步上升，其价格变动主要受公司产品结构变化 与原材料影响。分产品看： 1）软包锂电池：2020 年，随下游笔记本与智能穿戴需求增加，客户采购量加大，产 品普遍呈容量大、定制化程度高特点，导致软包产品单价显著提升。2021 年，容量小价值 量低的产品比例增加，拉低软包单价。2022 年，受钴酸锂等原材料价格快速上涨及产品售 价调整滞后的综合影响，产品单价提升明显。2023 年，新产品研发进入量产阶段，手机电 池开始放量，同时受原材料价格下降影响，产品单价略有下降。 2）圆柱锂电池：与软包锂电池单价变动原因相类似，2024H1 年主要受个人护理产 品市场份额进一步提升、便携式储能客户增加及产品形态延伸，导致圆柱锂电池产品毛利 率提升。 3）镍氢电池：2020 年，受主要原材料采购价格上涨，产品单价略有上涨。2021 年， AAA 规格电池占镍氢电池销量比例较高、增长较快，因其单价较低、容量低特点，镍氢电 池单价下降。2022 年以来，公司实现太阳能街灯领域的镍氢电池技术突破，且受新能源车 载 T-BOX 需求的持续提升，高容量电池占比提升，带动镍氢电池单价提升。

单位毛利随产品单价变化与产能利用率修复逐年回升。2020 年，公司电池产品单颗毛 利有所提升，2021 年下降明显，并于随后两年逐步上升，其主要受产品单价与产能利用率 影响。分产品看：1）软包锂电池：2020 年，笔记本市场需求旺盛，且受下游高附加值智能产品需求增 加，平均单价相应较高，叠加产能利用率提升，带动单颗毛利提升。2021 年，受钴酸锂等 原材料价格快速上涨影响，产品售价调整滞后导致产品单颗毛利下降明显。2022 年，受下 游需求低迷、产能利用率显著下降影响，单颗毛利略有下降。2023 年，产品单价受低容量 电池产品放量略有下降，产能利用率有所修复但未回至 2021 年水平，单颗毛利下行。2024 年，笔电等高毛利产品出货增长明显，同时新基地投产后单颗成本有所下降，我们预计单 颗毛利有望进入修复阶段。 2）圆柱锂电池：2021 年，受容量小、单价低的产品销量显著增加影响，单颗毛利下 降明显。2022-2023 年，高附加值产品量产拉动圆柱产品单价提升，但由于产能利用率自 2022 年下降以来仍处于低位，因此单颗毛利保持相对稳定。 3）镍氢电池：2020 年，受材料上涨影响，单颗毛利略有下降。2021 年，低附加值产 品比重增加导致单价与单颗毛利下行。2022 年高附加值产品占比提升导致单价提升，但产 能利用率有所下降，单颗毛利受到影响。2023 年，新业务带动单价提升，产能利用率提升 明显，单价毛利亦有所上升。

随着研发投入和高附加值业务的逐步推进，预计产品单位毛利将有显著提升空间。 1H24，笔电方面，公司在原有客户端的份额得到持续提升，并已完成对新的大客户的突破。 此外，公司在手机电池持续放量，可穿戴设备中部分客户项目也已进入量产阶段。便携式 储能方面，1H24，随着行业的恢复及公司新的战略大客户的贡献，公司业务营收快速增长。 预计未来随着公司钢壳、硅碳负极类等新技术产品在客户的导入推进以及高容量电池出货 量的增加，公司高附加值产品结构占比将持续提升，电池产品单位毛利将有显著提升空间。

2. 新兴应用领域发展迅速，拓宽公司消费电子增量空间

随着消费电子行业逐步企稳复苏，公司紧跟行业发展趋势，通过业务组合管理，进一 步提升笔记本电脑、可穿戴设备、智能手机三大重点业务的规模和盈利能力；同时密切跟 踪细分领域业务的发展机遇，拓展小型镍氢电池、个人护理产品电池、便携式储能电池、 大型储能电芯等有持续增长机会的业务线，以满足消费类市场多样化的应用拓展需求，下 面围绕笔电&手机&个护、可穿戴设备、储能、镍氢电池四个板块展开分析。

