振华股份研究报告：深耕铬盐行业，布局铬化学品全产业链一体化.pdf

振华股份研究报告：深耕铬盐行业，布局铬化学品全产业链一体化。振华股份深耕铬盐行业，布局铬化学品全产业链运营。公司成立最早可追溯至上世纪60 年代，后经公司改制、业务扩张及收购整合等过程逐步发展成为如今具有25万吨重铬酸 钠产能（折算后）的铬盐一体化企业。2020年后，公司向细分领域进发，开发生产高端 铬鞣剂、高纯氧化铬绿等铬盐精细产品，建设金属铬及铬合金生产线，同时投建氯化铬等 铬系材料用于长时储能液流电池产品，在原有产品矩阵基础上，延长产业链，提升现有产 品品质，拓展毛利率更高的产品品类，新增长曲线布局清晰。

高温合金在军用及民用领域需求旺盛，金属铬有效需求有望得到提振。铬盐下游前四大需 求来源为鞣革、表面处理、耐火材料及铬金属、颜料及染料。2024年铬盐的需求结构出 现调整，下游军工及航天航空等领域对铬合金的需求增长，为铬盐需求带来增量。据测算， 我国未来10年仅在军用航发、民用航发、航天发动机及燃气轮机领域的高温合金需求量 接近47万吨，按照1吨高温合金需要约0.2吨左右金属铬计算，铬新增需求量约为9.4 万吨。除此之外，高温合金在机械、汽车、石油化工及核电等其他领域另外存在增长，市 场持续增长的动力充沛，金属铬有效需求有望获得提振。我国现有规划金属铬新增产能约 2.85万吨，若均投产并达产，对重铬酸钠需求增量约为10万吨/年。

传统铬盐下游应用需求稳定，整体抗周期性较强。传统铬盐下游应用领域分散，主要需求 领域鞣革、电镀和颜料整体需求表现此消彼长，市场保稳向好。1）鞣革：2023年我国皮 革主体行业重点企业完成销售收入近8300亿元，同比下降5.4%，皮革行业需求承压；2） 电镀：根据中商产业研究院分析，中国电镀市场规模在2021-2023年分别约为 1681.6/1752.7/1822.9亿元，呈现稳步增长趋势；3）铬系颜料：主要包括铅铬黄、钼铬 红、防锈颜料等，颜料下游三大应用领域油墨、涂料和塑料均保持稳步增长。

新型储能市场体量巨大，铁铬液流电池竞争优势明显。根据《储能产业研究白皮书 2023》 预测，2023-2027年新型储能累计规模复合年均增长率为 49.3%，理想场景下2023-2027 年复合年均增长率为60.3%。铁铬液流储能电池具备长循环寿命、高安全性、低度电成本 等优势，根据国家电投预测，“十四五”末，6小时铁铬液流储能系统价格可降至1,500 元 /kWh，2023 年-2027年铁铬液流电池累计装机规模将达到 7.9GW，其中预计 2024-2027年新增装机将分别为0.3/1/2.5/4GW，铁铬液流电池商业化前景积极向好。