通裕重工研究报告：风电主轴龙头，下游需求高增业绩有望释放.pdf

通裕重工研究报告：风电主轴龙头，下游需求高增业绩有望释放。深耕锻造、铸造行业，风电行业需求提升迅速公司有望受益。公司专注于大 型锻件、铸件、结构件及硬质合金等功能材料的制造。22 年主要业务风电主 轴 、 其 他 锻 件 、 风 电 装 备 模 块 化 业 务 、 铸 件 收 入 分 别 为 10.33/10.54/10.05/9.78 亿元，四项业务 2018-2022 年 CAGR 分别为 17.33%/14.98%/276.53%/32.64%。

双馈机型占比提升,主轴用量有望随之提升。在风电平价上网的降本压力下预 计成本更低的双馈式风机在陆上风机市场的份额将进一步扩大，由于双馈机 型需使用主轴，风电主轴用量有望提升。预计 2025 年全球新增风电装机 180GW，对应主轴市场空间将达到 62 亿元。

风电主轴壁垒高，公司生产技术业内领先。主轴制造需要丰富的生产技术和 经验，下游风机厂商对风电主轴的质量控制、技术能力等方面都有极高的要 求，并需通过下游认证，主轴行业壁垒较高，目前已形成了集中度高的行业 格局。22 年公司自主研发制造的全球首支 9MW 级风电锻造主轴成功下线 并交付，公司 9MW 锻造主轴的成功研制体现了公司在大规格风电主轴制造 方面的技术实力和设备优势。

持续推进产能扩张，新工艺助力降本增效。2022 年 6 月公司向不特定对象 发行可转债募集资金计划建造 7 万吨重型模锻压机以及配套设施，将风电 主轴等锻件产品的自由锻工艺提升为“近净成形”的模锻工艺，使公司在提 升产品质量的同时降低原材料消耗，有望提升公司盈利能力。该项目预计 2024 年 12 月底投产，达产后公司整体锻造产能将增加约 10 万吨。