水泥行业供需格局及展望分析

需求变化可见，非预期内供给收缩是股价弹性来源。

城市化放缓需求可见，供给侧改革新增减少，行业边际预期小。从产量端看，自 2013 年行业需求出现顶峰后，维持平台震荡，近几年行业产量维持在 20-22 亿吨。 其核心是供给侧改革后新增产能得到控制，加之城市化进程速度放缓。 从产量增速看，2016 年之后行业年度产量增速变化在个位数区间，2016-2022 年 行业产量增速变动分别为 1.57%/-0.05%/-6.6%/13.08%/-0.53%/-9.85%/-4.37%。未来 看，在需求端保持相对稳定，而供给端无大幅波动的背景下，行业边际变化减弱。

非预期内供给变化是股价弹性来源： 复盘 1：2021 年，能耗双控开启水泥涨价，龙头涨幅近 1 倍。2021H2 能耗双控开 启，水泥作为高能耗行业，得到重点关注，生产用电和产量受到限制。供给的收 紧使水泥价格大幅上涨，股价受此影响开启上涨；随后，在高昂的价格和地产疲 软影响下，需求大幅下滑，最终呈现为产品价升量降，股价上涨周期由此结束。 期间，华新水泥股价弹性较高，涨幅接近 1 倍。

复盘 2：2010 年，节能减排、供紧需旺启动涨价，龙头涨幅超 3 倍。2010 年 5 月 政府加强节能减排考核，各地相继开启拉闸限电，供给端非正常收缩，而需求端 地产与基建双旺，2010 年全年固定资产投资完成额同比增长 24.5%，房屋施工面 积同比增长 26.6%，固定资产投资中建筑安装工程完成额同比增长 24.1%，期间 水泥价格从 360 元/吨上升至 430 元/吨以上，行业月均需求增速基本维持在 10% 以上。股价受此影响开启上涨周期，期间龙头公司如华新水泥涨幅超 3 倍。

基建实物工作落地提振需求，房建温和复苏。看水泥下游需求，工程领域占 43%、 地产领域占 35%、民用领域占 22%。而今年基建领域，投资落地实物工作量增加， 有望提振水泥需求。具体看，2022 年基建投资增速（不含电力）为 9.40%，今年 以来基建投资依旧保持较快的增速，2023 年 1-6 月基建投资增速（不含电力）为 7.20%，推动实物工作量落地，有望支撑水泥需求。 房建领域看，销售温和复苏中。2023H1 百强房企实现销售操盘金额 30620 亿元， 同比微增 0.2%，其中 6 月 TOP100 房企实现销售操盘金额 5267 亿元，环比增长 8.5%，同比降低 28.1%，6 月业绩规模低于去年同期；综合来看，2023 年以来地 产市场虽然有一定的修复预期，但在供需两端制约之下，上半年市场表现相对平 淡、楼市复苏动能放缓，后续随着经济复苏有望带动楼市底部向上。

新增受控，供给的多方式调节成关键。从产能情况看，2016 年供给侧改革后行业 新增产能得到严控，2016-2022 年行业新增熟料产能在 2000-4000 万吨的区间内。而从行业总体产能看，2016-2022年，行业熟料产能分别为17.40/17.65 /17.89 /18.16/ 18.54/18.43/18.23 亿吨，总体产能维持在 18 亿吨左右。 而从供给端看，目前行业已经发展出协同停窑、错峰生产等多种控制水泥产量的 方式。具体看，2016 年行业开始供给侧改革，以北方十三地区错峰为起点，时间 上从冬季的错峰，延伸至夏季，后至目前各地各区域根据实际情况进行行业协同 停窑；区域上，从北方逐步拓展至中部，后至全国。在行业多方式的供给侧调控 后，行业发展保持健康，企业保持盈利。