振华股份股权结构及经营特征分析

铬盐行业龙头，全产业链布局优势明显。

1、公司股权结构稳定

截止 2022 年三季报，公司最大的股东及实际控制人为蔡再华先生，持股比例为 38.92%，其次为重庆化医控股（集团）公司，持股 7.34%。重庆化医控股（集团）公司是 重庆国资委控股的国有独资公司，也是重庆民丰化工有限公司的原控股股东，振华股份 成功收购重庆民丰后，重庆化医控股（集团）公司成为振华股份的第二大股东，双方可以 整合资源，发挥各自优势，继续在铬盐化工及相关领域发展。

2、兼并重组，造就全球龙头，形成规模优势

2021 年，公司完成了对国内同行业生产能力排名第二的重庆民丰化工 100%的股权 收购，兼并重组之后，公司产能超过中国铬盐总产能的一半，规模行业领先。作为 A 股 市场唯一一家以铬化学品为主业的上市公司，秉持稳健经营理念，在主营业务产品开发 及市场拓展方面成效显著，铬化学品生产规模、技术水平、产品质量、市场占有率持续处 于全球龙头地位，产业链布局齐全，可提供铬盐产业链各类产品。公司拥有“民众”、“楚 高”两大业内著名品牌，逐步完成对所有铬化学品序列及国内所有销售区域的全面覆盖， 议价权得到提升，有望带动产品价格中枢上行。此外，规模效应下公司人工成本、环保成 本等将被摊薄，公司生产成本控制能力进一步增强。

2.1、行业龙头掌握定价权，在宏观经济运行较差的情况下实现了较高增长

2022 年以来，上游原材料价格高位波动，疫情反复、限电导致部分客户停产限产等 影响，叠加经济基本面遭遇下行压力、铬化学品下游整体需求面临历史性挑战，公司下游 主要行业需求均出现不同程度的收缩，导致公司主要产品产销量同比及环比出现一定程 度的下降，给公司经营尤其是三季度业绩带来较大压力。公司一方面采用大宗原材料联 动集采机制，实现了对铬铁矿等原料的避峰就谷采购，有效地控制了成本。

另一方面积极 调整产品品种配置，优化定价机制，充分体现了公司产品的市场平衡能力，体现了铬化学 品源头厂商的市场主导地位，有效保障了公司的盈利能力。2022 年 Q1-Q3 公司实现营业 收入 25.76 亿元，同比增加 10.69%，实现归母净利润 3.18 亿元，同比增加 28.50%。2021 年，公司营业收入 29.93 亿元，较上年同期上升 134.14%；归属于上市公司股东的净利润 3.11 亿元，较上年同期上升 107.34%，分产品看 2021 年公司的销售收入中，重铬酸盐占 11.79%，铬的氧化物占 63.51%，公司重铬酸盐、铬的氧化物、铬的硫酸盐、维生素 K3、 超细氢氧化铝销售收入合计占主营业务收入的 87.40%。

2.2、公司成本控制力强，毛利率总体较高

公司坚决推进数字化改造，着力降低人工成本，一系列措施使得公司的毛利率在行 业内处于领先地位，2021 年，民丰化工并表后，导致公司的总体毛利率下降，2021 年民 丰化工毛利率只有 20%，远低于黄石本部，经过一年的整合，黄石本部不断对民丰化工 进行技改赋能，目前公司两大生产基地已经形成良好的协同效应，2022 年上半年公司整 体毛利率已回复至 28%左右。

2.3、资源综合利用率高，环境治理效果显著

公司成功打造了全球铬盐行业内独有的“全流程循环经济与资源综合利用体系”。该 体系包括一系列铬盐生产内部循环经济核心技术以及相应的配套资源化利用设施，黄石 基地实现了全部副产物和工业固废的产消平衡和无害化、资源化综合利用。超细氢氧化 铝、高纯元明粉、多钒等资源综合利用产品产能进一步释放，产品稳定性和精细化程度进 一步提升，为公司创造了可观的经济效益，2022 年上半年，公司从铬铁矿中提取钒产品 实现营业收入约 0.32亿元，同比增长122.20%，实现毛利约0.24亿元，同比增长125.06%。

公司在环保治理领域具有显著的先发优势，拥有一系列具有国际领先水平的技术，以“铬盐工业污染减排集成技术应用”为例，四通道新型铬铁矿无钙富氧氧化焙烧窑燃烧 器有效缩短氧化时间，节约能源用量；四效强制循环和蒸汽再压缩蒸发器降低主要工序 蒸汽消耗量；焙烧窑深度收尘和尾气梯级利用系统实现二氧化碳、二氧化硫及氮氧化物 等“超净排放”；工业废水全流程回收，实现“零排放”。为公司行业地位的持续巩固奠定 了坚实基础。

2.4、公司不断延伸铬化学品全产业链一体化布局

公司紧密围绕铬化学品产业链，延伸下游产品序列至精细化工领域，整合国内优势 资源，深度聚焦以高纯金属铬、高端氧化铬绿、高纯铬鞣剂等产品的国产化研发及应用。 在打破境外企业垄断的同时，开辟公司新的利润增长来源，真正成为全球铬盐行业领导 者。目前，在铬盐传统需求端，以超细氢氧化铝、钒产品、高纯元明粉为代表的副产物精 深加工产品产能逐步扩大，为公司持续贡献利润增长来源。

超细氢氧化铝基本具备 5 万吨/年的产能，产能持续释放中。维生素 K3 产量 2022 年有望达到设计产能 0.3 万吨。钒产品产能进入稳定释放期，预计 2022 年可提供收入 0.7 亿元，实现净利润 0.3 亿元。民丰化工 30 万吨/年硫磺制酸及热电联产项目建成投产，除了满足自用硫酸和蒸 汽外，硫酸还有 60%对外销售，按照 2022 年上半年均价计算，对应的硫酸总产值约 1.5 亿元，自用约 0.6 亿元，对应蒸汽 0.23 亿元可满足自用。 新兴储能市场端，电解液用三氯化铬生产线 8 月建成投产，预计产能将逐步释放。