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天岳先进研究报告：车规级衬底批量供给行业领先，产能释放持续增强盈利能力。聚焦碳化硅衬底产品，订单交付带动营收增长、业绩转盈。公司专注碳 化硅衬底的研发、生产和销售，产品可广泛应用于微波电子、电力电子等领 域。随着上海临港工厂的产能爬坡，公司已实现导电型衬底的批量供应，产 销量逐步提高，订单交付能力持续增强，带动营业收入持续增长，2021-2023 年CAGR为59.14%。随着下游应用场景的加速渗透，国际市场对高品质导电 型碳化硅衬底的需求旺盛，公司具有较强的客户资源优势，车规级高品质导 电型衬底产品向国际大厂客户大规模批量供应，规模效应下带动2024年前三 季度净利润扭亏为盈，主营毛利率持续提升。

供给:尺寸升级国产替代机会凸显，公司在导电型衬底份额跃居全球第二。随着电动汽车/充电桩、光伏新能源等下游需求爆发，大尺寸碳化硅衬底 可以实现降本增效，全球碳化硅市场由6英寸向8英寸转换进展超预期，随 着国内厂商的迅速扩产，未来8英寸市场中国厂商将迎来更多产能释放。Yole 预计2027年全球导电型碳化硅衬底市场规模将增长至21.6亿美元，并占据 市场主要份额。2023年，全球导电型衬底材料市场集中度高，公司和天科的 市占率分别位列第二、第四，而Wolfspeed、Coherent市场份额下降明显。公 司凭借产品质量、产能规模、稳定供应能力，成为国际一线大厂的主供货商， 同时实现了国产替代。随着国际市场对8英寸衬底需求持续增加，公司在8 英寸衬底技术和产品品质方面优势显著，2023年已经实现8英寸衬底的批量 销售，出货量行业领先。

需求:碳化硅车载渗透率加速提升，公司车规级导电型衬底行业领先。碳化硅功率器件有利于提升电动汽车的性能和效率、降低电池成本，Yole预计 2029 年市场规模达到近100亿美元，其中七成主要应用于电动汽车领域，供 应商市场集中度高（CR5约95%）且均为国际知名厂商。受益于成本降低与 规模化生产，800V高压平台+碳化硅电驱系统的最佳搭配加速上车。公司是 全球大规模量产导电型碳化硅衬底的领军企业，车规级导电型衬底的产品质 量和批量供应能力行业领先。截至2023年末，公司累计衬底出货量超过70 万片。技术方面，公司在液相法制备8英寸产品上具备先发优势。公司与英 飞凌、博世等国际知名客户合作稳定，协议供应量预计将占到英飞凌长期需 求量的两位数份额。目前公司在手订单超过20亿元。