温氏股份黄鸡业务收入及成本分析

公司黄鸡业务稳健发展，23~24年有望维持高景气。

1. 黄鸡业务22H2进入盈利期，产能仍有扩张空间

公司黄鸡出栏量行业领先，规模效应较强。以 2020 年全国黄羽鸡市占率看，公司出栏量 的市占率超过20%，处于行业领先水平。2021年公司出栏黄羽鸡10.86亿只，同比+3.33%；22H1 公司销售黄羽鸡 4.88 亿只，同比+0.88%。预计未来公司黄羽鸡出栏量将保持中低 速增长状态，行业地位保持稳定。

黄羽鸡收入波动仍有明显的周期性，但波动幅度小于生猪业务。公司肉鸡业务收入总体稳 定增长，但不同年份间仍有明显的周期性波动。2019 年受益于出栏量增长及较高的黄鸡 价格，公司肉鸡业务收入达到 267.86 亿元，同比+34.22%；20 年黄鸡需求回落导致销售 单价较低，收入出现回落；21 年受益于黄鸡售价回升及出栏量增长，公司肉鸡业务收入 达到 303.28 亿元，同比+24.84%。2017/2020 年公司肉鸡业务收入同比下滑幅度分别为 -8.65%/-9.30%，波动幅度小于生猪业务。 公司积极拓展白鸡及水禽业务，拓展禽类业务品类。除传统黄羽鸡业务外，公司依托“公 司+现代产业园区+职业农民”的模式优势及管理优势，大力拓展其他禽类养殖业务。2020 年开始，公司白羽鸡苗业务养殖初具规模，22 年前三季度出产白羽鸡苗 1.57 亿只，同比 +31.48%。21 年公司销售肉鸭 5797.89 万只，超出年初制定的目标。

公司拟投入可转债募集资金 22.66 亿元建设多个禽类养殖项目，扩大黄羽鸡、白羽肉鸡、 蛋鸡、肉鸭等禽类产能。2021 年 4 月，公司发行可转债，募资投向为养猪类、养鸡类、 水禽类项目。其中养鸡类项目拟总投资 15.31 亿元，投入募集资金 11.36 亿元，加强黄羽 肉鸡、白羽肉鸡、蛋鸡产能。水禽类项目拟总投资 15.09 亿元，投入募集资金 11.30 亿元， 强化肉鸭产能。上述项目达产后，养鸡类项目预计能够增加鸡苗产能 4000 万羽/年、商品 肉鸡产能 6665.5 万羽/年、产蛋产能 2.27 万吨/年、肉鸡屠宰能力 4000 万只/年、肉鸭产能 4000 万只/年。

2.肉鸡业务成本稳定，养殖效率仍有提升空间

肉鸡业务毛利率周期性波动明显，但总体处于盈利区间。公司肉鸡业务毛利率虽然呈现出 明显周期性波动，但 15~21 年毛利率均处于 0.38%~26.31%的盈利区间，竞争优势明显。 肉鸡完全成本总体稳定，20 年以后成本上行的原因是饲料原料价格及人工成本提高。19 年~22H1，公司肉鸡养殖完全成本分别为 12.30/12.86/13.11/14.64（元/公斤）。由于公司 肉鸡出栏量较为稳定，因此各项成本得以充分分摊，养殖完全成本缓慢上行。22H1 受豆 粕、玉米等原材料价格上行影响，完全成本上升较快，导致 22H1 肉鸡业务出现亏损。22 年 7 月开始，肉鸡销售价格从 14.63 元/公斤上升至 18.97 元/公斤，肉鸡业务重新开始盈 利。未来豆粕、玉米等原料价格有望回落，公司肉鸡业务的利润将进一步增厚。此外，随 着养殖小区及新项目陆续投产，人力成本有望得到进一步分摊。