振华股份各项业务布局进展如何？

铬盐主业积极进取，新能源业务蓄势待发。

1、 收购民丰化工，两大基地协同效应显著

1.1、 收购民丰化工 100%股权，龙头企业强者恒强

民丰化工坐落于重庆潼南，主要从事“民众”牌铬盐及铬盐深加工产品系列产 品的研发与生产经营，其主要产品分为两大类：（1）铬盐系列，装置产能为 10 万吨 /年，产品包括重铬酸盐 （重铬酸钠、重铬酸钾）、铬的氧化物 （铬酸酐、氧化铬绿）、 铬的硫酸盐 （碱式硫酸铬）；（2）铬盐深加工产品，包括维生素 K3 等。同时，民丰 化工下属公司新华化工主营产品也包括钛白粉（包括催化剂钛白粉、食用钛白粉等 特殊钛白粉和通用型钛白粉）、硫酸等。 2021年1月，公司以发行股份的方式收购了化医集团持有的民丰化工100%股权。 通过收购民丰化工，公司产能规模进一步扩大，直接跃升成为全球产能最大的铬化 学品龙头企业。

1.2、 黄石、潼南两大基地协同效应突出，民丰化工盈利能力显著增强

被收购之前，民丰化工已经处于亏损状态。被收购之前，由于受累于生产成本 居高不下以及沉重的财务负担，尽管民丰化工铬盐产能规模与公司本部相当，但其 盈利水平却显著低于公司本部。截至被收购时，民丰化工已经处于亏损状态，2020 年 1-5 月份累计净利润为-0.18 亿元。

收购完成以后，民丰化工盈利能力显著增强，充分彰显公司核心竞争力。收购 完成以后，公司充分发挥了财务杠杆效应，同时凭借着上市公司融资便捷、融资成 本低等优势，帮助民丰化工缓解资金压力、减轻财务负担。另一方面，公司不断运 用自身的技术积累与管理经验等优势专注于民丰化工的内部挖潜，进一步降低其生 产成本。此外，公司两大基地也在营销、采购、产品结构等多个维度协同发展。经 过接近两年的努力，截至 2022 年 H1，民丰化工净利率水平已经达到 14.72%，净利 润规模也达到 1.35 亿元，二者均超过公司本部。

2、 产业链延伸步伐加快，产品附加值持续提升

2.1、 硫酸：年产 30 万吨硫酸项目建成投产，进一步降低铬盐生产成本

根据公司公告，2022 年 3 月公司全资子公司民丰化工投资建设的硫酸装置正式 建成投产。该装置设计产能 30 万吨/年，其中包括 3 万吨/年分析纯级硫酸，除能够 满足民丰化工硫酸自用需求外，还有富余产品对外销售。与此同时，该硫酸装置在 生产硫酸过程中副产的蒸汽，亦可用于发电，进而实现酸、汽、电联产，民丰化工 原有的燃煤锅炉装置也已经全部停用。通过投资建设硫酸项目，公司成功向上游延 伸产业链，这不仅有助于保障公司原材料供应的稳定性，还可以进一步降低产品生 产成本、增强产品市场竞争力。

2.2、 金属铬：投资建设年产 1 万吨金属铬项目，产品附加值有望进一步提升

根据公司公告，2021 年 6 月公司全资子公司振华新材料投资人民币 3 亿元建设 “年产 1 万吨金属铬产业化项目”，主要产品为金属铬、高纯铬和刚玉等。该项目采 用氧化铬绿为原料的铝热法，属于清洁生产工艺，符合国家相关政策产业结构调整 的要求。根据公司 2022 年 8 月 21 日发布的《投资者关系活动记录表》，预计该项目 在 2022 年底投产并在 2023Q1 实现产品投放。通过投资建设年产 1万吨金属铬项目，公司将铬盐产业链向下游延伸，有望进一步提升产品附加值。

