振华股份研究报告：深度报告，海外两机爆发，铬盐有望重估.pdf

上传者：罗***
时间：2025/08/01
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振华股份研究报告：深度报告，海外两机爆发，铬盐有望重估。铬盐迎来新时代：海外两机+军工需求爆发，大幅拉动金属铬需求。随着海外两机及军工领域对金属铬需求的快速增长，重铬酸钠作为上游较关键、较紧缺的原料，其供应或将直接影响海外高端制造产能释放，而公司在重铬酸钠产品的产能扩张壁垒与技术优势有望占据重要地位，铬盐大周期将至，公司有望受益。铬盐的景气度有望沿金属铬-氧化铬绿-重铬酸钠（铬酸钠）这条产业链依次上升，当前时点，建议重点关注氧化铬绿和重铬酸钠的景气情况。

供需测算：我们预测，2024-2028年，全球铬盐需求有望从93万吨增长至131万吨，增长38万吨，产能从107万吨/年增长至118万吨/年，增长11万吨，当前铬盐开工率接近满产水平，2028年铬盐有望出现约25万吨的缺口。

供给端：全球铬盐难以扩张。六价铬是剧毒物质，且极易溶于水，易由土壤迁移至地下水，受到国家政策的严格限制，2013年起全国原则上不再新增六价铬生产企业。海外基本形成一个大洲或地区一个厂的六价铬产能布局，环保管控严格，产业配套能力弱，扩产意愿不强。2025年4 月，欧盟拟扩大六价铬限制范围，欧洲化学品管理局对特定六价铬化合物展开全面风险评估，对六价铬生产活动提出严格限制。

需求端：铬盐行业需求迸发，迎来重构。

由于AI数据中心电力需求、新能源调峰需求、二氧化碳减排需求等增长带来海外燃气轮机（天然气发电机）订单量的大幅增长，而商用飞机短缺、商用飞机维修需求、军工需求提升等带来飞机发动机订单量的大幅提升，订单的大幅增加将带来交付量增长，当前两机主要组装企业已开足马力进行交付，海外高温合金及零部件企业也加码扩能，我们也观察到，海外两机企业也加速引入中国产业链，打破供给瓶颈，根据燃气轮机龙头 GE Vernova的预测，该公司的燃气轮机有望在2026年下半年达到20GW的交付水平，较2024年增长68%，而上游高温合金和铬盐的需求我们认为有望提前1年左右的时间得到体现。我们预测，随着AI数据中心的需求高增、节能减排要求提升、全球军备需求增长、商业航空航天需求高增，两机订单仍有望维持高增，同时，在各方努力下，交付量也会快速提升。铬盐行业是两机上游的关键行业，需求端的高增和供给端的刚性有望大幅提升行业的景气。