2.1 笔电&手机&个护

消费电芯平台优势明显，公司笔电客户开拓顺利。公司深耕消费电池领域多年，通过 快速响应客户需求、产品定制化、全周期质量管理和满意度管理持续提升客户服务水平， 公司一方面不断巩固与原有战略客户的合作及业务范围，维持较强的客户粘性关系，深度 参与客户主流产品系列的供应，公司在电池能量密度、倍率性能等方面具有较大竞争优势 和深厚的技术积累，通过自主研发掌握了“高能量密度电池技术”、“电池快速充放电关 键技术”、“高温电池技术”等行业关键技术，高能量密度平台、超级快充平台等开发项 目均已进入量产阶段。另一方面凭借先进技术优势和大规模批量交付能力，成功开拓更多 新品牌客户，进一步丰富公司客户群结构，为长期可持续发展打下坚实基础。以笔电业务 为例，公司与惠普建立了长期稳固的合作关系，利用惠普多年的供应经验，公司陆续导入 戴尔、微软等新战略客户。 手机客户导入正当时。公司早期受制于产能规模，有策略地选择了笔电软包电池业务。 近两年随着公司产能规模的逐步扩张，公司有了开展手机软包电池业务的充分条件，而从 技术端和渠道端来讲，公司也具备布局该领域的竞争优势。公司目前从部分手机品牌厂商 和 ODM 厂商发力，积累出货数据；同时，公司积极引入手机业务领域的人才，进一步提 升公司在该领域的市场开拓能力。随着公司潼湖工业园产能的建设完成，公司有望加快实 现更多手机品牌客户的导入。

公司深耕个护领域，产品性能满足头部厂商需求。公司生产的消费类小圆柱/软包/镍 氢电池被广泛应用于电动剃须刀、电动牙刷、电动理发剪、便携式洗牙器、美容仪等个人 护理产品。公司已同飞利浦、松下、博朗等头部企业建立长期供应关系。根据公司官网， 公司聚焦国际品牌商产品需求，凭借优秀的产品配套研发能力与优质客户共同成长，个人 护理系列产品具有 8C-12C 脉冲高功率输出，安全性能优异，循环寿命长以及良好的快速 充放电、自放电和过放电容量恢复性能等优势。

2.2 可穿戴设备电池

AI+智能穿戴，交互方式迎来新变革。随着 ChatGPT-4o 发布，多模态 AI 加速落地， AI 硬件终端可从手机笔电扩散至可穿戴设备（AI 眼镜及 AI 耳机等）。考虑到目前 AR 眼镜 或 MR 设备产品售价较高，轻量化及价格较低的 AI 眼镜正成为发展趋势。随着 Meta 在 2024 年 9 月发布新一代 AI 眼镜，AI 眼镜市场关注度持续提升，未来全球多个消费电子终 端品牌均有望发布相关产品。 可穿戴市场显著回暖，打开锂离子电池需求增长空间。可穿戴设备产品主要包括耳戴 设备、智能手表、腕带和其他设备（如 AR/VR 头显）。近年来全球可穿戴设备总出货量整 体呈上升趋势。根据 IDC（国际数据公司）预计，2024 年全球可穿戴设备需求将显著复苏， 出货量同比增长 10.5%至 5.6 亿台。假设耳戴设备单颗电芯价值量约 10 元，两颗电芯+耳 机盒整体价值量约 35 元，智能手表和腕带单颗电芯价值量约 10 元，2023 年全球耳戴设 备/智能手表/腕带出货量分别为 3.2 亿台/1.7 亿台/0.3 亿台，据此测算 2023 年全球可穿 戴设备电芯总价值量约为 127 亿元。IDC（国际数据公司）预计到 2028 年可穿戴设备出 货量将增至 6.5 亿台，假设远期单台设备电芯价值量不变，测算 2028 年全球可穿戴设备 电芯总价值量将增至 160 亿元。

