抚顺特钢商业模式、业务及股权结构分析

书写特钢历史，共创航空新时代。

1.公司概况：航空航天高端特钢龙头，重组焕发新生活力

抚顺特钢为我国高温合金及特殊钢领域龙头企业，被誉为“中国特殊钢的摇篮”。公司始建于 1937 年，成立至今已有 80 余年，于 2000 年 12 月在上海证券交易所上市。公司始终坚持“特钢 更特”的发展理念，并以“三高一特”（高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢） 为核心产品，其他重点产品还有高速工具钢、汽车钢、高档机械用钢、钛合金、轴承钢等，产品 被广泛地应用于航空航天、核电、石油石化、交通运输、工程机械、医疗等行业和领域。

书写中国特钢历史，创下“九个第一”，航空航天领域高端钢市占领先。抚顺特钢是我国第一个 冶炼出高温合金、超高强钢、不锈钢、高速工具钢等特钢产品的企业。其中公司在航空航天领域 市场地位遥遥领先，高温合金在我国国防建设领域市占率超 80%，超高强、不锈钢在我国航空航 天市场的占有率分别在 90%、40%以上。

公司于 2017 年进行重组，之后经营状况明显改善，主营业务实现快速放量。根据公司环评报告， 2017 年公司具备 80 万吨炼钢能力， 65 万吨钢材产能。公司重组后不断进行技改提效，自 2019 年起，公司钢材产量逐年增长，2021 年总钢材产量达到 55 万吨，同比增长 9.1%，公司四大主营产品均实现放量增长，其中高温合金自 2019 年起产销量稳定在 5000 吨以上。2022H1 公司高温 合金产量约 3800 吨，达到 2021 年全年产量的 64.4%，同比增长 23.0%；合金工具钢和不锈钢产 量同比分别增长 6.9%和 15.5%。2022 年公司计划实现钢产量 68 万吨至 74 万吨、钢材产量 54 万 吨至 60 万吨，其中“三高一特”核心产品 7.5 万吨至 8.5 万吨。

22H1 营收达 38 亿元，同比增加 1.2%，扣非归母净利受民用市场和镍价波动影响，同比下降 63% 达 1.5 亿元。自 2019 年起，公司的营业收入逐年快速增长，2020 和 2021 年公司营业收入分别为 62.7、74.1 亿元，同比分别增长 9.3%、18.2%；2022H1 公司实现营业收入 38.2 亿元，同比增长 1.2%。净利润方面，公司自 2019 年起扣非归母净利润转正并实现连续增长，2020 和 2021 年公 司扣非归母净利润分别为 5.1 亿元和 6.9 亿元，同比增长 144%和 34%；2022H1 公司扣非归母净 利润为 1.5 亿元，同比减少 63.1%。

公司市场主要位于国内，出口以合金工具钢为主，利润贡献占比较低。2022H1 公司产品销售收 入国内占主营业务收入比例高达 97.9%，相较于 2017 年的 89.7%提升了 9.1%。从营业利润来看， 公司 2021 年营业利润国外占比仅为 0.1%，足以说明国内市场对公司的重要性。根据公司 2021年报，公司出口产品主要是合金工具钢，客户遍及欧洲、亚洲和中北美地区。公司产品销售以直 销为主， 2021 年直销占总营业收入的比例为 65.3%。

2.业务：高温合金增长快，21 年毛利占比第一

从营收结构来看，合金结构钢贡献最大，高温合金增速最快，不锈钢营收和占比稳中有升，合金 工具钢收入较为稳定。公司营收几乎均由特钢贡献，2021 年合金结构钢收入 30.0 亿元，同比增 长 15.4%，占特钢业务收入的比例 40.5%，是公司最主要的收入来源。2021 年高温合金收入 13.0 亿元，同比增长 12.4%，在公司收入规模中位列第三，为公司收入增长速度最快的产品， 2017-2021 复合增速达 18.4%。

从毛利结构来看，合金结构钢和高温合金贡献了公司最主要的毛利润。 两者 2017-2021 年合计 贡献毛利在特钢业务中占比稳定在 70%以上，2021 年分别为 5.0、5.6 亿元，其中高温合金 21 年毛利同比增长 18.8%，成为公司最主要的利润来源。不锈钢贡献的毛利润位列第三，合金工具 钢和其他特殊钢贡献的毛利润占比较少，2021 年分别为 3.1、0.8、0.2 亿元。

销量方面，21 年特钢产量达 55 万吨，22H1 受疫情影响下滑 23%达 24 万吨。2020 年公司钢产 量整体提升 8%突破 50 万吨，在扩产和技改项目尚未投产的情况下实现较大增幅，系公司当年全力推进工艺优化，降本增效成果显著。2021 年销量同比提升 7.8%达 54 万吨，其中合金结构钢销 量为 31.6 万吨，占比最高达 58.4%，近三年销量较为平稳，在 29-32 万吨区间。不锈钢、合金工 具钢和其他特殊钢销量接近，分别为 7.5、7.2、7.1万吨，合计销量占比 40.5%，其中合金工具钢 和其他特殊钢销量增长较快，同比增速达 11.7%、32.4%。高温合金销量尽管占比较低，但近三 年呈小幅稳步增长态势，21 年突破 6000 吨，22H1 达约 3600 吨，随着新项目的投产预计产销量 将持续提升。

从吨售价看，销售价格与原材料价格走势一致，高温合金价值量最高。2021 年高温合金售价 21.7 万元/吨，同比增长 8.8%，价格远高于其他主要产品。其次为不锈钢，2021 年单吨售价达 1.9 万元/吨。2021 年由于废钢、镍等原材料涨幅较大，带动公司四大产品售价明显提升。

吨毛利方面，公司四大产品自 2020 年起吨钢毛利改善明显，高温合金毛利率约 40%，明显高于 其他产品。合金工具钢主要面向出口，2021 年受出口退税取消政策影响较大，吨毛利率下滑明显。 而高温合金的吨毛利始终稳步上升，2021 年达 9.2 万元/吨，同比增长 14%，是公司附加值最高 的产品，合金结构钢和不锈钢吨钢毛利稳中有升。

3.股东：2018 年完成重组，实控人为沙钢集团董事长

破产重整后，公司涅槃重生，迎来快速发展。公司于 2000 年在上海证券交易所上市，并在之后 与大连特钢、北满特钢合并为东北特钢集团。2017 年底因其母公司东北特钢集团出现严重债券违 约行为并且丧失清偿能力，被大连市中级人民法院执行破产重整，重整后东北特钢实际控制人由 辽宁省国有资产监督管理委员会，变为宁波梅山保税港区锦程沙洲股权投资有限公司（以下简称 “锦程沙洲”）。通过对公司的历史沿革的梳理，其发展进程可分为四个阶段，分别为建厂改制 阶段、重组改革阶段、破产重整阶段、快速发展阶段。

截至 2022 年二季度末，锦程沙洲间接持有抚顺特钢 38.2%的股份，公司实控人为沙钢集团董事 长兼实控人沈文荣先生。公司隶属于东北特钢集团，2017 年锦程沙洲投资 44.6 亿元并持有重整 后东北特钢集团 43%的股权，从而间接取得抚顺特钢 38.2%的股份。重组后公司管理层大换血，沙钢集团派遣多位高管参与公司经营，有效地改善了公司的经营管理能力，制定了适合公司的发 展路线，公司的盈利能力也得到持续改善，老牌特殊钢龙头重获新生。