包装行业收入及盈利情况如何？

成本压力逐步缓解，盈利改善可期。

1.收入：22年增速放缓，伴随消费复苏有望改善

2022 年包装行业收入增速放缓，疫情影响下 22Q4 及 23Q1 承压。从包装行业主要 公司来看，2022 年合计营收同比+12.8%，增速同比 2021 年回落 18.6pcts；分季度看， 22Q1-23Q1 各季度营收增速分别为+22.6%/+12.2%/+26.7%/-5.1%/-4.3%，前 3Q 收入增 长韧性较强，22Q4 及 23Q1 受下游需求疲软、客户去库及疫情反复影响，增速转负。 2023 年伴随消费逐步复苏，终端动销加快，预计客户订单量迎来修复，有望带动包装公 司收入增速环比改善。

分板块看，金属包装收入增速领先修复，纸包装公司仍承压。2022 年纸包装/金属包 装板块收入同比分别+12.0%/+13.3%，22Q4/23Q1 纸包装板块增速为-5.3%/-8.9%，金 属包装板块增速为-4.9%/-1.2%，金属包装收入增速降幅环比收窄，而纸包装收入增速仍 相对承压。我们判断主要系：1）纸包装出口比例高，面临下游客户去库存带来的订单压 力 。 2 ） 2022 年 奥 瑞 金 / 宝 钢 包 装 / 昇 兴 股 份 的 金 属 罐 业 务 销 售 单 价 同 比 分 别 +8%/+20%/+14%。

2.盈利：22年成本端压力仍存，期待23年修复

2022 年包装板块毛利率整体承压，纸包装有所修复。2022 年包装板块主要公司综 合毛利率为 15.32%，同比-1.25pct，整体毛利率仍承压。其中纸包装板块综合毛利率 22.48%、同比+0.96pct，金属包装板块综合毛利率 10.19%、同比-2.80pcts，纸包装板 块毛利率明显高于金属包装，且呈现修复趋势。分季度看，纸包装毛利率自 22Q3 起率先 修复，金属包装毛利率自 23Q1 起同比提升。分析原因，纸包装龙头智能化率提升等提效 措施带来毛利率提升，同时也包含汇率因素带来的正向影响。

2023 年原材料价格回落，毛利率改善可期。伴随海外浆厂新增产能落地，浆价下行 超预期且有望延续下行趋势，纸包装公司预计受益于成本端改善，实现盈利能力的环比 提升。22 年下半年至今，铝锭及马口铁价格明显回落，当前维持在相对稳定的水平，利 好金属包装公司毛利率修复。考虑到需求复苏带动产能利用率提升，以及企业通过智能 化改造实现降本增效，有望对毛利率产生进一步促进作用，全年包装板块毛利率改善可 期。