轻工出口收入及利润端情况分析

收入仍然承压，Q2预计起底回暖。

1.收入端：出口普遍降速，年内有望见底回暖

22年轻工出口收入逐季下降，23Q1明显下滑，一方面，海外消费在通胀下普 遍承压，轻工领域大部分为可节省开支的可选消费，需求减弱；另一方面，前期受 制于海运运力等供应链压力，下游客户存在超额下单带来的库存高企，收入进一步 承压。下半年去库问题更加严重。但一方面，部分细分品种呈现高景气度，例如受益于海外保温杯行业成长与大 客户治理改善的嘉益，受益于户外遮阳行业高增的玉马遮阳，受益于跨境电商迅速 发展并前瞻性布局公共海外仓的乐歌股份，此外匠心、麒盛、瑞尔特等出口企业收 入增速相对维持稳定。

另一方面，美国地产数据与欧美消费数据虽同比仍有回落，但环比已呈现上行 趋势，22H2开始美国密歇根大学消费者信心指数底部回暖，23年以来美国成屋与 新房销售面积震荡上行，未来需求有望逐步恢复。 同时下游库存峰值基本已过，拐点已现，部分客户去库基本进入尾声，订单压 力进一步缓解。出口企业预计于Q2看到好转。 不同地区以及不同细分赛道的景气分化也将继续。短期来看，前期由于疫情催 生的户外露营等可选需求预计继续磨底，地产后周期相关需求有望随美国地产销售 同比降幅收窄而逐步回暖。长期来看，细分品种将迎持续性机会。例如细分领域拥 有渗透率持续提升逻辑，例如绑定大客户高速成长的标的。 但仍需注意出口企业的需求不确定性，根据库存判断大概率底部已现，但向上 斜率还需关注需求端恢复情况。

2.利润端：23Q1盈利水平提升，未来仍有一定弹性

23Q1 出口板块利润增速改善，板块继续受益于汇率对毛利率的同比改善、海 运费相比于去年同期大幅向下、各项原材料价格明显下行，带来出口板块整体利润 率水平回升，同比降幅好于收入，但收入规模下降后，整体利润仍然略有下行。

汇率：自22年H2起，美元兑人民币一路走高，自22年11月起开始回调。截至 2023年5月，美元兑人民币相较22年最高点有明显回落，但整体仍处在较高水平。 汇率贬值对汇兑损益、毛利率和套期保值的投资收益均有影响。23Q1出口企业财 务费用率整体回正，但仍有部分以外币计价的企业由于订单周期差异，仍能在 23Q1确认部分汇兑收益，对盈利水平贡献正面影响，后续该影响预计逐渐减弱。

海运费：随着海外消费需求下移，以及海外复工供给扩张，22H2 海运费大幅 向下。海运费对利润的影响弹性，一与销售模式有关，轻工 2B 标的大多 FOB，需 求旺盛背景下，可与客户共担风险，但 2C 标的一般性价比见长，需自己承受；二 与一柜货值有关，例如软体家居均价高但体积大。 原材料：22年各项核心原材料价格开始步入下行阶段。原材料对利润的影响弹 性，与上游单一程度、上游是否更靠近大宗商品、原材料涨价幅度有关。相关原材 料主要有PVC、TDI、MDI等化工品，以及铜、铁等金属。当前原材料压力大幅缓 解，预计持续为出口企业盈利端带来正向贡献。