通裕重工主营业务、发展历程、股权结构及营收分析

深耕能源装备制造行业，有望受益于风电行业高速发展。

1.公司立足于大型锻件、铸件业务，风电行业高速发展为公司增长动力

深耕能源装备制造，持续推进功能材料优化。公司创立于 2002 年，长期从事大型锻件、 铸件、结构件及硬质合金等功能材料的研发、制造及销售，现已形成集“冶炼/电渣重熔、 铸造/锻造/焊接、热处理、机加工、大型成套设备设计制造、涂装”于一体的完整制造链 条，可为能源电力、石化、船舶、海工装备、冶金、航空航天、军工、矿山、水泥、造纸 等行业提供大型高端装备的核心部件。2022 年公司风电主轴、风电装备模块化、铸件、 其他锻件、锻件坯料、结构件及成套设备、粉末冶金产品以及其他产品所构成的八大业务， 占比分别为 17.48%/16.99%/16.54%/17.83%/9.07%/5.74%/6.67%/9.68%。 公司位处产业链中游，产品应用领域广泛。上游方面，公司使用的主要原材料包括生铁、 废钢和钼铁、铬铁、锰铁等铁合金。下游方面，公司产品覆盖行业广泛，可应用于能源电 力（含风电、水电、火电、核电）、石化、船舶、海工装备、冶金、航空航天、军工、矿 山、水泥、造纸等行业，随风电行业高速发展，公司整体业绩有望受益迎来快速增长。

2.多年深耕装备制造行业，2011年挂牌上市

多年深耕装备制造行业，2011 年挂牌上市。通裕重工成立于 2002 年，经过多年行业探索， 已于 2011 年 3 月 8 日在深交所上市。经过多年在行业内的发展，公司产能、销量及生产技术不断精进，树立了良好的业内口碑。公司目前与国内外近千家企业保持着长期稳定的 合作关系，产品销往国内二十多个省市自治区、国外四十多个国家和地区。

3.股权结构稳定，国资持股比例高

股权结构稳定，国资持股比例高。公司股权结构稳定，截止 22 年底国有法人持股比例高 达 20.34%，公司前十大股东持股比例为 32.28%，国有法人珠海港控股集团有限公司为通 裕重工第一大股东。

4.收入增长稳健，技术领先助力快速发展

收入 增长稳健 ，技术领先助 力快速发 展。 2018-2023Q1，公司营业收入分别为 35.35/40.27/56.88/57.49/59.13/14.27 亿元， 2018-2022 年 营 收 CAGR 为 14% 。 2018-2023Q1 公司归母净利润分别为 2.17/2.35/3.81/2.85/2.46/0.86 亿元，2018-2022 年归母净利润 CAGR 为 3%。2022 年公司利用现有的适配大型产品的铸造产能和风电主轴 机加工环节累积经验的“1+1”协同优势，实现铸造主轴的规模化批量生产，全年共完成 1100 余支铸造主轴的交付，全球首支 9MW 风电锻造主轴成功下线并交付用户。23 年陆 风在降本压力下转为以双馈机型为主，锻造主轴需求有望不断增加，装机量同步释放，公 司业绩有望受益实现同比高增。

风电主轴营收占比 17.48%，多项业务齐发展。据公司 2022 年年报，公司目前的主要收 入来源于风电主轴、铸件、风电装备模块化、其他锻件、锻件坯料、结构件及成套设备、 粉 末 冶 金 产 品 以 及 其 他 产 品 。 2022 年 ， 八 项 主 要 业 务 营 收 分 别 为 10.33/9.78/10.05/10.54/5.37/3.39/3.95/5.73 亿 元 ， 占 营 收 比 重 分 别 为 17.48%/16.54%/16.99%/17.83%/9.07%/5.74%/6.67%/9.68%。23 年风电装机量有望较大 幅度增长，公司将努力抓住此机遇获取海上风电部件、铸造主轴等优质批量订单；公司也 将利用综合性研发制造平台优势获取抽水蓄能锻件、铸钢、不锈钢等产品订单，加快产能 释放，积极开发海外市场尤其是新兴市场，提升海外收入占公司收入的比重。

公司盈利能力较强，风电主轴毛利率有望修复。2018-2023Q1 公司整体毛利率分别为 23.21%/25.91%/23.78%/17.45%/15.75%/19.06% ， 2018-2023Q1 净 利 率 分 别 为 6.80%/6.25%/7.10%/5.22%/4.23%/6.09%。公司 2018-2022 年风电主轴毛利率分别为 39.02%/38.28%/36.83%/27.74%/21.81%，22 年毛利率下滑主要系原材料价格上涨、公 司原材料储备价格较高等原因所致。未来公司有望依靠于配置 7 万吨大型模锻压机等设备 及设施，将锻件工艺提升为“近净成形”的模锻工艺，提升原材料利用率，降低生产成本。 除此之外，钢材等原材料价格 23 年同比明显下降，整体毛利率有望提升。

费用率持续下降，各项费用率管控良好。2023Q1 年公司销售费用率、管理费用率、财务 费用率、研发费用率分别为 0.64%/3.02%/3.61%/2.08%，同比+0.08/+0.05/-0.78/+1.21pct， 公司各项费用率管控良好，近年来保持相对稳定，23Q1 研发投入同比提升。