江苏吴中发展历程、股权结构及财务分析

立足医药夯实基本盘，进军医美打开增长点。

1、历史沿革:深耕医药领域二十余年，医美赛道开启新的增长点

江苏吴中长期深耕医药行业，是一家融合了医药、医美及投资业务的综合性高新企业。江苏吴中成立于1994年，1999年于上海证券交易所上市。在二十多年的发展历程中，江苏吴中不改医药公司的底色。近几年出于对行业发展前景的考量，公司先后剥离房地产、化工等业务，医药产业地位也因此日益凸显。目前公司在医药业务上已经形成了成熟完整的研产销体系，并依托药企基因及产业经验布局医美业务，确立了“以医药为核心、以投资赋能、进军医美领域拓宽商业版图”的发展战略。纵观公司的发展历程，大致可分为以下四个阶段:

第一阶段（1994-2009年):主营医药及服装，兼营重金属加工。江苏吴中成立于1994年，通过收购兼并吴县制衣厂、上海市服装进出口公司等校办企业进入纺服行业;1996年成立苏州中凯生物制药厂司，正式踏入医药领域;1999年公司于上海证券交易所上市;2001年成立江苏吴中医药销售有限公司，拓展医药相关业务。在1994-2009年期间，公司逐步形成以医药及服装为主，以重金属加工为辅的战略布局。

第二阶段(2010-2015年):主营医药，兼营房地产:在房地产市场空前繁荣的时代背景下，2010年公司转让江苏吴中服装集团有限公司股权，剥离服装业务，并成立了江苏中吴置业有限公司，形成了以医药为主、以房地产为重要产业、以投资为辅的战略布局。

第三阶段（2016-2019年):主营医药和化工，兼营投资:为优化产业结构、提升盈利能力，公司于2016年收购大型染料中间体生产商响水恒利达科技化工有限公司;2019年，房地产信贷政策收紧，房地产市场持续低迷，在此背景下，公司将江苏中吴置业有限公司股权转让，剥离房地产业务。在此期间，公司形成以“医药+化工”为双主业，以投资为辅的战略布局。

第四阶段（2020年至今）:主营医药和医美，兼营投资:面对医改新政深入推进、“321响水爆炸事故”及工业园区关停等局面，2019年公司制定了《五年战略规划(2020-2024)》，确定了以“医药+医美”为核心的发展战略;2021年公司成立医美事业部，依托药企基因及产业经验正式布局医美领域，同年公司战略控股尚礼汇美，取得韩国Humedix最新一款玻尿酸产品中国区独家代理权，收购达透医疗51%的股权，获得AestheFill在中国大陆地区的独家销售代理权;2022年吴中美学(香港）有限公司成立，启动重组胶原蛋白相关产品的研发工作。

医药主业持续发力，医美布局加速推进。继贵金属、房地产与化工业务相继剥离后，公司已逐步形成“医药+医美”的产业格局。其中，医药板块由全贫寸公江小大中纠集团组织运营，业务涉及基因药、化学药与中药产品的研发、生产和销告，厂皿机病毒/抗感染、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血官尖寺A以;区大阪达心久营收呈企基因以“并购+自研”的模式加速布局。从营业收入及其结构术有，囚约业打5女土现稳步增加态势，2018-2021年医药板块营收占比均为rU%以上，内淡公成或将迎卖收兹支撑;而医美业务目前尚未释放，预计医美产品陆续获批上市后，管线或将迎来收获期。

2、管理团队:股权结构稳定，核心团队行业背景深厚

公司股权结构稳定，各子公司分工明确，医药业务实现全产业链覆盖。截止2022Q3，公司第一大股东为苏州吴中控股集团有限公司，持股比例为17.24%，其中公司实控人为现任总裁、副董事长钱群英，间接持股9.25%，公司董事长及总裁系姐弟关系，家族持股结构稳定。江苏吴中旗下的子公司覆盖医药、医美、投资等板块，分别负责研发、生产、销售、贸易等环节。

核心管理团队具备丰富的医药研发、经营管理、投资并购经验。目前，钱群山先生担任公司董事长，钱群英女士为复基控股第一大股东，持股95%，是江苏吴中实际控制人。公司董事、副总裁孙田江具有制药工程硕士、管理学博士学位以及研究员级高级工程师职称，曾任扬子江药业集团总经理助理、副总经理。公司总裁助理项臻曾任麦格理资本大中华区投资银行部经理，具备丰富的投资并购经验。江苏吴中管理层兼具各方面人才，有助于公司全面协调发展。

股权激励调动员工积极性。公司于2022年1月推出限制性股票激励计划，以3.68元/股的价格授予143名核心技术人员、核心业务人员共计412万股限制性股票，约占股本总额的0.58%。根据激励计划，以2021年营业收入和归母净利润为基数，设定2022-2024年增长率不低于10%/20%/30%的业绩考核目标。公司通过股权激励将核心员工利益与公司发展深度绑定，可以进一步调动员工积极性。

3、财务概况:药品销售业务短期承压，静待医美业务破茧成蝶

业务结构调整影响收入表现，21年归母净利润扭亏为盈。出于对行业发展前景的考量，公司先后剥离房地产、贵金属加工、化工业务，基于此，公司营业收入由2016年的39.9亿元缩减至2021年的17.8亿元。具体来看，2016年公司收购响水恒利达，并表后营收增长;2017年公司转让兴瑞贵金属股权，营收有所下滑;2018-2020年化工园区环保整治叠加“321响水爆炸事故”，响水恒利达停产，营收进一步下滑。2020年公司归母净利润下降至-5.1亿元，一方面是由于公司与政府签订《响水生态化工园区企业退出补偿协议》，并计提大额资产减值准备所致;另一方面是由于疫情导致诊疗服务受限，药品销售业务承压。2021年随着疫情影响弱化以及化工业务完全剥离，公司归母净利润扭亏为盈至0.2亿元。

疫情影响下22年前三季度业绩承压，医美业务尚未释放但有序推进中。2022年前三季度公司实现营业收入13.80亿元;实现归母净利润-0.47亿元，去年同期0.49亿元。营收及净利润短期承压，主要是由于2022年前三季度国内疫情多点散发，医药商业物流配送暂停，叠加医美业务前期组建费用支出所致。公司的医美赛道布局正有序推进中，玻尿酸、胶原蛋白、再生针剂管线储备持续丰富，尽管当前医美业务尚未释放，但随着医美产品陆续上市，未来有望带动业绩提升。

业务调整后毛利率稳中有增，期间费用管控较为得当。从毛利率来看，2019年以来毛利率维持30%左右且稳中有增，主要是由于公司剥离了毛利率相对较低的房地产等业务，并大力发展毛利率相对较高的医药业务;从费用端来看，在疫情反复影响经白P景下，公司有意减少开支，期间费用率维持在35*左石;月反爆炸停产，最终公司剥净利率降幅较大，主要是由于响水恒利达因环休歪府、八司毛利率30.3%离该业务并计提大额减值准备所致。2022年前三季度，公司毛利率30.3%(+3.5pcts)，其中医药业务毛利率44.7%(+6.9pcts) ;销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为22.7%/6.2%/1.6%;净利率-3.51%(-6.76pcts) 。

剥离地产及化工业务后，现金流情况有所好转。2019-2020年受预售房款和承兑汇票的影响，公司的经营活动现金流为负。随着地产、化工业务逐步剥离以及相应款项收回，公司现金流状况有所好转。2022年前三季度，公司经营活动现金流/投资活动现金流/筹资活动现金流分别为-1.62/1.39/1.80亿元。