公司可穿戴产品电池应用广泛，深度绑定下游品牌企业。公司生产的小型聚合物软包 锂离子电池和扣式锂离子电池被广泛应用于智能手表、TWS 耳机及耳机盒、智能手环、助 听器等可穿戴产品。公司与索尼、哈曼、JBL 及 META 等世界五百强及细分领域头部企业 紧密合作，2024 年以来，公司进一步拓展手机类品牌等下游优质客户。 公司研发方形钢壳电池，更好契合 AI 眼镜、AR/VR 等新型智能穿戴类产品对轻量化、 窄长形、高性能电池的需求。可穿戴市场的快速发展对下游锂电厂商的的能量密度、循环 寿命、快充性能等都提出了更高要求。公司针对可穿戴设备电池加大研发投入力度，不断 适应下游厂商日益多元的需求： 2022 年，公司 4.5V 高能量密度电池、4.5V 快充电池、第二代快充电池、高电压 硅碳负极、钢壳扣式电池平台项目陆续由试产进入量产阶段。 2023 年，公司新开发 4.53V 高能量密度电池和 4.53V 快充电池平台项目，推动 产品能量密度提升，更好地满足下游可穿戴的循环寿命及快充各项要求。 2024 年，公司目前完成其高能量密度方形钢壳电池产品的研发，多家智能穿戴头 部品牌客户正在对其产品进行积极的验证导入。公司推出的方形钢壳电池相比常 规软包电池能量密度平均提升约达 10%，下一代产品将配合硅碳负极，能量密度 有望进一步提升。该产品非常契合 AI 眼镜、AR/VR 等新型智能穿戴类产品对轻 量化、窄长形、高性能电池的需求。

2.3 储能电芯与便携式储能

大型储能电芯市场广阔，公司平台开发凸显优势。得益于国内外市场刚需、政策红利、 技术进步与成本控制等多方面驱动因素，锂电池储能行业处于快速成长阶段，未来具有广 阔成长空间。根据高工锂电统计数据，2023 年中国储能锂电池出货 206GWh，同比+58%， 占全球储能锂电池总出货量的 91.6%，其中电力储能/户用储能/工商业储能/通信储能/便携 式储能分别出货 167GWh/20GWh/7GWh/8GWh/4GWh。1H24 中国储能锂电池出货量 116GWh，同比+41%，其中电力储能/户用储能/工商业储能/通信&便携式储能锂电池出 货量分别为 103GWh/8GWh/3GWh/2GWh，预计 2024 年全年储能锂电池出货量超 240GWh，其中电力储能将成为 2024 年增长最主要驱动力。公司正积极推进储能平台开 发，打造大容量、高安全性、长寿命和长期存储性能的储能电芯，2023 年公司储能用 100Ah/280Ah 平台开发项目进入量产阶段，储能用 314Ah 平台和储能用智能化平台开发项目开始试产，储能电芯产品竞争力和储能领域品牌力得到提升。2024 年公司大储电芯产 品出货正逐步起量。

公司为下游便携式储能设备生产商供应电池模组，同时也直接参与部分便携式储能设 备成品的交付，主要品牌客户为大疆、Goal Zero、华宝等。大疆于去年 12 月发布 DJI Power 1000 和 DJI Power 500 两款户外便携式储能产品，前者电池容量高达 1024 瓦时，可为手 机充电约 57 次，无人机充电 12 次；后者电池容量为 512 瓦时，可为手机充电约 28 次。 无人机充电约 6 次。两款产品均具备超大功率输出、超级快充和太阳能充电等优势性能， 且高度匹配大疆生态，满足品牌用户刚需，可对无人机电池进行 DJI Power SDC 超级快充， 无人机最快半小时即可起飞。 产品发布后在电商平台销售火热，连续多次蝉联京东户外电 源热卖榜榜首。展望 24 年，随着便携式储能市场规模和下游优质品牌客户需求的高速扩张， 公司便携式储能业务的市场空间将进一步打开。

