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乐舒适首次覆盖：聚焦新兴市场卫生用品赛道，本土化布局构筑竞争护城河。乐舒适：非洲卫生用品行业的领军企业。乐舒适是一家专注于非 洲、拉美、中亚等新兴市场的跨国卫生用品公司，主要从事婴儿纸 尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、 制造和销售。根据弗若斯特沙利文数据，以 2024 年销量计算，公 司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为 20.3%及 15.6%；以 2024 年收入计算，公司在非洲婴儿纸尿裤市场 和卫生巾市场均排名第二，市场份额分别为 17.2%及 11.9%。

人口红利与低渗透率驱动高增长，双品类领跑非洲市场。非洲人口 增长与城市化进程加速叠加非洲婴儿及女性卫生用品低渗透率，构 成行业高增长核心驱动，市场提升空间大。乐舒适凭借覆盖中高 档、中端及大众市场的产品矩阵，在非洲婴儿纸尿裤与卫生巾市场 中均展现出领先的增长势头。

核心竞争力。（1）差异化品牌策略，打造强大的品牌矩阵。公司 2009 年于加纳推出核心品牌 Softcare 婴儿纸尿裤后，逐步拓展至 Maya、Veesper、Cuettie 及 Clincleer 品牌，构建覆盖四大核心品类 的全面品牌矩阵。截至 2025 年 4 月末，四大核心品类 SKU 超 340 个。（2）本土化产能深耕叠加全链条精细管控，构筑供应链核心 竞争壁垒。公司 2018 年于加纳启动本土化生产，截至 2025 年 4 月 末已在非洲 8 国布局 8 家工厂、51 条生产线，是非洲本地工厂数量 最多的卫生用品企业。“本地产、本地销”模式大幅缩短销售链路、 降低成本，同时提升消费者触达效率与情感联结。（3）深度下沉 的多渠道销售网络，广泛触达的终端消费场景。截至 2025 年 4 月 末，公司销售网络已扩展至非洲、拉美和中亚的 30 多个国家，并 在 12 个国家设立了 18 个销售分支机构，服务超过 2800 名客户。 公司销售网络已覆盖核心经营国家各行政区，触达 80%以上本地人 口。

未来增长战略：区域扩张+品类延伸+资产注入。（1）区域扩张： 复制“非洲模式”，打造全球化第二增长曲线。依托非洲市场的深厚 根基，乐舒适将已跑通的“非洲模式”向拉美等具有相似人口与消费 属性的新兴市场延伸，打造可持续的第二增长曲线。（2）品类拓 展：渠道复用+并购驱动，拓展品牌矩阵布局。我们认为，品类扩 张与并购已成为乐舒适从“领先的卫生用品企业”迈向“领先的快速 消费品集团”的战略必然。内生品类扩张方面，公司将依托成熟的 渠道网络与精准的消费者洞察，优先拓展健康护理与卫生相关领域 的产品，复制现有核心产品的成功运营模式。外延并购方面，参考 国际快消品牌的发展历史，我们认为公司未来亦会将战略性收购作 为快速获取品牌资产与市场入口的重要手段。