浙能电力经营状况如何？

公司控股股东系浙江省能源集团有限公司，深耕浙江电力市场多年。

公司于 1985 年 6 月在 浙江杭州成立，前身为浙江省电力开发公司，并于 2013年12月19日在上海证券交易所 上市。浙江省能源集团有限公司持有公司 69.45%股份，为公司控股股东。公司实控人为浙 江省人民政府国有资产监督管理委员会，属于国有企业。公司主营业务为火力发电及热力 生产供应，系浙江省规模最大的发电企业，浙江省内统调火电装机容量的一半以上由公司 进行管理及控股。同时公司也通过长期股权投资方式积极参与核电、风电、光伏等项目开 发运营。

公司系浙能集团火电唯一整合上市平台，截至 2021 年底管理及控股总装机容量 3307.40 万千瓦。浙能集团经营范围囊括电力、油气、能源三大产业，控股多家上市公司。浙能电 力主要的经营范围为传统煤电与气电，截至 2021 年底，浙能电力为浙能集团旗下装机规模 最大的电力上市公司，其管理及控股装机容量 3307.40 万千瓦，占浙能集团同口径装机容 量（3835.31 万千瓦）的 86.2%。浙能集团控股的其他上市平台中，浙江新能主要经营水 电、风电、光伏等可再生能源项目；锦江环境主营垃圾焚烧发电业务；宁波海运致力于开 发煤炭运输为主的专业化运输服务。

公司系浙江省内规模最大的发电企业，燃煤大容量机组比例高。截至 2021 年底，公司管理 和控股燃煤装机 2887.5 万千瓦（其中代管装机 192 万千瓦），燃气装机 402.7 万千瓦（其 中代管装机 34.2 万千瓦），光伏装机 17.2 万千瓦。2017-2021 年，公司整体装机水平较为 稳定，其中火电装机占比超过 99.5%。截至 2020 年底，公司燃煤机组中，100 万千瓦以上 机组占比 22.2%，60 万千瓦级机组占比 54.6%，30 万及以下机组占比仅 23.1%，公司燃 煤机组中大容量机组占比高于全国平均水平。

公司售电量主要受浙江省用电需求影响而有一定波动。2019/2020 年，公司售电量连续两 年同比下滑，主要系公司控股火电装机中，89%装机容量位于浙江省，受浙江省用电量/发 电量影响较大； 2019/2020 年，浙江省全社会用电量同比增速分别为 3.8%/2.6%，较 2016-2018 年每年 8%-9%的同比增速明显放缓，且随着省内清洁能源装机增长挤压火电发 电利用小时及外购电的增长，2019/2020 年，浙江省火电发电量同比下降 3.4%/2.7%。2021 年，随着浙江省全社会用电量同比大幅增长 14.2%，公司火电售电量同比高增 29.8%。2022 年公司火电售电量同比增长 3.4%至 1435.4 亿千瓦时。

电力收入为公司主要收入来源，因此公司总营收变化与火电收入变化趋同。2017-2021 年 电力收入占公司总营收的比例在 74%-80%之间，但呈现下行趋势，主要系随着热电联产带 来蒸汽收入占总营收比例自 2017 年的 5%提升至 2021 年的 9%。2019/2020 年火电营收同 比下滑 4.1%/5.3%主要系火电售电同比下滑 4.5%/4.2%。

2020 年公司平均上网电价（不含 税）同比下降 2.7%主要系市场电量占比同比提升 12.1 个百分点，当年市场化交易电价较 燃煤基准电价仍处于下浮阶段。2021 年火电业务量价齐升推动公司火电/总营收同比增长 33.9%/37.5%，上网电价端同比增长主要系 2021 年下半年煤价大幅提升倒逼电力市场化改 革，10 月以后市场化交易电价开始较基准电价出现同比上浮。2022 年为煤电电量原则上 100%参与市场化交易且市场化交易电价较基准电价上浮（上浮比例除高耗能用户上限 20%） 的第一个完整年度，因此 2022 年公司平均上网电价（不含税）同比涨幅超过 18%。

2021 年公司电力业务毛利率受燃料成本拖累。由于公司光伏业务体量非常小，其电力业务 成本主要来自火电板块，而火电板块成本波动主要受燃料成本影响。2019/2020 年公司电 力业务毛利率 14%/16%，显著高于 2017/2018 年的 11%/9%，主要系 2019/2020 年燃煤成 本更低，以秦皇岛5500大卡动力煤市场价为例，2019/2020 年其市场价为 587/577 元/吨， 2017/2018年为638/647 元/吨。而 2021 年秦皇岛 5500 大卡动力煤市场价同比大幅增长78.3%至 1028 元/吨，使得公司电力成本同比高增 69%，公司电力业务毛利率同比下滑22个百分点至-6%。公司煤炭贸易业务模式为煤炭采购销售，煤价高涨时该板块营收和营业成 本会同步提升，因此2021年煤价大涨时公司煤炭贸易毛利率同比仍较为稳定。

2017-2022 年 公司归母净利有一定波动。 2017/2018 年公司归母净利润分别下滑 30.9%/6.9%，主要系 2017/2018 年市场煤价上涨使得公司入炉标煤单价同比增长 37%/5% （华泰测算值），从而导致公司毛利同比下滑 23.8%/1.5%，且 2018 年财务费用同比增长 20%。2019 年煤价回落带动公司归母净利回暖。2020 年归母净利润同比大幅增长主要系： 1）公司入炉标煤单价同比下降 5%（华泰测算值）促使公司毛利同比增长 8.9%；2）公司 2020 年投资收益同比增长 9.76 亿元，占当年归母净利同比增加额的 54%。2021 年公司归 母净利大幅下滑主要系煤价高企，公司控股和参股火电亏损较为严重。2022 年公司预计其 归母净亏损 15.1-22.61 亿，说明上网电价上涨幅度仍不足以弥补煤价上涨带来的负面影响。

除控股经营业务外，公司联营合营企业投资收益对利润贡献突出。公司除火电主营业务外， 长期股权投资种类非常丰富，其中较为聚焦主要还是核电和火电企业。核电经营业绩一般 较为稳定，在一定程度下为公司业绩起到压舱石作用；火电业绩随煤价变化影响较大。但 从权益法核算投资收益占归母净利润比例角度看，2017-2020年公司正常产生利润的年份， 该比例在 48%-58%之间，2021 年公司产生亏损情况下，权益法核算投资收益仍贡献 12.3 亿归母净利润。

经营活动净现金流变动趋势与归母净利润较一致，除 2021 年外分红比例保持在 50%以上。 2017-2020 年，公司盈利情况较好，虽然经营现金净流量有所波动，但公司每股股息逐年 增长，且分红比例始重维持在 50%（含）以上的水平。2021 年公司归母净亏损 8.55 亿元， 经营火电现金净流量自 2020 年的 101.3 亿同比大幅下滑至 8.5 亿元，公司未进行现金分红 情有可原。且 2021 年 8 月公司发布回购公司股份方案公告，截至 2022 年 8 月 31 日，公 司回购期限届满，公司已实际回购公司股份1.9亿股，占公司总股本的 1.4%，回购价格在 3.29-3.9 元/股，回购资金总额 7.2 亿元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。