2.4 镍氢电池

镍氢电池性能优越，在众多领域备受青睐。镍氢电池具有充放电性能稳定、长期储存 性能优良、循环寿命较长、安全性高、无记忆效应等特性，根据尺寸与用途可分为小型镍 氢电池和大型动力镍氢电池，前者被广泛应用于民用零售、车载 T-Box、照明灯具、日用 护理等领域，后者主用应用于混合动力汽车、航空航天、军工等领域。根据贝哲斯咨询和 QY Research，2023 年全球镍氢电池市场规模达 145.0 亿元，其中小型镍氢市场规模达 57.3 亿元，预计到 2029 年全球镍氢电池市场规模将达到 170.8 亿元，6 年 CAGR 为 2.8%。 当前全球镍氢电池市场供需较稳定且充分竞争，展望未来，车载 T-Box/E-Call 等技术要 求较高的领域仍存在一定需求缺口，有望成为小型镍氢电池市场新增长点，而混合动力汽 车市场的持续扩张将为大型动力镍氢电池市场增长注入动能。 公司为小型镍氢电池行业一线企业，产量处于领先地位。公司镍氢电池产品涵盖低自 放电电池、超低自放电电池、高倍率电池、宽温电池和高低温电池。据公司年报，自 2018 年起公司镍氢电池产量位居全球小型镍氢电池市场份额第一位。根据 QYResearch 数据和 我们的计算，2022 年和 2023 年公司在全球小型镍氢电池市场份额分别为 10.6%和 11.5%。 公司同多个下游知名厂商建立合作关系，民用零售终端客户包括亚马逊、金霸王、劲量， 车载 T-Box 终端客户包括吉利、红旗、广汽埃安、比亚迪、小米。

公司加大海外镍氢产能布局，积极响应全球市场需求。为保障交付、缩短交期、 高效便捷满足国际客户需求，2023 年公司在越南设立下属子公司，充分利用当地劳动 力资源、能源和关税政策优势，提升产品海外市场占有率。目前越南生产基地已完成 场地建设、装修及产线建设等工作，预计 24 年内具备向海外客户小规模交付的能力。 未来公司将进一步完善镍氢电池的全球供应布局，为客户提供个性化产品和服务，提 升综合竞争力。

3. 降本增效成果开始显现，利润弹性彰显

23 年开始费用支出增加明显，其中管理及研发费用增加较多。23 年，公司期间费用 达到 7.8 亿元，同比+54%，其中研发/管理/销售费用分别达到 3.3/3.0/1.3 亿元，分别同 比+55%/+26%/+53%，24Q1-Q3，期间费用达 6.28 亿，同比+17%。从季度费用开支 层面，4Q23 费用开支较高，主要是管理费用计提较多。以 24 年季度变化来看，2Q24 和 3Q24 季度期间费用分别达到 2.07/2.27 亿元，分别同比+46%/-5%，Q3 开始费用管理作 用初步显现。

分拆费用开支，公司费用增加主要系新基地投建及新业务开拓。我们通过分拆管理/销 售/研发费用细项，发现 23 年期间费用开支主要系新基地投建及新业务开拓。一方面，23 年潼湖一期项目建设完成，项目投建完成后员工薪酬及折旧费用有所增加。23 年公司员工 总数达到 6488 人，同比增加 2530 人。另一方面，公司为重点开拓便携式储能、轻动力、 电子烟、机器人及无人机等细分领域新业务，前置费用如业务拓展及服务费、房租水电费 等增长明显。同时，为绑定公司核心人才，23 年股权激励计划开始实施，股份支付费用略 有提升。随着 24 年下半年公司产能迁移项目基本完成，强化费用管理，未来整体费用增长 有望保持平稳。

高研发费用投入巩固公司竞争优势。公司拥有完善的研发体系，紧密围绕战略目标和 客户需求，保持高研发投入，2020-2023 年公司研发费用率分别为 5.65%/5.44%/6.13%/7.34%，24Q1-Q3 研发费用率为 6.21%，持续维持在较高水平。公 司高度重视研发人才团队建设，截至 2023 年底，公司研发团队人数达到 1066 人，同比增 加 390 人。公司坚持走自主研发与合作研发相结合的道路，与各大知名高校开展合作项目， 形成了以前瞻性研究、新材料新工艺及新装备开发、新平台开发、新产品设计开发为主要 内容的四级研发体系。公司研发投入成果显著，截至 1H24，公司已获得授权专利 742 项， 其中境内发明专利 145 项，境内实用专利 540 项。依靠高研发投入，持续推进产品和技术 创新，公司在行业内形成差异化竞争优势。

多项费用开支有望优化，降本增效下费用率有望迎来下行。2023 年公司期间费用率为 17.2%，同比+2.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.9%/6.6%/7.3%/0.4%，同 比+0.5pct/-0.2pct/+1.2pct/+1.3pct。考虑目前公司人员充足以及潼湖一期项目投产后深圳 租赁厂房逐渐退租，24Q1-Q3 公司期间费用率为 16.6%，费用率开始出现下降。未来在公 司营收不断增长下，公司费用率有望继续下行。