亚洲新兴市场经济恢复态势如何？

2022 年，迈过疫情反弹曲线后，亚洲新兴市场，尤其是印度和东盟六国的经济 恢复态势良好。

1.印度：内需持续复苏，推动经济快速修复

2022 年以来，印度经济增长态势良好，内需持续复苏，推动经济活力释放。根 据 IMF 的预测，2022 财年印度经济增速或在 6.8%左右，印度可能超越英国成 为世界第五大经济体。根据联合国最新公布的《世界人口展望 2022》报告，印 度人口已达 14.12 亿，报告预测印度将在 2023 年成为世界第一人口大国，并且 人口将在 2050 年达到约 16.7 亿。年轻的劳动力人口或成为印度未来经济增长 的核心支撑。 经济方面：2022 年以来，疫情影响减弱，内需驱动经济快速修复。2021-2022 年财年（2021.4-2022.3），印度 GDP 同比增长 8.7%，两年复合增长 0.9%，显 著低于疫情前水平；2022-2023 财年，印度经济增长态势良好，受制造业和服务 业扩张的推动，2022 年 Q2 印度 GDP 增长 13.5%，两年复合平均增长 4.2%， 已基本接近 2019 年水平，主要受到了内需持续复苏的推动。

消费端来看，疫情影响逐步减弱，居民消费潜力稳步释放。2022 年，印度消费 信心指数从 1 月份的 64.4 上升至 9 月份的 80.6，逐步接近疫情前的 85.7。2022 年 Q2，私人消费支出同比增速为 25.9%，两年复合增长 8.5%，且从季调后的 私人消费支出走势来看，已基本接近疫情前水平。投资端来看，2022 年 Q2，印 度固定资本形成总额同比增长20.15%，在去年基数不低的情况下仍实现高增速。 出口端来看，自 2021 年三季度以来，印度出口增速持续位于 6%以上水平。

通胀方面：受输入性通胀影响，2022 年以来印度通胀水平高企，冲破印度央行 通胀目标容忍上限。受供给限制等多方面影响，印度的通胀水平一直较高， 2017-2019 年，印度的 CPI 同比增速均值为 3.6%。印度央行设置的中期通胀目 标容忍区间为 2%~6%，目标为 4%。2022 年以来，印度 CPI 同比持续上升，3 月为 6.95%，4 月升至 7.79%，此后虽然略有回落，但仍处于通胀目标容忍上限 的上方。2022 年印度 CPI 构成中，食品饮料占比 45.9%，电力燃料占比 6.8%。 俄乌冲突之下，粮食价格与能源价格持续走高导致的输入性通胀，是印度本轮通 胀高企的主要原因。

为应对高通胀以及美国加息引发的汇率波动，印度央行 5 月以来已启动四轮加 息。2022 年 5 月以来，印度央行已加息 4 次，累计加息 190 个基点，印度基准 利率已上调至 5.9%，基本回到疫情前水平。加息一方面控制通胀，另一方面也 为了避免汇率大幅波动。印度央行行长达斯此前表示，央行对卢比汇率没有设定 目标，但不容忍汇率大幅波动。今年以来，由于美联储持续加息，印度卢比大幅 贬值，10 月 20 日，美元兑卢比汇率为 83.2，达到 2020 年以来的高点。货币大 幅贬值也引发资金外流，2022 年 1-9 月，外国机构投资者在印度市场净卖出证 券 232.6 亿美元。

展望 2023 年，印度经济将继续复苏，但增速或有所放缓。根据 IMF 等机构对印 度经济增长的预测，2023 年印度经济增长 6.1%，比 2022 年下降 0.7 个百分点； 内需仍是印度经济增长的核心支撑，当前印度私人消费支出已基本回到疫情前水 平，投资需求也较为旺盛，尽管 2023 年世界主要发达经济体面临衰退风险，但 印度经济增长仍将维持相对较高的增速。

通胀方面，目前印度通胀已有所缓和，10 月印度 CPI 同比 6.77%，印度央行预 期 2022 财年通胀率在 6.7%左右。2023 年，在能源价格缓和下，印度通胀也将 有所回落，或在二季度回落至 6%以内。但由于美联储大幅加息导致美国利率处 于高位，持续对印度卢比汇率造成压力，2023 年印度利率难有下行空间。

2.东盟六国：迈过疫情反弹曲线，逆风下温和复苏

经济方面：2022 年以来，迈过疫情反弹曲线后，东盟六国经济增长恢复较快。 2021 年下半年，伴随德尔塔蔓延放缓，东盟主要国家防疫政策明显转向，开始 转向与病毒“共存”。越南方面，2021 年 10 月 11 日，越南政府颁布 128 号决 议，防疫政策转向共存。此后虽然奥密克戎蔓延下，越南新增确诊大幅反弹，并 未阻止越南继续放开的步伐。2022 年 3 月，越南宣布重新全面恢复旅游活动。

新加坡方面，2021 年 6 月起，新加坡总理的电视讲话，开始释放新加坡长期的 “与病毒共存”路线图；此后奥密克戎蔓延初期，新加坡防疫政策略有收紧；2022 年 4 月以来，在迈过一轮较高的疫情反弹曲线后，新加坡的疫情管控开始新一轮 大幅放开，包括室外不强制戴口罩，大型活动不受容量限制，取消入境分类管控。 此外，泰国、马来西亚等国也纷纷解除管控限制，转向与病毒“共存”。

通胀方面，全球通胀已迅速传导至东盟地区，大宗商品价格上涨带来输入型通胀 压力，同时能源和食品价格上涨带来成本推升型通胀。2017-2019 年期间，新加 坡、马来西亚、菲律宾、泰国、印尼、越南的 CPI 同比增速均值分别为 0.53%、 1.81%、3.56%、0.81%、2.21%、3.29%。2022 年以来，受俄乌冲突等因素影 响，截至 2022 年 9 月，这些国家的 CPI 同比增速分别上升至 7.50%、4.50%、 6.90%、6.41%、5.95%、3.94%，均较疫情前水平有所抬升，新加坡、马来西 亚、菲律宾、泰国的通胀压力均较大。

展望 2023 年，经济活动正常化继续支撑东盟经济强劲增长，但全球经济增速放 缓或对其形成拖累。一方面，伴随各国防疫政策转向“躺平”，东盟六国经济活 动基本恢复正常化，消费与生产持续修复将继续推动经济持续增长；另一方面， 东盟六国的经济结构中，外向型特征比较凸显，经济增长对海外需求弹性较大。 2023 年全球发达经济体衰退风险升温，或对东盟地区的出口形成冲击。因此整 体上来看，2023 年东盟主要国家大概率将在逆风下温和复苏。

通胀方面，伴随美联储加息进入尾声以及大宗商品价格的回落，我们预计 2023 年东盟地区通胀压力将有所缓和，但仍应警惕资金外流以及货币政策收紧对东盟 各国经济的持续性影响。一方面，伴随大宗商品价格回落，东盟地区的输入性通 胀压力已有所减弱；另一方面，在货币政策收紧下，东盟地区的需求已有所回落。 2023 年，东盟主要国家的通胀或回落至疫情前正常水平。但在海外发达经济体 利率持续高位背景下，仍需警惕资本外流与货币政策收紧对经济的持续性影响。