全球央行加息潮背景、进展及影响分析

“加息潮”后全球通胀初现见顶回落，未来走势仍存变数。

2020 年全球主要发达经济体应对新冠疫情推出财政货币协同宽松政策。2020 年新 冠疫情暴发后，主要发达经济体迅速推出力度空前的财政货币协同宽松政策，包括对居 民发放大量现金和补贴、对企业提供无需偿付的贷款、重启量化宽松、推出定向融资工 具等。例如，2020 至 2021 年美国多轮财政刺激规模累计高达其国内生产总值（GDP） 的 15%，美联储资产负债表规模由疫情前的 4.1 万亿美元翻番至 8.7 万亿美元。财政货 币刺激推动主要发达经济体需求在 2021 年急速复苏，美国、欧元区 2021 年实际 GDP 分别增长 6.0%、5.3%，远高于潜在增速，美国 2021 年经济总量更是超过了疫情前。相 比需求急速扩张，发达经济体供给侧持续面临疫情扰动供应链、降低劳动者工作意愿等 拖累，供需失衡推动通胀压力自 2021 年起迅速上升。

2021 年主要央行对持续的通胀压力估计不足。2021 年 3 月至 8 月，美国核心消费 价格指数（核心 CPI）连续突破 3%、4%关口，美联储认为通胀上升主要是商品价格上 涨的局部失衡，属于“暂时性”现象，直到 2021 年 11 月核心 CPI 突破 5%大关，美联 储才放弃“暂时性”表述，但仍在量化宽松购债。2022 年初，主要发达经济体防疫政策 持续放松提振需求，2022 年 1 月美国核心 CPI 突破 6%大关。2 月乌克兰危机爆发，冲 击全球供应链和能源、粮食供给，进一步加剧通胀压力。

2022 年全球央行大踏步加息追赶通胀，“加息潮”引发国际金融市场剧烈震荡。2022 年美联储加息 7 次，将政策目标利率提升 425 个基点至 4.5%，紧缩速度为 1983 年以来七轮加息周期之最；欧央行、英央行分别加息 250 个和 325 个基点，日央行虽然没有加 息，但也在年末扩大 10 年期国债收益率目标区间，释放“鹰”派信号。新兴经济体央 行普遍跟随大幅加息，2022 年末印度、印尼、巴西、南非等 25 家央行的加权平均政策 利率自低点上升超过 4.5 个百分点至 7%。除了大幅加息，主要央行还表达了控通胀的 坚决态度，抬升市场对货币政策较长时期收紧的预期。“加息潮”引发国际金融市场剧烈 震荡，2022 年全球债券、股票指数明显下跌，分别为 1990 年和 2008 年以来最差表现； 美债收益率上升，美元指数大幅上涨，欧元对美元汇率一度跌破平价，日元、英镑对美 元汇率分别跌至 1990 年、1985 年以来最低。

“加息潮”后全球通胀初现见顶回落，未来走势仍存变数。随着全球供应链瓶颈 缓解和商品消费需求回落，商品价格出现回落迹象并带动整体通胀下行。美国 CPI 由 9%高位回落至 6%，欧元区、英国 CPI 也由 11%左右高位小幅回落。但受劳动力市场持 续紧张、工资保持高位以及服务业价格上涨压力依然较大等影响，市场对于全球央行“加 息潮”能否、何时、多大程度推动通胀降温判断分化。“软着陆”派认为，美国可以通 过降低当前过高的企业劳动力需求，在失业率温和上升约 1 个百分点至 4.5%左右的前 提下实现工资和通胀回落，避免经济衰退。“硬着陆”派则认为，历史上美国每次出现失 业率低于 4%且通胀高于 4%的情况后，经济都会走向衰退，这次也难以避免。

“加息潮”环境下全球经济面临下行压力，新兴经济体总体表现出一定韧性。“加息 潮”对经济增长的拖累在 2022 年已初步显现，美国、欧元区经济增速放缓，部分新兴 经济体也受到影响。但在经济疫后复苏、部分国家提前加息、资源出口国受益于大宗商品价格上涨等多方面因素支撑下，2022 年“加息潮”中的新兴经济体总体表现好于历史上 面临相关冲击时期，体现出一定的韧性。2023 年以来，全球经济总体面临下行压力，但 也出现中国经济企稳向好、欧洲能源危机缓解等积极因素，未来主要国家央行货币政策 走势及其对全球经济的影响仍存在不确定性，需持续加强跟踪监测。