江苏吴中经营亮点在哪？

代理+自研切入医美赛道的明日之星。

1、调整战略布局，进军医美赛道

1994 年，江苏吴中实业股份有限公司成立；1999 年，公司正式在上海证券交易 所上市；2010 年，公司通过整合资源、设立子公司，形成医药、房地产、投资 的产业布局；2019 年，公司剥离房地产业务，并制定了《五年战略规划 （2020-2024 年）》；2021 年，在五年发展规划的指导下，公司进军医美行业， 设立医美事业部及吴中美学公司；2022 年，公司成立子公司吴中美学（香港）， 以推动公司医美板块的海外布局。

公司管理团队具备丰富的医药背景及管理经验。公司董事兼副总裁孙田江曾任职 于扬子江药业集团，监事兼总工程师吴振邦有丰富的药厂任职经验，副总裁张帅 鑫则具备医美行业的任职背景。

2、疫情冲击、爆炸事故拖累业绩表现

2017-2022 年，公司营业收入呈现波动下降的趋势，从 29.6 亿元下降至 20.3 亿 元，CAGR 为-7.3%；同期归母净利润同样呈现波动下滑的趋势，从 1.33 亿元下 降至-0.8 亿元，主要是公司根据发展战略及市场情况不断调整自身业务，缩减或 剥离原有房地产、化工、贵金属加工等部分主营业务所致。2018 年公司营收与 归母净利润下降的主要原因是：2017 年上半年，公司已转让股权的苏州兴瑞贵 金属材料有限公司的收入不再纳入合并报表，响水恒利达因化工园区环保整治停 产而减少销售，并对购买响水恒利达股权所产生的商誉计提大额减值准备。2020 年，公司营收及归母净利润呈现下降的主要原因为：1）疫情冲击诊疗服务，进 而导致药品的销售不力；2）2019 年公司响水恒利达所在化工园区发生爆炸事故， 导致停产无法生产经营，2020 年与政府、海宝物资分别签订《响水生态化工园 区企业退出补偿协议》、《资产转让合同》，并计提了大额资产减值准备。2022 年江苏吴中的归母净利润同比下滑，主要原因为 2021 年公司所属中凯生物制厂 完成拆迁确认资产处置收益而 2022 年不再有此部分收益，另外，2022 年公司 为拓展医药业务，增加了营销费用的投入以及股权激励计划的实施增加了股权激 励费用。

公司的医药业务通过全资子公司——江苏吴中医药集团有限公司运营，是公司的 主要营收来源。根据吴中医药官网，公司的医药业务涵盖基因药物、化学药物与 现代中药，拥有输液剂、水针剂、粉针剂、胶囊剂、颗粒剂、片剂、乳剂、口服 液等十多个剂型及多种原料药的生产线，持有 290 余个药品生产文号，20 多项 国家新药证书，生产 170 个基因药物、化学药物和中药品种。2017-2022 年， 医药业务的营收从 11.6 亿元增至 14.2 亿元，营收占比从 39.3%提升至 70.1%。 2020-2021 年，受疫情影响，公司医药业务的营收同比分别下滑 12%/4%。2022 年，随着疫情防控措施优化，医药业务营收同比增长 10%至 14.2 亿元。

公司的期间费用率从 2017 年的 17.8%跃升至 2018 年的 39.7%，之后逐渐下降， 至 2022 年仍保持在 30%以上的水平。公司期间费用率水平的上升主要是销售费 用率的提高所致，2017-2022 年，销售费用率从 10.5%上升到 22.1%。2017-2018 年，公司销售费用率大幅提升的原因是公司为开拓医药业务市场增加了营销费用 的支出，2019 年销售费用率回落的原因是前期开拓市场已见成效，营销效率逐 渐提升。

3、通过代理进军医美产业，布局透明质酸、胶原蛋白等多领域

2019 年，公司提出将医美领域等作为投资重点；2020 年，公司将医疗美容作为 新兴大健康的子行业重点培育，与现有医药产业形成协同互补，形成大健康产业 集群；2021 年，公司加快医美布局，初步形成了“医药+医美”的产业格局。 组织架构方面，公司从零搭建医美组织架构。2021 年 4 月，成立医美事业部， 负责公司医美产业规划、拓展及运营管理；2021 年 10 月，成立江苏吴中美学生 物科技有限公司，完善法人治理结构，集中运营医美产业；2022 年 1 月，成立 吴中美学（香港），执行医美战略的海外布局。 人员配备方面，公司聘请张帅鑫担任吴中美学首席战略官，其具备丰富的大健康 投资产业投资经验；聘请原 Regen Biotech 医疗总顾问——林睿禹博士任吴中美 学首席医学教育官，其拥有近 15 年的整形美容经验与成熟的医师团队资源；聘 请荣志刚担任江苏吴中中凯生物制药厂厂长，其在重组胶原蛋白领域拥有近 30 年的研发生产经验。

