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振华股份公司研究报告：铬盐全球龙头，规模效应逐步提升。

公司介绍：铬盐一体化龙头，规模效应助推业绩增长

公司作为全球范围内铬化学品领域的龙头企业，主要从事铬化合物、铬盐联产产品及铬盐副产 品的研发、生产和销售，主要产品包括重铬酸钠、重铬酸钾、铬酸酐、氧化铬绿、碱式硫酸铬、 精制元明粉、铬黄、金属铬、超细氢氧化铝及维生素 K3 等。

需求端：传统领域稳增长，高温合金赋予新动能

铬盐消费领域主要包括 30.7%皮革鞣制、26.5%表面处理（电镀）、21.1%耐火材料和金属铬、 12.0%颜料等。铬盐的传统需求包括皮革鞣制、电镀、颜料等处于稳健增长态势，高温合金拉 动金属铬至铬盐需求快速增长。高温合金下游涉及航空、航天发动机及燃气轮机领域，1）AI 数 据中心扩张，有望带来燃气轮机、SOFC 市场规模增长；2）军用航空：在中国加强国防建设 的背景下，目前国内军机升级换代、提升质量和数量的需求强烈；3）民用航空：全球民航客流 量预计持续增长，发动机维修需求增长；4）商业航天：高温合金是火箭发动机核心部件燃烧室 和涡轮泵的关键用材，近年来产业政策大力支持航天事业，我国商业航天已从初创期迈入快速 发展期。2024 年我国金属铬出口量为 2.2 万吨，同比+97.1%。

供给端：铬盐环保壁垒较高，我国集中度高

铬盐的原材料是铬铁矿，全球铬铁矿主要分布在南非，我国进口依存度高，铬盐生产主要是将 铬铁矿转变为铬酸钠中间品，在此基础上按照各主要产品的自有工序进行精细化的生产。中间 品的生产往往会产生铬渣，生产具有环保壁垒，现阶段无钙焙烧技术可以有效的避免大量铬渣 的产生，传统铬盐生产受到全球政策的严格限制，我国 2013 年要求“控制铬盐生产厂点总数， 全国范围内原则上不再新增生产企业布点”，目前全球铬盐年产能约为 100 万吨，中国贡献世 界铬盐产量的 40%以上，其中振华股份的份额在我国达到 50%以上。

景气判断：需求提振，供给增量有限，铬盐景气有望提升

氧化铬绿价格近年来以平稳为主，金属铬受益于高温合金带来的需求增长，2025 年以来价格 有提升趋势。叠加其余如新能源等领域需求拉动，重铬酸钠需求有望进一步被拉动，而预计未 来几年产能增量主要集中在公司生产基地搬迁升级，在需求攀升的背景下，铬盐环节的供需有 望逐步紧俏。