美股成长股核心成长逻辑分析

关于美股成长股核心成长逻辑，在《中外成长股图鉴：A股、美股、港股成长股行业成分与增长逻辑对比》中有提及，更多内容可以查找原报告了解。

1. 亟待满足的医疗需求

美股成长股中，医药企业占比过半。这主要是因为美国的医疗保健行业拥有较大的市场和增长空间。根据世界经合组织（OECD），美国作为一个人口大国，在2021年估测的购买力平价下的人均医疗支出为 12318 美元，较位于第二位的德国高出67%。据此估计，美国的医疗行业是一个 4 万亿美元的市场。同时，随着婴儿潮一代逐步步入老年，近几年来美国的人均医疗支出保持增长趋势。

尽管如此，美国人对健康的诉求仍未得到良好满足。根据联合国2021 年的数据，美国人的寿命期望值为 77 岁，全球排名第 70 位，在G7 成员国中处于末位，在G20 成员国中也排在一众发达国家和中国之后。具体到疾病，据“世界人口评估”，美国经年龄结构调整的癌症发病率为每 10 万人 362 人，居全球第四；据美国心脏协会，2019 年美国有 87 万人死于心血管疾病，心脏病是美国人的第一大死因。

此外，医疗保健行业的需求来自于各种各样未能根治的病症，仍有大量可定位却未被满足的需求。在阅读美股医药板块成长股披露文件的过程中，我们注意到一个高频关键词——“未被满足的需求”（Unmet demand）。这也说明了美股医疗行业成长股的发展空间来自于已经存在但远未饱和的各种细分医疗市场。

微观层面上，对于大多数处于初创阶段的小型医药公司来说，市场分析并非重点。这些小型药企能否快速增长并取得成功，主要取决于产品的研发是否成功。所以对投资者来说，对团队科研实力的评估和对临床数据的追踪和判断是第一要务。

2. 技术迭代

以更先进的技术替代现有的某种成熟产品，是美股的一个普遍的成长模式。例如，开发量子计算机，替代的目标是基于半导体集成电路的计算机，但差异在于量子计算机的潜在算力将远远高于现有计算机；宽带隙半导体（碳化硅、氮化镓）相较于 IGBT 拥有更强的性能，如频率、功率、体积、重量、稳定性等；相比石化能源，新能源（如太阳能、核能）一方面储量几乎没有穷尽，另一方面不排放碳和硫，可以避免环境污染。 除了上述投资者耳熟能详的行业，技术

除了上述投资者耳熟能详的行业，技术迭代发生在各种各样的领域。比如人工智能安检系统的替代对象是传统的 X 光透视和金属探测器，在提升公共空间安全性的同时改善被安检人的体验和隐私保护；从生育控制角度抑制虫害的技术，相比杀虫剂来说对环境更为友好，减少化学污染；使用智能手机的摄像头跟踪身体尺寸，可以替代皮尺，实现便捷的身体状态高频监控，用于电子商务、健康管理等目的。

通过技术迭代增长，主要的优势在于：一方面，技术迭代逻辑往往服务一个已经存在的市场，市场空间可以和旧技术的受众做类比，比较容易评估；另一方面，相比旧技术，新技术不仅能形成差异化，也往往具有质与量的优势，因此有一定的自主定价空间，可以避免陷入价格战。缺点在于新技术的上下游产业链可能不如现有技术完备，因此，新技术未必能快速实现规模经济，可能在发展过程中被高成本拖垮。

3. 深挖细分需求

美股成长股中不乏聚焦于小众需求或特定细分领域的公司。医药板块成长股是专注细分领域的典型案例。许多美股医药公司针对罕见健康问题或者某个细分领域研发治疗方案，如儿童听障、遗传性肥胖症、药物成瘾、成人嗜睡症等等。大量医药公司在他们的业务总述中提到了“罕见病”。

除医药板块外，消费和科技板块也有诸多深耕小众人群需求的案例，比如提供宠物寄养、遛狗服务、宠物用品的在线服务平台。 大众化的需求中也有许多较为小众的细分门类可供企业挖掘。比如提供上门加油服务的公司；使用喷气式飞机提供人体器官专送的企业；从事商业化航天服务的公司；专门投资于数字资产的资产管理公司；提供航班上互联网连接的公司。

小众和细分领域的需求千差万别，拥有较强洞察力和想象力的公司将能找到这各个领域中的无人区。公司更容易在这些细分市场形成垄断，并创造超额利润。但是缺点在于市场容量有限，不容易形成成体系的产业链结构，因此成本压降空间有限。

4. 专注单一领域

总体上，美股的成长股公司大多专注于一项业务，采取单引擎驱动的成长方式。这一方面体现在它们的业务成分较为单纯，另一方面则体现在它们大多遵循公司成立之初设定好的业务范围和发展轨迹，不轻易跨界。

一个比较易于量化的案例是美股的医药板块成长股：它们的候选产品管线数量往往在 10 个以内，甚至低至 5 个左右，针对性比较强。

我们认为，美股成长股多聚焦于某一种或一类业务，总体有利于公司和投资者。对投资者来说，业务单一的标的或要求更扎实的资产配置和风险管理，但预留给投资者的灵活性和可操作空间也更大，更受专业投资者的青睐。对于公司来说，在资源和资质相同的情况下，相比多线经营的公司，单线经营的公司更能集中资源，加强专业化，这有助于提升后者的竞争力。