如何看待科思股份发展逻辑？

短期提价 ，中期产能释放， 长期扩展矩阵。

1.短期：需求端修复+产品提价 量价齐增拉动盈利水平

夏日炎炎，各地不断刷新高温纪录。2023 年，全球气温明显呈升高趋势，4 月以 来，东亚地区各国均出现了破历史纪录的高温天气，由此，防晒成为热点话题。 义乌购数据显示，2023 年 3 月 18 日至 4 月 18 日环比上月同期，防晒商品相关关 键词/订单数上涨 62%，交易金额上涨 84%。旅游商品相关关键词/订单数上涨 51%，交易金额上涨 146%。

公共卫生事件后，出行修复，防晒需求随之增加。根据我国当月客运量数据统计 情况，公路、民航、铁路、水运均在 2020 年起受到公共卫生事件影响，客运量骤 然下降，2023 年开始逐渐复苏。目前来看，除了公路外，其他三种出行方式的客 运量均恢复至公共卫生事件之前的水平。今年出行的修复，必将带来防晒终端需 求的上涨。

中国防晒行业尤其是防晒化妆品预期发展迅速。2022 年，我国防晒产业市场规模 为 165 亿元，其中防晒用品市场规模为 68.2 亿元，防晒化妆品市场规模为 96.8 亿 元。防晒用品市场由于公共卫生事件导致 2020 年有所下滑，之后迅速回升，其中 防晒化妆品市场增速显著提升，可见市场需求强度极大。随着人们防晒意识的提 升，未来行业空间仍然很大，据观研天下报告数据预测，防晒化妆品市场预计在 2027 年超过 200 亿元规模，而防晒用品市场也会在 2026 年超过百亿。

公司的产品价格调整措施效果显著，正在兑现。公司 2021 年四季度以来基于原材 料和海运费价格大幅上涨采取的产品价格调整措施逐步落地，以及公司整体产能 利用率的提升和新产品产能的逐步释放等因素，助力公司 2022 年综合毛利率水平 提升至 36.66%。目前，公司的提价策略仍持续反映在公司的盈利水平上， 2023Q1 公司毛利率 49.04%，净利率 27.26%。

2. 中期：新产品落地投产 产能不断释放

募投项目逐渐落地投产，产能持续扩张。2022 年，公司继续推进募投项目建设， 实现了马鞍山科思二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）生产线和安徽圣诺贝双乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（P-S）扩产项目的顺利投产，马鞍山科思防晒用二氧 化钛项目也于报告期末建成并进入试生产阶段。

产能利用率较高，近两年因扩产部分产能尚未充分转化。2017-2019 年，公司化 妆品活性成分及其原料的产能利用率稳定在 80%左右，产能利用率较高。公司合 成香料近两年随着公司产线扩张，部分产能尚未完全转化，故产能利用率有所下 降，2022 年为 54.08%。未来随着产能的逐步转化，公司整体产能利用率有望提 高，承接终端需求的快速增长。

二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（PA），是一种新型的 UVA 紫外线吸收剂，该产 品的紫外吸收波段和传统的阿伏苯宗相近，而且光化学稳定性好，与其它油脂的 复配性佳，可作为防晒剂在化妆品中被广泛使用。二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己 酯特别对 UVA1(340～400nm 波段)有较高的吸收效果，对紫外线产生的自由基有 很强的防护效果，可以提升 UVB 防晒成分的 SPF 值；并且具备很好的光稳定性， 可以长时间维持效能。 双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（P-S），是一种新型广谱紫外线吸收剂，能同时吸 收 UVA 和 UVB，属于化学防晒剂，具有脂溶性和较高的光稳定性，与其他化学防 晒剂搭配使用，能显著增加其 SPF 值。同时，它具有三嗪类紫外线吸收剂的分子 结构较大、紫外线吸收率较高的特点，具有强紫外线吸收性和高耐热性，但能够 吸收一部分可见光，易使制品泛黄。

二氧化钛（TiO2），一种物理防晒剂，能防护皮肤免遭紫外线 UVA 和 UVB 的伤害， 而且对皮肤没有刺激性。由于二氧化钛性质温和，所以尤其适合敏感型皮肤的人 使用，它也适合用在眼睛周围的皮肤，几乎不会感到皮肤刺痛。二氧化钛防护波段大约在 290—400nm 之间，属于全波段防护，UVAI 波段表现较弱，常与氧化锌 一起使用，当欲达较高 SPF 值时，会添加浓度约 5%以上的二氧化钛（最大浓度 25%），涂抹后脸部视觉效果会很白，因其本身又属于惰性矿物质，无活性，因此 有良好安全性，不会引起过敏反应。

3.长期：扩至个护原料赛道 打造第二成长曲线

公司发行 7.25 亿可转债用于拓展个护领域原料。今年，公司成功发行可转债募集 资金，安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设全面启动，首批项目建设成 后将形成 12800 吨/年氨基酸表面活性剂、2000 吨/年高分子增稠剂卡波姆、3000 吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐和 1000 吨/年双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪 （P-S）等产能。

氨基酸表面活性剂市场空间大。氨基酸表面活性剂又称氨基酸型表面活性剂，属 于传统表面活性剂的升级换代产品，是一类可再生生物质来源的新型绿色环保表 面活性剂。氨基酸表面活性剂具有毒副作用小、原材料来源范围广、生物降解性 好、性能温和等优势。从应用领域来看，氨基酸表面活性剂在生物医药、食品、 日化产品等领域拥有广阔应用前景。在生物医药领域，氨基酸表面活性剂可用于 生产维生素 E、基因递送试剂、皮肤局部治疗剂等。根据 Euromonitor 报告显示， 2016 年至 2021 年中国氨基酸衍生物类表面活性剂消耗量的复合增速达到 23.9%， 大幅高于表面活性剂的整体水平。根据贝哲斯咨询，2022 年全球氨基酸表面活性 剂市场规模达 14.44 亿元，其中，中国氨基酸表面活性剂市场规模达 4.91 亿元。 结合历史趋势和发展环境等方面因素，贝哲斯咨询预测到 2028 年，全球氨基酸表 面活性剂市场规模预计将达 21.92 亿元。

卡波姆国内市场需求量大。卡波姆是一种高分子水溶性增稠剂，通常用来调节液 体的黏度、改善凝胶体系的触变性能和提高成品的稳定性，主要应用于高端个人 护理品等领域。在世界范围内，卡波姆被少数精细化工企业垄断，其中美国路博 润占全球卡波姆的绝大多数市场份额，国内目前仅天赐材料等企业有一定生产规 模，导致国内市场对进口卡波姆产品需求量较大、价格较高，一定程度上限制了 卡波姆在国内个护领域渗透率的提升。据 QY Research 统计，2020 年个人护理及 化妆品行业对于卡波姆的消费量达到卡波姆总消费量的 67.76%，美妆及个护消费 的强势增长将进一步推升卡波姆的消费需求。