通裕重工研究报告：风电领先结构件企业，铸锻完整布局下游行业广阔.pdf

通裕重工研究报告：风电领先结构件企业，铸锻完整布局下游行业广阔。风电关键部件研发制造领先企业，2022 年营收占比超过 40%。公司是全球风 电铸锻件领先企业，客户基本覆盖全球主要风机企业。2022 年公司主营业务 收入 59 亿元，其中风电行业占比超过 40%。随着风机大型化趋势，部分大规 格主轴选材从锻造向铸造路线切换，公司可进一步发挥原有铸造产能优势， 顺势提升主轴市场份额。目前主轴、轮毂底座和风电装配收入均超过 10 亿 元以上，各占风电业务营收约三分之一。我们预期风电业务每年维持 15%左 右的营收增速。

公司掌握成熟的冶炼、模锻、铸造等工艺，下游市场广阔。公司长期从事大 型锻件、铸件、结构件及硬质合金等功能材料的研发、制造及销售，现已形 成集“冶炼/电渣重熔、铸造/锻造/焊接、热处理、机加工、大型成套设备 设计制造、涂装”于一体的完整制造链条，可为能源电力（含风电、水电、 火电、核电）、石化、船舶、海工装备、冶金、航空航天、军工、矿山、水 泥、造纸等行业提供大型高端装备的核心部件，下游市场空间广阔。

需求景气回升和大宗降价，毛利率在 2023 年稳步修复。公司历史毛利率稳 定在 23%-26%之间，2021 年以来受钢材涨价影响，并且下游短期需求疲弱导 致无法传导成本压力，毛利率在 2022 年下降至 15.8%。预期随着 2023 年风 电行业进入平价大发展的景气周期，以及大宗原材料回调至合理区间，公司 毛利率有望稳步回升。2023 年第一季度，公司已经实现综合毛利率 19%，同 比改善 5 个百分点。未来随着我国核电、抽蓄、船舶等行业的发展，公司产 品结构优化带来更多盈利提升空间。