士兰微经营特征及业绩分析

进击的国内功率半导体 IDM 龙头。

1.深耕功率器件、集成 IC 二十余年，IDM 产能持续扩张

公司成立于 1997 年，是国内第一家上市的集成电路芯片设计企业，经过 20 多年的发展目前已成为全国规模最大的功率、集成电路芯片 IDM 企业之 一。公司产品主要包括分立器件、集成电路、发光二极管三大类，2022 年 H1 营收占比分别为 54%、32%、9%，毛利占比分别为 53%、41%、5%， 下游应用领域覆盖工控，白色家电，光伏以及新能源车等。公司分立器件 产品主要包括 IGBT、MOSFET、FRD 等；集成电路产品包括 LED 照明驱 动电路、数字音视频电路等；发光二极管产品包括 LED 照明芯片、LED 彩 屏像素管等。

IDM 模式下公司研发设计能力、制造能力、客户能力突出。研发设计能力：持续加码研发，核心技术靠自研，功率半导体积极由 白电+工控往新能源发展。1）公司研发支出逐年增加，2020 年、 2021 年、2022 年前三季度分别为 4.9 亿、6.3 亿、5.0 亿元，研发费 用率高于行业水平，目前拥有技术人员 2675 人，总员工占比 40%， 专利累计 1378 件，在我国 IC 设计企业中排名第 3。2）公司 2021 年 推出的自主研发 V 代 IGBT 和 FRD 芯片组成的电机驱动模块已批量供 货，IGBT 单管已应用于光伏领域，车规级 SiC MOSFET 研发成功。

制造能力：产线覆盖 4/5/6/8/12 英寸，持续规划建设新产能保供，提 前布局第三代半导体产能。1）公司目前已形成产能 4 寸 GaN、GaAS LED 芯片 7.2 万片/月、5/6 寸芯片 23 万片/月、8 寸芯片 6 万片/月、 12 寸芯片 4.5 万片/月、硅外延芯片 70 万片/年（涵盖 5/6/8/12 全尺 寸）。2）持续扩产，22 年 10 月公司启动二期 12 寸特色工艺芯片生产 线项目，实施周期 3 年，达产新增 36 万片/年，其中新增 FS-IGBT 功 率芯片 12 万片/年、T-DPMOSFET 功率芯片 12 万片/年和 SGTMOSFET 功率芯片 12 万片/年的生产能力。 22 年 6 月公司公告，至 2025 年将建成 720 万块/年汽车级功率模块封装项目。3）布局第三代 半导体，22 年 7 月子公司士兰明镓规划建设 6 英寸 SiC 功率器件芯片 生产线，实施周期 3 年，达产新增 14.4 万片/年，其中新增 SiC MOSFET 芯片 12 万片/年、SiC SBD 芯片 2.4 万片/年的生产能力。

10 月公司公告，拟定增募资 65 亿元用于投资建设用于投资建设“年 产 36 万片 12 英寸芯片生产线项目”、“年产 14.4 万片 SiC 功率器件生 产线建设项目”和“年产 720 万块汽车半导体封装项目”。

客户能力：定制能力+响应速度+管理能力突出，产品获多家品牌客户认可， 客户集中度风险低。公司目前拥有 8 大产品线和 7 大工艺平台，协同效应 明显，可为客户提供定制化产品。叠加产能快速释放实现国产化率提升， 公司响应速度优于海外大厂。同时公司创始人担任管理层至今，拥有丰富 的产业背景以及客户处理经验，公司产品目前已经得到了 VIVO 、OPPO、 小米、海康、大华、美的、台达、日本 NEC 等全球品牌客户的认可。

2.业绩步入增长期，毛净利率有所改善

营收稳步增长，归母净利波动较大。近年来得益于：1）公司产能快速扩大 下的满产满销。2）产品转型高端带来的溢价。3）下游新能源景气度高涨， 公司 2020～2022Q3 营收分别达 43 亿、72 亿、62 亿元，同增 38%、 68%、20%。归母净利波动较大，2020～2022Q3 分别达 0.7 亿、15 亿、 8 亿元，主要系 2019 年、2020 年产能爬坡阶段研发管理投入较大、折旧 摊销较大、LED 业务亏损所致。2021 年公司归母净利大增 2145%，达 15 亿元，部分原因为安路科技和视芯科技上市导致公司享有的净资产份额按 期末公允价值调整，导致净利润增加 5.3 亿元，但扣非归母净利依然达 9 亿元。

产品结构调整+期间费率持续下降+分业务毛利率逐步增长，19～21 年公 司整体毛净利率逐步提高，22 年前三季度受消费电子需求疲软+产能利用 率下滑影响有所下降。整体来看，公司毛利率和净利率在 2019 年达到低 点后逐步攀升至 2021 年的高点，主要系 1）8/12 英寸产线产品结构持续 优化，以及受新能源等下游领域刺激，附加值高的超结 MOS 管等出货占 比提升。2）发光二极管业务在经历价格大幅下跌+订单减少的困境后销量、 毛利率大幅反弹。3）期间费用率持续下降。2022 年前三季度公司毛利率 和净利率受消费电子需求疲软及产能利用率因素影响分别下修至 30%、 12%。分业务看，近年来公司分立器件在毛利率保持稳中有升的条件下， 销售占比持续提高，带动公司收入增长。集成电路毛利率最高，发光二极 管毛利率波动较大，但随着公司先进化合物半导体生产线投产，中高端 LED 产品逐步上量，美卡乐公司系列产品成本控制取得成效，毛利率近年 来得到反弹，但近期受产能利用率大幅下滑影响导致单位生产成本上升， 毛利率有所下降。