天岳先进经营状况及股权结构分析

公司股权结构合理。

1.业务规模持续提升，盈利结构不断改善

随着公司产品生产工艺的成熟和下游需求的增加，公司收入规模快速增长，并实现盈利。 公司的收入来源于两部分，第一部分是主营业务收入，即半绝缘型衬底以及导电型衬底的 销售收入；第二部分是其他业务收入，主要来源于销售生产过程中无法达到半导体级要求 的晶棒、不合格衬底等产品的收入。

公司近年营收整体保持增长，近一年有所下降。公司快速发展，营收由 2018 年 1.36 亿元 提升至 2021 年的 4.94 亿元，年均复合增长率达到 53.72%，2022 年前三季度营收为 2.69 亿元，主要受停工等因素影响。

随生产工艺的提高，其他业务收入占营收的比例由 2018 年的 37.55%下降至 2021 年的 21.62%，说明公司扩大碳化硅衬底产量的同时，产品不合格率逐渐下降。2022 年 H1 占 比有所上升系公司持续加大 6英寸产品的技术工艺升级与 8英寸产品产业化研发等新项目 所致，但仍低于 2018 年占比水平。

半绝缘型衬底的销量大幅上升带动公司营收增长。公司目前主要销售的是 4 英寸半绝缘型 衬底产品，且 6 英寸半绝缘、导电性型衬底已实现小批量生产。由公司销售数据可知，6 英寸半绝缘型衬底占销售比例逐年提高。半绝缘型衬底 2021 年 H1 实现营收 1.92 亿元， 占营收比由 2018 年的 57.22%提升至 77.64%。半绝缘衬底销量持续快速增长，主要是因为 下游行业需求不断增长，公司凭借技术实力、优质产品等积累了下游关键客户资源。与此 同时，公司持续进行产能扩张保障了公司收入的快速增长。

导电型衬底市场持续布局。在 2018 年度到 2021 年上半年，导电性衬底的销售收入占营收 比较小，主要是因为公司为了服务国家战略，优先聚焦于半绝缘型衬底生产与销售。考虑 到导电性衬底市场未来具有较大潜力，公司也将持续布局导电型衬底市场。

公司工艺提升带动毛利结构改善，预计产能转移完成后毛利有望回暖。从 2018 年度到 2021 年，公司的毛利率从 25.57%提升至 28.43%，整体看呈上行趋势，这得益于生产工艺的不 断改进以及半导体晶体及衬底的合格率提升，以致碳化硅衬底的单位成本降低，毛利率上 升。2022 年前三季度，因主要衬底产品产能切换、停工等原因导致碳化硅衬底业务毛利率 下降，公司整体毛利率为-10.68%，随产能切换完成预计未来整体毛利有望恢复并保持在 较高水平。

同时，我们选取同行业境外公司科锐公司与贰陆公司以及境内公司沪硅产业与天科合达的 主营业务毛利率做对比，在 2018 年，公司主营业务毛利率与境内外差距较大，主要是因 为公司碳化硅衬底相关技术及生产工艺尚处于改良优化过程中，产能较小且生产效率尚未 明显提高，因此成本较高，导致毛利率较低。2019 年起，随着公司主营产品半绝缘衬底产 能提升和技术突破带动的成本下降，半绝缘型衬底产品的毛利率由 2018 年的 10.58%上升 至 2021 年 H1 的 40.23%。公司主营业务毛利率与境内外可比公司差距逐渐缩小，在 2020 年和 2021 年，公司主营业务毛利率与境外可比公司相当。

衬底销量快速上升，公司净利润短期承压。公司净利润在 2021 年上半年扭亏为盈，达 0.48 亿元，全年为 0.90 亿元。其中，2019 年与 2020 年毛利率与净利率较低是因实施股权激励 确认高额股份支付费用。剔除这一影响之后，随着公司销售规模迅速扩大、生产工艺的不 断提升以及产能的扩大，规模效益带动公司利润提升，2019-2021 年，公司扣非净利润均 为正数，2020 年扣非净利润同比增长高达 333.88%。

2021 年与 2022 年前三季度公司扣非后归母净利润同比有所下降，系主要产品结构调整， 受市场价格及需求波动导致主营业务毛利率产生下降，叠加管理费用、销售费用以及研发 费用增加等因素影响。其中 2021 年、2022 年前三季度研发投入较上年同期分别增长 62.05%、 22.84，占营收比例从 2020 年的 10.71%增长至 14.93%、32.39%；因产品客户验证较多， 销售送样增加，销售费用较上年同期分别增长 212.23%、57.51%；因人员增加，职工薪酬 增加，2022 年 Q1-Q3 管理费用较上年同期增长 52.13%。

规模效应显著，费用率整体保持较低水平。随着公司业务规模快速增长，期间费用率逐年 下降，由 2018 年的 57.38%下降至 2021 年的 12.45%。其中，公司 2021 年的销售、管理和 财务费用率分别为 2.08%、11.52%、-1.14%；2022 年前三季度由于产品处于调整及客户送 样导入期，几项费用稍有增长，分别为 3.99%、21.77%和-5.66%。

公司客户比较集中、合作关系稳定，对市场推广等需求较小，销售费用率较低。2021 年、022 年 Q1-Q3 销售费用上升，主要系 6 寸衬底产品开始进入市场导入期，赠送的 6 寸衬底 样品价值较高，使得业务经营费用大幅增加，从而导致销售费用上升，长期来看有望回归 较低水平。管理费用上升幅度较大，系员工人数增长所致。 与行业内其他公司相比，公司各项费用控制较好，2018 年销售及管理费用率和境内外公司 水平相当。扣除股份支付影响后，2019 年-2021 年销售及管理费用均处于较低水平。

2.公司股权结构合理，积极实施员工持股

公司股权结构合理。宗艳民先生直接持有公司 30.09%的股份，同时担任上海麦明和上海铸 傲的执行事务合伙人，分别间接控制公司 5.38%和 3.00%的股份，合计控制公司 38.47%的 股份，华为旗下哈勃投资持有公司 6.34%的股份。同时，公司还拥有 6 家全资子公司以及 1 家参股公司。其中，济宁天岳主要负责碳化硅晶体材料的生产，上海越服负责碳化硅生 产相关原料及设备的采购，SICC GLOBAL 负责碳化硅产品在日本的销售，Sakura Technologies 未来将负责公司在日本市场的行业前沿技术研发。

积极实施员工持股及股权激励计划。作为科技创新型企业，公司高度重视高端人才，并实 施积极有效的约束激励措施。公司设立了上海麦明和上海铸傲两个直接员工持股平台以及 上海爵芃、上海策辉两个间接员工持股平台，包括研发人员、生产人员、销售人员以及管 理人员等一共 102 名员工。2019 年 12 月，上海麦明对公司 50 名员工实施员工股权激励， 一次性确认股份支付费用人民币 16741.13 万元；2020 年度实施了三次员工股权激励计划， 确认股份支付人民币总计 65841.04 万元。