4、再生产品——AestheFill 童颜针有何亮点？

2021 年 12 月，公司旗下吴中美学与达策国际、达透医疗签署《股权重组协议》， 通过增资及股权转让的方式，取得达透医疗 51%的股权，进而获得达透医疗 AestheFill 产品在中国境内的销售代理权。达透医疗为达策国际 100%控股公司， 持有韩国 Regen Biotech 公司再生产品 AestheFill（爱塑美）在中国大陆地区的 独家销售代理权。 亮点一：成分具备差异化竞争优势。AestheFill 产品主要成分为聚双旋乳酸 （PDLLA），拥有多孔性微球体独家技术，具备即时填充与刺激胶原蛋白再生的 双重效果。 亮点二：已进入全球多个国家，销售成绩验证产品力较佳。目前 AestheFill 在全 球 68 个国家和地区上市。AestheFill 凭借差异性与产品竞争力，在中国台湾上 市一年半，便与在中国台湾上市 10 余年的龙头 Sculptra 并驾齐驱，屡创销售佳 绩。

5、透明质酸钠针剂——HARA 有何亮点？

2021 年 6 月，公司通过增资入股战略控股尚礼生物旗下的尚礼汇美，获得玻尿 酸产品 HARA 的中国区独家代理权。尚礼汇美是一家以经营和研发医美高端注射 填充产品的企业，商业模式是“海外 License-in+自主研发”。目前，尚礼汇美 拥有韩国医美企业 Humedix（汇美德斯）最新一款双相交联含利多卡因透明质 酸钠凝胶注射剂产品（HARA）的中国区独家代理权益。 亮点一：站在艾莉薇的肩膀上，品牌背书强大。HARA 是韩国医美企业 Humedix （汇美德斯）旗下艾莉薇的升级迭代品，定位精致轻奢。 亮点二：交联技术采用 HRDM 与 HiVE，产品性能、安全性与舒适度提升。HRDM （高密度网状结构）技术将高分子透明质酸钠转化成高分子、高密度的网状结构， 可以维持均衡的稳定性，延长塑形效果保持时间；HiVE 技术是 Humedix 最新 的交联技术，可以使化学交联剂最少化，物理交联最大化，产品的生物相容性能 与安全性得以提升。另外，HARA 的分子粒径较细、不易位移、且含利多卡因， 产品注射体验感较好。

6、加快布局重组胶原蛋白，通过引进技术有望实现弯道超车

2022 年以来，公司加快了在胶原蛋白领域的布局步伐。2022 年 4 月，公司与苏 州纳生微电子达成了战略合作；7 月，吴中美学与浙江大学杭州科创中心生物与 分子智造研究院共建“生物与分子智造研究院-吴中美学重组胶原蛋白联合实验 室”；8 月，胶原蛋白品牌“婴芙源”面世；10 月，江苏吴中从美国 G 公司引 进具有三螺旋、三聚体结构的重组Ⅲ型人胶原蛋白生物合成技术。

根据吴中美学官网与《江苏吴中医药发展股份有限公司 2022 年 11 月份投资者 调研沟通活动纪要》公告，2022 年 10 月，公司与美国 G 公司签署相关协议， 引进三螺旋、三聚体结构的重组Ⅲ型人胶原蛋白生物合成技术。G 公司为一家位 于美国加州的新药研发公司，专注于新药靶标、重组蛋白和单克隆抗体及小分子 化合物等领域的新药研发。G 公司从事重组胶原蛋白的研究已经超过 5 年，掌握 重组人胶原蛋白合成技术，通过基因工程技术成功表达了具有天然全长的 III 型 胶原蛋白序列，在完整的天然序列基础上形成了正确的三螺旋和三聚体结构。我 们认为若公司成功的掌握重组人胶原蛋白合成技术并实现商业落地，将极大地提 高公司在胶原蛋白领域的竞争力，有望实现弯道超车。