3、 积极进军电解液领域，新能源业务蓄势待发

3.1、 液流电池前景广阔，铁铬方案或成为主流路线之一

液流电池（又名氧化还原电池）属于一种活性化学物质储存在液态化电解液中 的二次储能电池处理技术，于 1974 年被美国 NASA 的 Thaller 首次提出。与其他传 统离子蓄电池相比，液流电池不仅电池结构上存在差异，而且正、负极电解液中是 储存能量的。液流电池的正、负极电解液储罐是完全独立分离放置在堆栈外部的， 通过两个循环动力泵将正、负极电解液通过管道泵入液流电池堆栈中并持续发生电 化学反应，通过将化学能与电能进行相互转换作用来完成电能的储存和释放。 与锂离子电池相比，液流电池具有长时储能、安全性高、循环寿命长、电解液 可循环利用、生命周期性价比高、环境友好等诸多优势，被认为是大规模储能技术 的首选技术之一，具有广阔的应用前景。

根据电解液中活性物质的不同，液流电池可以分为很多种类，比较典型的有铁 铬液流电池、全钒液流电池、锌溴液流电池、锌铁液流电池等。其中，除全钒液流 电池以外，铁铬液流电池具有绿色安全、低毒性与腐蚀性、运行温度区间比较大、 电解液原材料资源丰富、价格低廉等诸多优势，目前研发进展较快，未来也有望成 为液流电池的主流路线之一。

与此同时，基于以下假设，我们也对国内铁铬液流电池新增装机规模对应的重 铬酸钠需求增量进行了相应的测算： （1）国内新型储能新增装机规模：根据 CNESA 数据，保守场景下，预计截至 2026 年国内新型储能累计装机规模达到 48.5GW，2021-2026 年年均复合增速为 53.29%。在此背景下，假设 2022-2026 年国内新型储能累计装机规模分别为 9.53、 14.32、21.50、32.29、48.50GW，新型储能新增装机规模分别为 3.80、4.78、7.19、 10.79、16.21GW。 （2）液流电池新增装机占比：假设 2022-2026 年国内新型储能新增装机中，液 流电池占比逐步提升，分别为 7%、9%、11%、13%、15%。 （3）铁铬液流电池渗透率：假设 2022-2026 年液流电池新增装机中，铁铬液流 电池渗透率逐步提升，分别为 5%、8%、12%、16%、20%。 （4）配储时长：假设 2022-2026 年铁铬液流电池新增装机平均配储时长为 6h。 （5）重铬酸钠单耗：假设每 GWh 铁铬液流电池装机容量对应的铬盐需求为 25000 吨。 根据上述假设，我们预计 2022-2026 年国内铁铬液流电池新增装机对应重铬酸 钠需求量分别为 0.20、0.52、1.42、3.37、7.29 万吨。

3.2、 公司深入绑定下游龙头企业，铁铬液流电池电解液项目即将集中放量

根据公司公告，2022 年 3 月，公司以现金人民币 3120 万元收购厦门首能科技有 限公司 51%股权，该公司专业从事高性能锂离子电池用电解液的生产与销售，产品 主要用于新能源交通工具、储能系统、电子设备等相关领域。通过收购厦门首能科 技，公司正式进军新能源领域。 此后，2022 年 8 月，公司“年产 6000 吨三氯化铬生产线项目”正式建设完工并 具备量产能力。公司以自产三氯化铬作为主要原料、以自有生产装置集成配制的铁铬液流电池电解质溶液也已正式获得向国家电投集团科学技术研究院及其子公司北 京和瑞储能科技有限公司批量提供铁铬液流储能电池电解液的供货资质。根据公司 2022 年半年报，公司已经中标国家电投集团科学技术研究院有限公司及其下属的北 京和瑞储能科技有限公司 2022 年第 7 批集中招标（电解液框架招标）项目，供货内 容为铁铬液流电池储能项目用电解液，供货数量为 3000m³ 。 与此同时，2022 年 8 月 21 日公司发布的《投资者关系活动记录表》中提到，根 据 2022 年 8 月 15 日国家电投集团中央研究院举办的“铁铬液流电池项目推介会” 上的公示信息，和瑞储能近期的订单需求所对应的装置容量是 12.1GWh，该容量全 部投放市场的情况下，对铬化学品的新增需求预计约达到目前国内全年需求量的 70-80%。通过深入绑定下游龙头企业，未来公司有望充分受益于铁铬液流电池项目 的集中落地。